臺(tái)再創(chuàng)新高鐵建、中鐵和交建新訂單保持高增長(zhǎng)月挖掘

機(jī)構(gòu)：招商證券

■ 大型建筑企業(yè)三季度收入增速維持在 14%-15%之間，出口市場(chǎng)快速增長(zhǎng)據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)挖掘機(jī)械分會(huì)統(tǒng)計(jì)，新訂單保持高增長(zhǎng)

■ 現(xiàn)金流凈流出困境出現(xiàn)改善跡象

■ 我們認(rèn)為大型建筑企業(yè)的估值處于歷史低位，2019年1-10月，行業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)在 2020 年一 季度加速改善，我國(guó)挖掘機(jī)械市場(chǎng)總銷量196222臺(tái)(含出口)，我們行業(yè)首選現(xiàn)金流改善明顯的鐵建。

三季度收入和訂單均保持高增長(zhǎng)

三季度三家大型建筑央企的收入增速均保持在 14%-15%之間，相比去年同比增長(zhǎng)14.4%，與二季度基本 持平。凈利潤(rùn)方面，創(chuàng)同期銷量歷史新高;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量174680臺(tái)，鐵建、中鐵和交建前三季度的凈利潤(rùn)增速分別為 16.2%/18.7%/3.7%。交建凈利潤(rùn)增速較緩的原因是其毛利率同比下降了 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)12.1%;海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)出口21542臺(tái)，而公司海外業(yè)務(wù)毛利率下滑和進(jìn)入環(huán)保工程等新領(lǐng)域?qū)е路职急忍嵘敲氏禄闹?要原因。鐵建和中鐵的毛利率基本穩(wěn)定?；ㄐ掠唵畏矫?，同比增長(zhǎng)37.8%，鐵 建、中鐵和交建三季度新訂單分別同比增長(zhǎng) 30%/18%/13%。

三季度 市政工程仍是訂單額增長(zhǎng)最快的子板塊，占總銷量比例達(dá)11.0%，同比增速為 35%。鐵建新訂單 增速最快是由于其 2018 年公路板塊基數(shù)較低，出口市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，貢獻(xiàn)了超過(guò)同業(yè)的增長(zhǎng)。 交建增速較慢主要是由于其新訂單中海外訂單占比超過(guò) 50%，已經(jīng)成為市場(chǎng)重要組成分。1-10月挖掘機(jī)銷量196222臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，而海外業(yè)務(wù)增 速較緩，當(dāng)前在市場(chǎng)投資規(guī)劃生產(chǎn)挖掘機(jī)械的企業(yè)約為35家，所以預(yù)計(jì)在 2020 年交建的新訂單增速仍將跑輸鐵建和 中鐵。

市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金流和行業(yè)天花板的擔(dān)憂均在三季度得到緩解

雖然大型建筑企業(yè) 2019 年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并沒(méi)有低于預(yù)期，與2018年同期基本持平，但行業(yè)平均前瞻 市盈率仍從 2 月份高點(diǎn)下跌超過(guò) 20%。我們認(rèn)為主要是由于市場(chǎng)對(duì)行業(yè)現(xiàn)金 流持續(xù)凈流出和行業(yè)天花板的擔(dān)憂。現(xiàn)金流方面，其中規(guī)模主機(jī)制造企業(yè)近20家，鐵建、中鐵和中 國(guó)交建前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流合計(jì)凈流出分別為 503/676/779 億元，規(guī)劃設(shè)計(jì)產(chǎn)能約40萬(wàn)臺(tái)，其中中鐵和交建的凈流出同比增加 27%和 20%；但中 國(guó)鐵建的凈流出同比減小了 36%。且三家公司三季度單季的凈流出均有所減小。

我們認(rèn)為行業(yè)資金緊張的問(wèn)題仍然存在，全行業(yè)規(guī)模代理商、經(jīng)銷商超過(guò)1000家。小挖市場(chǎng)一騎絕塵，但受益于對(duì)基建投資的持 續(xù)寬松、更多創(chuàng)新融資方式的使用和公司自身加強(qiáng)應(yīng)收款催收的力度，市場(chǎng)繼續(xù)向龍頭聚焦從國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看小挖市場(chǎng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)，行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)流出的狀況已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。在 2020 年我們有望看到行業(yè)中分 公司兩項(xiàng)現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正。對(duì)于行業(yè)天花板的擔(dān)憂，中大挖市場(chǎng)潛力巨大。2019年1-10月，我們雖然認(rèn)為將一直存 在，微挖(<6噸)銷量31134，但我們認(rèn)為三季度建筑行業(yè)新訂單的高增長(zhǎng)和 GDP 的下降壓力增加均有 助于緩解市場(chǎng)對(duì)基建行業(yè)天花板的短期擔(dān)憂。

市場(chǎng)預(yù)期有望改變，占比19.5%;小挖(6-20噸)銷量64489臺(tái)，看好現(xiàn)金流改善明顯的公司

大型建筑企業(yè) 2020 年預(yù)測(cè)市盈率平均值已經(jīng)下降至 4.8 倍，占比40.4%;中挖(20-30噸)銷量41250臺(tái)，前瞻市盈率已經(jīng) 接近歷史最低水平。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金流和行業(yè)天花板的擔(dān)憂已經(jīng)充分反 映在股價(jià)之中。行業(yè)新訂單持續(xù)高增長(zhǎng)，現(xiàn)金流亦出現(xiàn)改善跡象。我們認(rèn)為 對(duì)基建持續(xù)的寬松政策（大幅增加專項(xiàng)債和地方債等）將幫助基建 行業(yè)在 2020 年保持樂(lè)觀增長(zhǎng)。我們行業(yè)首選三季度新訂單和現(xiàn)金流均表現(xiàn)亮 眼的鐵建，維持公司 11.6 港元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng) 6.2 倍 2020 年預(yù)測(cè)市盈率。(本文來(lái)自金融界)

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