商利潤下降政策積極信號再現(xiàn) 機(jī)械設(shè)備行業(yè)機(jī)遇降臨需

 我們認(rèn)為機(jī)械行業(yè)的投資機(jī)會主要集中在以下兩個方面：一是政策微調(diào)帶來的投資機(jī)會，還正在向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)擴(kuò)大供應(yīng)，鐵路設(shè)備、核電、工程機(jī)械等會受益，因此更易于受到市場供求變化的影響。工程機(jī)械領(lǐng)域的需求由于受歐洲債務(wù)危機(jī)和貨幣緊縮政策的影響， 特別是工程機(jī)械，自去年以來出現(xiàn)了急劇下滑。作為代表性建筑機(jī)械的液壓挖掘機(jī)需求自2011年5月以來，主要上市公司的估值水平較低，同比持續(xù)下滑。川崎重工旗下?lián)碛泄こ虣C(jī)械液壓閥和油壓泵等油壓設(shè)備業(yè)務(wù)，而龍頭公司今年業(yè)績?nèi)杂?0%左右的增長……
　　鐵道獲銀行授信超2萬億鐵路開工將增加
　　完成聯(lián)調(diào)聯(lián)試工作的(武)漢宜(昌)鐵路5月16日起開始運行試驗，由于受市場減速的影響，這意味著我國“四縱四橫”鐵路網(wǎng)中的首條橫線滬漢蓉快速鐵路有望在年內(nèi)全線貫通。
　　新華網(wǎng)報道稱，預(yù)計包括這些業(yè)務(wù)在內(nèi)的精密機(jī)械門在本財年的營業(yè)利潤同比將僅增1%，滬漢蓉快速鐵路有望在年內(nèi)全線貫通的消息，為270億日元。與上財年2位數(shù)的增幅相比將出現(xiàn)明顯放緩。東芝機(jī)械旗下油壓設(shè)備門的營業(yè)利潤預(yù)計與上財年持平，對陷入低谷的鐵路無疑是個好消息。鐵道的統(tǒng)計顯示，僅為10億日元。日本KYB公司和T.RAD公司本財年的工程機(jī)械零件門盈利增速也將出現(xiàn)放緩。KYB公司分暫停此前因看好需求擴(kuò)大而一直在推進(jìn)的油壓氣缸和行駛馬達(dá)的增產(chǎn)投資。KYB公司稱今后“將在密切關(guān)注當(dāng)前需求的基礎(chǔ)上決定重啟投資的時間”。各日本企業(yè)對市場的依存度很高。川崎重工和KYB公司上財年建筑機(jī)械油壓設(shè)備銷售額的逾5成來自市場。日本各零件廠商不僅向日立建機(jī)等日系知名企業(yè)，今年前4個月，還向三一集團(tuán)等企業(yè)擴(kuò)大銷售，鐵路固定資產(chǎn)投資和基本投資分別為896億元和717億元，從而實現(xiàn)了盈利的增長，同比分別下降48%和54%。不過，而目前正遭遇逆風(fēng)。，在業(yè)內(nèi)人士看來，鐵路投資很快將擺脫低迷，再次迎來加速。
　　17日，鐵道招標(biāo)發(fā)行2012年第一期短融券，募資金額200億元。與此同時，鐵道還在債券募集說明書中表示，截至去年年末，鐵道獲得的銀行意向授信規(guī)模超過2萬億元。隨著銀行陸續(xù)放款，鐵路的開工將逐漸增加。
　　“今年鐵路落實4000億元的基建投資不成問題。”王夢恕說。中投證券研究員黃君杰則認(rèn)為，今年前4月鐵路投資同比減少的數(shù)額，已基本“完成”了今年全年的計劃減少額。這意味著，后8個月的鐵路投資額將恢復(fù)常態(tài)，平穩(wěn)增長。(證券時報網(wǎng))
　　鐵道：鐵路投資全面向民資
　　以平等準(zhǔn)入、公平待遇為原則，減少和規(guī)范鐵路行政審批
　　據(jù)《新京報》報道，18日，鐵道網(wǎng)站發(fā)布《鐵道關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本投資鐵路的實施意見(鐵政法〔2012〕97號)》。鐵道宣布，投資鐵路向民間資本完全敞開大門。并要求，市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和優(yōu)惠扶持政策要公開透明，對各類投資主體同等對待，對民間資本不單獨設(shè)置附加條件。
　　鐵道此次向民間資本的領(lǐng)域包括，鐵路線路及場站設(shè)施、鐵路工程領(lǐng)域、鐵路客貨運輸服務(wù)業(yè)務(wù)、鐵路技術(shù)創(chuàng)新、鐵路非運輸企業(yè)改制重組、鐵路“走出去項目”、鐵路產(chǎn)品認(rèn)證、質(zhì)量檢驗檢測、安全評估、專業(yè)培訓(xùn)、合同能源管理及其他相關(guān)技術(shù)服務(wù)活動。
　　意見還承諾，完善相關(guān)政策措施，按照平等準(zhǔn)入、公平待遇原則，在鐵路市場準(zhǔn)入條件、財務(wù)清算辦法、運輸管理、項目審批、接軌許可及公益性運輸負(fù)擔(dān)等方面，建立健全相應(yīng)的規(guī)章制度，保護(hù)各類投資者的合法權(quán)益。
　　鐵道表示，進(jìn)一步減少和規(guī)范鐵路行政審批事項，凡市場機(jī)制能夠有效調(diào)節(jié)的，公民、法人及其他組織能夠自主決定的，可采用事后監(jiān)管和間接管理方式的，一律不再實行行政審批。
　　專家解讀：沒有盈利項目很難吸引民資(北京交通大學(xué)教授趙堅)
　　鐵道想引入用民間資本的態(tài)度非常積極，但實際上要引入民間資本，不是一個投融資體制的問題，而涉及很多更深層次的，有幾個方面：
　　第一，從層面，對鐵路的價格是嚴(yán)格控制的，但各方面的成本不斷上升，而且鐵路要承擔(dān)很多公益性的運輸，比如農(nóng)產(chǎn)品運輸、學(xué)生票寒暑運。這些需要層面解決的，不是鐵道層面能解決。價格不變，各方面成本又不斷上升，如果沒有盈利，民營資本怎么進(jìn)入？
　　第二，從鐵路層面來說，鐵路現(xiàn)在是統(tǒng)一調(diào)度指揮，民間資本進(jìn)入后，能不能開車，開多少車，這是由鐵道來定的，所以民營資本有很多的不確定性。
　　第三，從鐵路清算體制來說，運輸不是一個鐵路能完成的，有的成本高，有的成本低。線路條件不一樣，運量不一樣，比如西的鐵路，可能成本就比較高，東運量大，成本比較低，就要通過清算，使兩方收入差不太多?，F(xiàn)在，這個賬是算不清楚的。這也是民營資本進(jìn)入的障礙。
　　第四，更重要的是，民營資本進(jìn)入是要盈利的?，F(xiàn)在鐵路除了煤運專線以外，很難拿出盈利的項目?？瓦\專線可能一進(jìn)來就虧損，民營資本不可能進(jìn)入。鐵路可盈利的項目非常少，沒有盈利的項目，很難吸引民營資本進(jìn)入。
　　背景資料：鐵路高負(fù)債求助民間資本
　　最新數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月31日，鐵道總負(fù)債為24298億元，負(fù)債率升至60.62%，表明其資金進(jìn)一步緊張。原因之一是投入在減少，2011年，鐵道資金從2010年的7000億元下降到4690億元，今年進(jìn)一步下降為4060億元。更重要的原因是，因為存在拖欠貸款不還的情況，多家商業(yè)銀行已對鐵路投融資亮起紅燈。
　　今年春節(jié)后，鐵道在銀行間市場發(fā)行150億元中期票據(jù)，盡管是3A評級，且利率比同日發(fā)行的國債高不少，但市場并未熱捧，表明鐵路以少量資金撬動大量債務(wù)性融資的投融資模式，已越來越呈疲態(tài)。(新快報)
　　機(jī)械行業(yè)：鐵路設(shè)備政策積極信號再現(xiàn)
　　鐵路設(shè)備政策積極信號再現(xiàn)：近期關(guān)于鐵路板塊有幾條新聞2值得關(guān)注，1)鐵道發(fā)布《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本投資鐵路的實施意見》；2)鐵道獲超2 萬億銀行授信將增加開工。我們認(rèn)為，對于軌道交通裝備類公司，股價推動因素來源于政策對未來增長的保障，從而推升估值水平。2008-2010 年四萬億時期，南車A/H(2008.11.5~2011.2.11)、北車(2009.12.28 上市~2011.2.11)分別上漲146.0%、245.9%和62.0%，分別顯著跑贏大盤85.9、178.7 和73.5 個百分點，市場長期維持在20~30 倍PE 的估值水平，直到2011 年初鐵道一系列事件發(fā)生，軌道交通裝備PE 估值水平下滑到15 倍左右。年初至今，南車A 股跑贏大盤4.7個百分點，H 股大幅反彈30.4%；往前看，我們認(rèn)為，現(xiàn)有10%-15%增長的盈利預(yù)測已經(jīng)包含了年內(nèi)鐵道的可能的新訂單，當(dāng)前股價下，南車-A、南車-H 和北車2012 年P(guān)E分別為15.7x、15.2x 和13.4x，位于合理估值區(qū)間，仍建議投資者防御性持有。
　　4 月份裝載機(jī)銷量-行業(yè)降幅收窄，柳工一馬當(dāng)先：4 月份裝載機(jī)行業(yè)銷量約為21,844 臺，同比下降23.9%，降幅較上月(-34.1%)有較大幅度收窄。受更新需求和礦山投資需求的支撐，1~4 月銷量同比下降26.3%。分公司來看，柳工4 月份銷售依舊好于行業(yè)平均，為4,170 臺，同比正增長15.2%；臨工單月銷售4,014 臺，同比下降18.1%，繼續(xù)保持行業(yè)第二的位置；廈工、龍工同比分別下降35.2%和41.6%，市場份額有所下降。
　　4 月份起重機(jī)銷量-依舊差強(qiáng)人意：4 月份汽車起重機(jī)銷售2,281 臺，環(huán)比下降約5%，同比降幅為52.2%，市場仍處于去庫存的階段，4 月份銷售趨勢未出現(xiàn)明顯改善的跡象。市場結(jié)構(gòu)方面，徐工單月銷售1,145 臺(同比-50.2%)，仍舊占據(jù)起重機(jī)市場的半壁江山；中聯(lián)和三一分別銷售455 臺和416 臺，同比下降64%和14%；
　　投資建議：a) 工程機(jī)械：在鐵路政策面不斷向好的條件下，年內(nèi)基建投資、新開工超預(yù)期的概率增大，二季度后期開始工程機(jī)械行業(yè)基本面有望出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)。目前A 股中聯(lián)重科和三一重工分別對應(yīng)7.8 和10.1 倍2012 年P(guān)E，建議博反彈的投資者繼續(xù)加倉；H 股中聯(lián)重科2012、2013 年P(guān)E 估值分別為6.3 和5.5 倍，建議在目前的點位介入；b) 煤炭機(jī)械：目前行業(yè)需求穩(wěn)定，企業(yè)訂單狀況良好，建議逢低買入H 股三一國際；c) 軌道交通裝備：目前2012 年和2013 年的平均PE 估值為14.8 和13.2 倍，位于合理估值水平，仍維持防御性持有的建議；d) 高端工業(yè)裝備：作為高端工業(yè)裝備行業(yè)中業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變的典型代表，我們看好陜鼓動力和杭氧股份的競爭力和跨周期成長能力，建議增持；e) 海洋工程裝備：提示中集集團(tuán)因集裝箱市場景氣復(fù)蘇及海工訂單持續(xù)獲取而帶來的配置機(jī)會，建議繼續(xù)持有。
　　機(jī)械設(shè)備：深海作業(yè)取得重大突破 鐵路投資漸松綁
　　海外市場表現(xiàn)：香港交易所工業(yè)機(jī)械2011年平均市盈率為14.28；日本交易所工業(yè)機(jī)械2011年平均市盈率為36.85；德國交易所工業(yè)機(jī)械2011年平均市盈率為19.48；英國交易所工業(yè)機(jī)械2011年平均市盈率為17.64；美國交易所工業(yè)機(jī)械2011年平均市盈率為27.90.
　　投資策略與建議：海洋石油201成為世界第一艘同時具備3000米級深水鋪管能力、4000噸級重型起重能力和DP-3級動力定位能力的船型深水鋪管起重船的面紗。我們認(rèn)為海洋石油201的交付使用將明顯提高海油工程深海作業(yè)能力，明顯提升公司的核心競爭力和盈利能力，建議關(guān)注。（東方證券)
　　機(jī)械設(shè)備：公路投資壓制需求
　　去年同期高基數(shù)導(dǎo)致行業(yè)增長同比大幅下降。根據(jù)工程機(jī)械商貿(mào)網(wǎng)統(tǒng)計，2012年4月22家主要壓路機(jī)制造商共銷售壓路機(jī)1616臺，同比下滑54.57%，環(huán)比下滑2.83%。1-4月行業(yè)累計銷售4976臺，同比下滑50.56%。自2011年4月開始的銷量同比負(fù)增長繼續(xù)。公路投資的下滑繼續(xù)壓制壓路機(jī)整體需求。
　　4月出口增速下滑。4月出口365臺，同比下降6.41%，當(dāng)月出口占比22.59%；1-4月壓路機(jī)累計出口1229臺，同比增長3.45%，占比達(dá)24.70%。出口正增長一定程度上平緩了壓路機(jī)銷售下滑的步伐。
　　行業(yè)集中度繼續(xù)走低。4月，5大主要壓路機(jī)品牌銷售748臺，同比下滑65.50%，環(huán)比下滑7.20%，占比46.29%。1-4月5大壓路機(jī)品牌累計銷售2491臺，同比下滑60.76%，占比50.06%，對比2011年的58.04%，市場份額有所下降，行業(yè)集中度持續(xù)下滑。
　　本月單鋼輪全液壓占比下滑。4月單鋼輪全液壓壓路機(jī)銷量為228臺，占比14.11%，較3月的19.24%有明顯下滑。雙鋼輪壓路機(jī)銷量為220臺，占比13.61%。
　　相關(guān)上市公司近期股價表現(xiàn)中規(guī)中矩。壓路機(jī)相關(guān)6家主要上市公司股價近一周4家下跌，但全跑贏全A股指數(shù)(漲幅-2.78%)，跌幅最大的是柳工為2.33%，漲幅最大的是常林股份，為1.41%；近一個月5家上漲，同時跑贏全A股指數(shù)(漲幅為0.51%)，漲幅最大的是廈工股份為9.45%，跌幅最大的是柳工，為0.90%；一年以來全下跌，且跑輸全A股指數(shù)(漲幅-15.73%)，其中跌幅最大的是山推股份為49.24%；跌幅最小的是三一重工，為18.57%。(東方證券)
　　機(jī)械行業(yè)：宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期 政策微調(diào)有望加力
　　4 月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，預(yù)計政策微調(diào)的力度將加大
　　受房地產(chǎn)投資持續(xù)下降等因素影響，今年1 至4 月我國固定資產(chǎn)投資增速為20.2%，較一季度下滑0.7 個百分點，創(chuàng)下2003 年以來的最低值；其中單月來看，4 月固定資產(chǎn)投資增速19.01%，低于20%為今年以來最低點。
　　其中，1 到4 月份全國房地產(chǎn)投資15835 億元，同比增長18.7%，增速比一季度回落4.8 個百分點。4 月末，商品房待售面積30308 萬平米，比3 月末增加186 萬平米。1 到4 月份，房屋新開工面積54468 萬平米、下降4.2%， 而一季度為增長0.3%；房地產(chǎn)企業(yè)土地購置面積9657 萬平米，同比下降19.3%，降幅比一季度擴(kuò)大15.4 個百分點。
　　4 月，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.3%，比上月回落了2.6 個百分點，比去年同期回落了4.1 個百分點，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的12%。從發(fā)電量指標(biāo)來看，4 月發(fā)電量的同比增速由3 月的7.2% 下降到0.7%?？梢钥闯?，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于探底的過程中，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍明顯，二季度GDP 增速還將下滑，預(yù)計三季度將見底。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑，給政策微調(diào)力度加大留下空間。
　　重申政策微調(diào)和行業(yè)穩(wěn)增帶來的投資機(jī)會
　　我們認(rèn)為機(jī)械行業(yè)的投資機(jī)會主要集中在以下兩個方面：一是政策微調(diào)帶來的投資機(jī)會，鐵路設(shè)備、核電、工程機(jī)械等會受益，因此更易于受到市場供求變化的影響。工程機(jī)械領(lǐng)域的需求由于受歐洲債務(wù)危機(jī)和貨幣緊縮政策的影響， 特別是工程機(jī)械，自去年以來出現(xiàn)了急劇下滑。作為代表性建筑機(jī)械的液壓挖掘機(jī)需求自2011年5月以來，主要上市公司的估值水平較低，同比持續(xù)下滑。川崎重工旗下?lián)碛泄こ虣C(jī)械液壓閥和油壓泵等油壓設(shè)備業(yè)務(wù)，而龍頭公司今年業(yè)績?nèi)杂?0%左右的增長，所以工程機(jī)械主要上市公司三一重工和中聯(lián)重科仍是重點關(guān)注的對象。二是下游需求穩(wěn)定增長的子行業(yè)，如大能源裝備(如煤炭機(jī)械、油田設(shè)備和海工裝備)、節(jié)能環(huán)保設(shè)備、消費類機(jī)械。重點推薦中聯(lián)重科、三一重工、安徽合力、南車、晉西車軸、一重、杰瑞股份、天地科技、鄭煤機(jī)、林州重機(jī)、中集集團(tuán)、重工、陜鼓動力、東方精工、太陽鳥、航空動力和機(jī)器人等

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