解讀:經(jīng)濟(jì)走出低谷需完善措施與宏觀治理

力求2009年GDP增長(zhǎng)8%不僅對(duì)于提升信心，而且對(duì)于刺激總需求是非常重要的。但是，在目前三元社會(huì)結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)的各種社會(huì)矛盾重疊的復(fù)雜情況下，我們應(yīng)把防止宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)度收縮帶來(lái)社會(huì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定作為宏觀經(jīng)濟(jì)治理的更為重要的目標(biāo)。當(dāng)前的政策選擇必須將失業(yè)救助、失業(yè)安置作為一個(gè)更為關(guān)鍵的目標(biāo)，正是在這一意義上，我們認(rèn)為構(gòu)建全性的社會(huì)安全網(wǎng)已經(jīng)超越了傳統(tǒng)社會(huì)意義，它具有堅(jiān)實(shí)的宏觀效率基礎(chǔ)。在保持社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，必須從產(chǎn)業(yè)層面上保證產(chǎn)業(yè)循環(huán)鏈不斷裂，在中觀層面上保證社會(huì)資金鏈不斷裂。 　尚未走出下行通道的宏觀經(jīng)濟(jì)
　　2009年，在寬松的財(cái)政政策、寬松的貨幣政策、全面回調(diào)的貿(mào)易政策、救助性的產(chǎn)業(yè)政策以及4萬(wàn)億刺激計(jì)劃的作用下，急轉(zhuǎn)直下的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生了一些變異，在進(jìn)出口貿(mào)易、消費(fèi)和物價(jià)進(jìn)一步下滑的同時(shí)，固定資產(chǎn)投資增速、工業(yè)增加值以及經(jīng)理人采購(gòu)指數(shù)（PMI）、發(fā)電量等出現(xiàn)了止跌回升。對(duì)宏觀形勢(shì)的解說(shuō)也相應(yīng)形成了樂(lè)觀派與悲觀派，其激烈的交鋒強(qiáng)化了人們對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定氣氛。因此，如何正確認(rèn)識(shí)這些矛盾的數(shù)據(jù)和各派的解釋，成為下一步宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控十分重要的基礎(chǔ)。
　　根據(jù)AS-AD動(dòng)態(tài)調(diào)整分析框架，我們的總體判斷如下：1）由于出口與消費(fèi)在需求中的核心地位，目前以投資為主體的經(jīng)濟(jì)小幅反彈無(wú)法左右宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的基本趨勢(shì)，尚沒(méi)有充分的證據(jù)證明宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底反彈；2）工業(yè)層面的數(shù)據(jù)回暖一方面是刺激性政策的產(chǎn)物，另一方面也是去年過(guò)度存貨調(diào)整的產(chǎn)物，分工業(yè)的小幅反彈尚缺乏堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)，也沒(méi)有相應(yīng)足夠的結(jié)構(gòu)支撐，因此，它難以從根本上啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的全性回暖；3）外環(huán)境的持續(xù)惡化、內(nèi)以房地產(chǎn)和出口產(chǎn)業(yè)為核心的支柱產(chǎn)業(yè)的持續(xù)低迷、刺激政策實(shí)施效率的不確定以及社會(huì)承受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊的能力較弱等因素決定了宏觀經(jīng)濟(jì)下行通道的長(zhǎng)度和不確定性。這具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　　第一，2009年一季度延續(xù)2008年下半年的態(tài)勢(shì)，潛在GDP缺口將進(jìn)一步放大，GDP增速進(jìn)一步下滑。在需求大幅度下滑的同時(shí)，潛在產(chǎn)能的持續(xù)放大決定了本輪周期性調(diào)整的長(zhǎng)期性。按照幾種潛在GDP的估算方法進(jìn)行測(cè)算，2009年將在前期大規(guī)模投資的推動(dòng)下出現(xiàn)潛在GDP和產(chǎn)能大幅放量的沖擊。估計(jì)2009年的產(chǎn)出缺口將比2008年擴(kuò)大1倍，總體宏觀形勢(shì)將進(jìn)一步惡化。同時(shí)，由于存量產(chǎn)能過(guò)剩的調(diào)整不僅涉及總需求的刺激，還涉及固定資產(chǎn)的更新、替代與轉(zhuǎn)型。因此，本輪經(jīng)濟(jì)周期的低谷期可能相對(duì)漫長(zhǎng)。短期需求總量的變化，難以改變這種周期的特性。
　　第二，在世界經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑的作用下，外貿(mào)出現(xiàn)進(jìn)一步加速下滑，歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的沖擊開(kāi)始進(jìn)入加速期，外貿(mào)順差增長(zhǎng)的勢(shì)頭可能遭遇逆轉(zhuǎn)。
　　決定未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及周期調(diào)整的深度和長(zhǎng)度的一個(gè)核心因素就是外經(jīng)濟(jì)的變化，因?yàn)橥赓Q(mào)依存度過(guò)高（2008年接近60%）。自2008年第3季度以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全性的深度下滑，其中第四季度比第三季度下滑了1.2個(gè)百分點(diǎn)，按照18家國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的2009全年下滑的幅度將達(dá)到2.2個(gè)百分點(diǎn)。按照世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)蕭條傳遞的規(guī)律，世界經(jīng)濟(jì)對(duì)貿(mào)易的沖擊剛進(jìn)入加速期。1至2月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值2667.66億美元，同比下降27.2%。2月出口總值為648.95億美元，同比下降25.7%；進(jìn)口總值為600.54億美元，較去年同期下降24.1%。貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)48.41億美元，較上月減少342.59億美元。如果考慮目前出口下滑的國(guó)別因素，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的出口下滑最為劇烈，歐盟次之，而美國(guó)和日本都在-9%左右。
　　第三，在消費(fèi)信心下滑、收入增速回落以及整體宏觀經(jīng)濟(jì)處于不景氣等因素的作用下，消費(fèi)增速開(kāi)始進(jìn)入加速下滑的時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑開(kāi)始由出口與投資領(lǐng)域傳遞到消費(fèi)領(lǐng)域，未來(lái)消費(fèi)啟動(dòng)的困難進(jìn)一步加大。
　　2008年9月以來(lái)，消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)下滑。同時(shí)，居民收入同步出現(xiàn)下滑。2009年1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.2%，與去年同比下降了5個(gè)百分點(diǎn)，名義消費(fèi)自2008年9月以來(lái)，出現(xiàn)緩慢加速下滑的態(tài)勢(shì)，即使剔除價(jià)格因素，2009年1-2月比去年第四季度也下滑了2-3個(gè)百分點(diǎn)。這種下滑預(yù)示著經(jīng)濟(jì)全性下滑格的形成。
　　第四，在投資型短期刺激政策的推動(dòng)下，固定投資增速有所提升，但投資在啟動(dòng)民間投資上收效甚微，從而可能使得財(cái)政刺激的拉動(dòng)效應(yīng)被打折扣。
　　2009年固定投資增長(zhǎng)速度出現(xiàn)明顯的回調(diào)，達(dá)到26.5%，較初年同期增速提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)，如果考慮價(jià)格因素，實(shí)際投資增速提高了9個(gè)多百分點(diǎn)。這充分說(shuō)明自2008年12月開(kāi)始啟動(dòng)的刺激型投資計(jì)劃發(fā)揮了巨大的作用。但是，導(dǎo)致2009年1-2月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)核心因素是國(guó)有及國(guó)有控股投資大幅度增加，增速達(dá)到35.6%，比去年同期增速提高了23.3個(gè)百分點(diǎn)。如果剔除國(guó)有因素，則其他經(jīng)濟(jì)成分投資同比增速僅為20%，港澳臺(tái)商投資和外商投資增速僅為1.1%和2.1%，房地產(chǎn)完成投資增長(zhǎng)僅為1.0%；如果我們剔除2008年12月啟動(dòng)的2300億元刺激性新增投資，常規(guī)性投資增長(zhǎng)速度還下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)。

第五，工業(yè)增加值增速止跌回升，但在考慮春節(jié)因素和結(jié)構(gòu)因素之后，工業(yè)增加值增速回升的基礎(chǔ)并不堅(jiān)實(shí)。
　　雖然2009年工業(yè)增加值單月同比增速達(dá)到11%。但是，如果進(jìn)一步考慮工業(yè)增加值的結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)：1）產(chǎn)業(yè)增速過(guò)快。2月，汽車和水泥的增速分別達(dá)到22.9%和42.5%，表明這些行業(yè)可能存在超調(diào)的問(wèn)題；2）雖然發(fā)電量增加了5.9%，企業(yè)用電量同比僅增加了1.8%；3）在產(chǎn)量增速回暖的同時(shí)，產(chǎn)銷率卻出現(xiàn)了下降，2月產(chǎn)銷率比去年同期下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，其差額進(jìn)一步擴(kuò)大了0.3個(gè)百分點(diǎn)。這種現(xiàn)象的可能解釋是：1）2008年下半年超預(yù)期的宏觀調(diào)整使企業(yè)進(jìn)行了過(guò)度的供給調(diào)整，2月的反彈只是這些企業(yè)對(duì)這種過(guò)度調(diào)整的彌補(bǔ)，即通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)出，分彌補(bǔ)去年存貨的過(guò)度減少。因此，這種回調(diào)具有短暫性。2）分行業(yè)在刺激計(jì)劃以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃的作用下，為獲得訂單、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、避免被行政性兼并而進(jìn)行的理性反應(yīng)。
　　第六，PMI指數(shù)在低水平基礎(chǔ)回升，宏觀經(jīng)濟(jì)刺激初見(jiàn)成效，但去庫(kù)存化并沒(méi)有結(jié)束，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題沒(méi)有真正緩和，制造業(yè)可能面臨調(diào)整過(guò)度的危險(xiǎn)。
　　2月份PMI為49%，比上月上升3.7個(gè)百分點(diǎn)，自11月的最低點(diǎn)38.8%連續(xù)三個(gè)月反彈，表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)已出現(xiàn)積極變化。但同時(shí)應(yīng)看到，PMI指數(shù)仍然低于50%的臨界點(diǎn)，如果考慮春節(jié)期間PMI調(diào)整的規(guī)律以及目前PMI數(shù)據(jù)的特性，整體經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未走出衰退的陰霾。
　　第七，勞動(dòng)力就業(yè)問(wèn)題日顯嚴(yán)峻，失業(yè)問(wèn)題對(duì)的社會(huì)結(jié)構(gòu)帶來(lái)巨大的沖擊。
　　按照大學(xué)的測(cè)算2008年底將面臨3200萬(wàn)人的失業(yè)，而2009年將面臨3500萬(wàn)人的失業(yè)人口。對(duì)于缺少系統(tǒng)性和全面性社會(huì)安全網(wǎng)的，以大學(xué)生和農(nóng)民工為主體的大規(guī)模失業(yè)將給宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)極大的挑戰(zhàn)。
　　第八，財(cái)政下滑明顯，地方財(cái)政問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)。
　　2009年1月財(cái)政月度收入同比下降-17.1%。財(cái)政狀況惡化可能并不會(huì)體現(xiàn)在財(cái)政，而是凸顯于地方財(cái)政，因?yàn)榉康禺a(chǎn)的低迷、土地拍賣的流標(biāo)、資源價(jià)格的下滑、工業(yè)增加值的進(jìn)一步回落以及企業(yè)利潤(rùn)的進(jìn)一步惡化，都將對(duì)地方財(cái)政帶來(lái)極大的沖擊。而這些問(wèn)題的出現(xiàn)，將使地方出現(xiàn)97-2001年的財(cái)政窘?jīng)r，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控在基層的傳導(dǎo)上出現(xiàn)問(wèn)題。
　　第九，各種價(jià)格指數(shù)回落明顯，在PPI的引領(lǐng)下，CPI和PPI雙雙進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，通貨緊縮的壓力加大。
　　各項(xiàng)價(jià)格指標(biāo)延續(xù)了2008年第4季度大幅度下滑的趨勢(shì)，自2009年2月以來(lái)，CPI和PPI同比和環(huán)比都雙雙進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，通貨緊縮壓力加大。2月份PPI同比下降4.5%，下降幅度超出上月1.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出了1999年4月份以來(lái)的新低。PPI的持續(xù)下降是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)深度下滑、全球流動(dòng)性收縮、大宗商品價(jià)格持續(xù)低位徘徊、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩和去庫(kù)存化等國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面的一個(gè)綜合反映。2月份，CPI同比下降1.6%，雖然翹尾因素十分嚴(yán)重，但考慮春節(jié)因素，2月CPI環(huán)比也開(kāi)始進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。這說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的格已經(jīng)開(kāi)始從外貿(mào)領(lǐng)域→重化工行業(yè)→一般制造業(yè)→一般工業(yè)品蔓延到消費(fèi)品領(lǐng)域。這標(biāo)志著宏觀經(jīng)濟(jì)自2009年1季度進(jìn)入到全面下滑的狀態(tài)之中。
　　第十，M2增速和信貸雖然增長(zhǎng)很快，但M2與M1增速差距的創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)主體進(jìn)行投資和消費(fèi)的意愿進(jìn)一步下降。
　　2009年1月M2達(dá)到49.6萬(wàn)億，同比增速為18.8%，2月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額33.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.17%。與此相對(duì)的是，2009年1月的M0增速為12%，與2008年1月的31.2%相比，少增加19.2個(gè)百分點(diǎn)，基本與2004-2009.1期間的平均增速相當(dāng)；M12009年1月僅為6.7%，比2008年1月同比少14個(gè)點(diǎn)。M1與M2增速的差異達(dá)到歷史水平12.1個(gè)百分點(diǎn)，這標(biāo)志著貨幣供給存在強(qiáng)烈的存款定期化和居民儲(chǔ)蓄化。這表明市場(chǎng)主體進(jìn)行投資和消費(fèi)的意愿進(jìn)一步下降。

　　政策效果不充分原因何在    
　　及時(shí)密集出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)提升信心、抑制經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)下滑起到了作用，但離我們的預(yù)期政策目標(biāo)還有較大的距離。主要原因是本次刺激計(jì)劃本質(zhì)上是投資驅(qū)動(dòng)型方案，它只是延緩了投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式內(nèi)在的矛盾，它不僅無(wú)法從根本上解決需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和內(nèi)需的持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題，而且也會(huì)扭曲政策傳導(dǎo)機(jī)制，導(dǎo)致當(dāng)前刺激經(jīng)濟(jì)政策效果的不確定性。
　　一、在投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式?jīng)]有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)換的條件下，以刺激投資為核心的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的中長(zhǎng)期效果具有很大的不確定性。
　　當(dāng)前的周期性下滑與我國(guó)傳統(tǒng)的增長(zhǎng)模式有關(guān)，一方面是投資泡沫破滅帶來(lái)的總需求下滑，另一方面更為重要的是錯(cuò)誤的投資積累導(dǎo)致的總供給的過(guò)?；虍a(chǎn)能過(guò)剩。而我國(guó)投資主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式所產(chǎn)生的過(guò)剩不僅體現(xiàn)在數(shù)量上的過(guò)剩，更重要是體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上的錯(cuò)配。
　　投資主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式產(chǎn)生的制度根源與的分權(quán)式路徑有關(guān)。這種有限財(cái)政分權(quán)下圍繞著投資展開(kāi)的地方競(jìng)爭(zhēng)不僅導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的粗放型增長(zhǎng)，導(dǎo)致公共品供給的扭曲，加劇了地區(qū)的收入不平等和地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，而且加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。究其原因，是由于財(cái)政分權(quán)的體制下，地方在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中采取外延型的增長(zhǎng)模式，產(chǎn)生了投資沖動(dòng)，而為了平抑該沖動(dòng)，不斷采取相機(jī)的宏觀調(diào)控政策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。政策的時(shí)間不一致性、和地方的信息不對(duì)稱、政策制定和執(zhí)行的政治交易成本以及一些總需求變動(dòng)等，都可能加劇這種波動(dòng)，從而形成了一個(gè)獨(dú)特的“投資→增長(zhǎng)→泡沫→通脹→緊縮→衰退→擴(kuò)展→投資……”的循環(huán)模式。
　　為了抑制經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)，我國(guó)目前出臺(tái)的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃首先也是刺激投資需求，無(wú)論是擴(kuò)張型的貨幣政策還是擴(kuò)張型的財(cái)政政策，無(wú)一例外地都是強(qiáng)調(diào)投資的核心地位。盡管“4萬(wàn)億”投資結(jié)構(gòu)有所改變，但本質(zhì)上投資核心的政策設(shè)計(jì)理念沒(méi)有動(dòng)搖。顯然，在投資增長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)模式下，這種刺激投資需求的政策能否有效地增加國(guó)內(nèi)需求乃至于解決供求矛盾嗎？我們認(rèn)為有很大的不確定性。因?yàn)橥顿Y需求的刺激導(dǎo)致過(guò)多的資本積累，在給定最終消費(fèi)需求不足的前提下，可能使未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的面更為嚴(yán)重。因此，總需求刺激只是危機(jī)治理的一個(gè)方面，供給管理特別是供給結(jié)構(gòu)性的調(diào)整更為重要、更為本質(zhì)。結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅需要技術(shù)層面的調(diào)整，更為重要的是需要利益結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其根本途徑就是通過(guò)深化實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)換。

　　二、消費(fèi)需求的啟動(dòng)是一個(gè)長(zhǎng)期的任務(wù)，目前的國(guó)民收入分配格與社會(huì)保障制度在很大程度上限制了消費(fèi)啟動(dòng)政策效應(yīng)的發(fā)揮。
　　從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，我國(guó)的消費(fèi)率和居民消費(fèi)占GDP的比重持續(xù)大幅下降。就消費(fèi)率而言，從1991年的62.5%下降到2006年的42.1%，同期的投資率從34.9%上升到42.5%。消費(fèi)需求取決于價(jià)格，也取決于收入。從國(guó)民收入分配格的角度看居民消費(fèi)需求的決定因素可以分為兩個(gè)方面：一是居民門可支配收入占全可支配收入的比重，二是居民門儲(chǔ)蓄率的高低。首先從居民門可支配收入比重來(lái)看，1992-2005年間，居民可支配總收入占國(guó)民可支配總收入的比重由69.23%降至59.41%，下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。而與此同時(shí)，企業(yè)可支配總收入占比則上升了8個(gè)多百分點(diǎn)，可支配總收入占比也上升了1個(gè)多百分點(diǎn)。這種此消彼長(zhǎng)的趨勢(shì)顯然會(huì)抑制居民的消費(fèi)能力。
　　是什么原因?qū)е铝司用袷杖氡戎氐南陆的兀课覀兛梢詮膰?guó)民收入的初次分配來(lái)分析。1992-2005年，居民獲得的勞動(dòng)報(bào)酬凈額占國(guó)民初次分配收入的比重下降了5個(gè)多百分點(diǎn)，而同期支付給居民的勞動(dòng)報(bào)酬凈額上升了1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)支付給居民的勞動(dòng)報(bào)酬凈額占比下降了6個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明，居民在初次分配中收入比重的下降，主要原因是企業(yè)支付勞動(dòng)報(bào)酬占比的下降。除了勞動(dòng)報(bào)酬凈額之外，居民財(cái)產(chǎn)收入占國(guó)民初次分配收入比重也呈下降趨勢(shì)，14年中下降了2個(gè)多百分點(diǎn)。
　　較高的儲(chǔ)蓄率及較低的消費(fèi)率與社會(huì)保障制度的完善程度及國(guó)民收入分配的均等化程度有關(guān)。導(dǎo)致家庭儲(chǔ)蓄率持續(xù)上升的主要原因有三：、教育和醫(yī)療的負(fù)擔(dān)過(guò)重。以基本可比的社會(huì)保障、教育、衛(wèi)生三項(xiàng)社會(huì)發(fā)展支出合計(jì)占GDP的比重，我國(guó)該比例僅僅在5%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)、法國(guó)的16%和30%，也低于波蘭、俄羅斯、伊朗、巴西、南非的10-27%的比重。不僅我國(guó)的公共支出占GDP的比重比較低，而且社會(huì)保險(xiǎn)的覆蓋率也比較低。較弱的社會(huì)保障體系以及過(guò)大的收入分配差距會(huì)降低消費(fèi)者的收入預(yù)期，從而會(huì)鼓勵(lì)家庭通過(guò)大量的儲(chǔ)蓄來(lái)解決后顧之憂，導(dǎo)致消費(fèi)支出提升的困難。
　　三、財(cái)政政策仍然是需求管理政策的核心，而目前我國(guó)的財(cái)政體制與政策傳導(dǎo)機(jī)制的不健全限制了財(cái)政政策刺激效應(yīng)的發(fā)揮。
　　自動(dòng)穩(wěn)定器和相機(jī)抉擇政策是對(duì)付衰退的兩道防線。但財(cái)政政策在這兩個(gè)方面都存在問(wèn)題。
　　首先，自動(dòng)穩(wěn)定器貢獻(xiàn)較小是導(dǎo)致財(cái)政政策失效的重要原因之一。自動(dòng)穩(wěn)定器的規(guī)模大小以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用取決于若干條件。一般來(lái)說(shuō)，稅率越累進(jìn)、失業(yè)保險(xiǎn)補(bǔ)償水平越高，自動(dòng)穩(wěn)定器的作用就越大。第一，收入一側(cè)的所得稅和開(kāi)支一側(cè)的失業(yè)保險(xiǎn)補(bǔ)償占GDP的比重太小。這樣，即便自動(dòng)穩(wěn)定器的彈性很大，由于其規(guī)模太小，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的能力因而大大下降。在開(kāi)支一側(cè)，我們發(fā)現(xiàn)失業(yè)和GDP增長(zhǎng)率之間存在明顯的反向關(guān)系。但龐大的失業(yè)人口并沒(méi)有透過(guò)失業(yè)補(bǔ)償這個(gè)渠道來(lái)達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)作用。造成這一現(xiàn)象背后的原因是我國(guó)失業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面低，補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低、領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)時(shí)間過(guò)短，且由地方負(fù)責(zé)等。第二，、地方財(cái)政關(guān)系和預(yù)算法規(guī)定的平衡預(yù)算，以及對(duì)地方舉債的限制造成自動(dòng)穩(wěn)定器作用甚微。
　　其次，財(cái)政工具匱乏是導(dǎo)致財(cái)政相機(jī)抉擇政策貢獻(xiàn)較小的重要原因之一。與全球其他相比，我國(guó)政策制定者對(duì)付衰退的武器是數(shù)量少，且品種單一。例如，美國(guó)的“全納稅者退稅”這一政策對(duì)GDP的影響系數(shù)為1.22，但我國(guó)并沒(méi)有一個(gè)覆蓋全國(guó)的納稅人號(hào)碼系統(tǒng)，因而缺少必要的基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)實(shí)施這一退稅計(jì)劃。在開(kāi)支方面，我國(guó)的失業(yè)保險(xiǎn)和救助項(xiàng)目都是由地方負(fù)責(zé)，而地方又缺少足夠的財(cái)政資金。

　　四、貨幣政策調(diào)控機(jī)制的不完善影響了貨幣政策的調(diào)控效率。
　　貨幣政策調(diào)控的基本機(jī)制是：通過(guò)準(zhǔn)備金率調(diào)整和央行票據(jù)來(lái)對(duì)沖外沖擊帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備的增加，從而控制經(jīng)濟(jì)中的信貸量和M2。這樣的貨幣政策調(diào)控方式導(dǎo)致了困境：
　　困境之一：數(shù)量型的調(diào)控工具的進(jìn)一步強(qiáng)化，容易導(dǎo)致“一放就亂、一亂就收，一收就死”的怪圈。利率無(wú)法反映全社會(huì)投融資成本，利率難以有效起到優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的作用，目前快速膨脹的信貸可能導(dǎo)致銀行壞賬的增加，如果未來(lái)銀行壞賬需要通過(guò)貨幣發(fā)行去消化，就會(huì)埋下通貨膨脹的隱患。同時(shí)，如果增加的貸款缺乏企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)需要的支撐，那么多余的流動(dòng)性就會(huì)轉(zhuǎn)入股市，從而有可能刺激股市的泡沫。
　　困境之二：過(guò)于依靠準(zhǔn)備金的對(duì)沖措施帶來(lái)了央行的對(duì)沖行為替代了銀行的商業(yè)化行為這一矛盾，導(dǎo)致外沖擊內(nèi)化，使得對(duì)沖的貨幣政策會(huì)偏離國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求。困境之三：國(guó)內(nèi)外利差不是導(dǎo)致短期資本流動(dòng)的原因，導(dǎo)致利率難以起到調(diào)控資本流動(dòng)的作用。這表明資本管制在進(jìn)一步強(qiáng)化，這會(huì)導(dǎo)致替企業(yè)管理匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不利于初步加快培養(yǎng)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力。　
　　以科學(xué)發(fā)展觀與思維來(lái)進(jìn)行宏觀治理     
　　一、修正宏觀治理原則的偏差
　　針對(duì)我國(guó)的具體國(guó)情以及當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題，我們認(rèn)為必須按照科學(xué)發(fā)展觀與的思維重新反思與調(diào)整我們傳統(tǒng)的宏觀治理原則。
　　第一，避免宏觀治理目標(biāo)的錯(cuò)位與混亂。治理經(jīng)濟(jì)蕭條的核心目標(biāo)不是在短期內(nèi)保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的快速回升或經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)到繁榮時(shí)期的高漲狀態(tài)。因?yàn)?，周期性蕭條形成有其必然的邏輯和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，它必然經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，特別是需求總量與供給總量、需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)才能真正突破以往經(jīng)濟(jì)發(fā)展在總量和結(jié)構(gòu)上的瓶頸，重新進(jìn)入到正常的增長(zhǎng)路徑上來(lái)。試圖以短期的刺激政策來(lái)徹底解決周期性、全性的經(jīng)濟(jì)下滑是困難的。
　　第二，“保穩(wěn)定”與“防經(jīng)濟(jì)循環(huán)的斷裂”比單純的“保8”更重要。力求2009年GDP增長(zhǎng)8%不僅對(duì)于提升信心，而且對(duì)于刺激總需求是非常重要的。但是，在目前三元社會(huì)結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)的各種社會(huì)矛盾重疊的復(fù)雜情況下，我們應(yīng)把防止宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)度收縮帶來(lái)社會(huì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定作為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)治理的更為重要的目標(biāo)。當(dāng)前的政策選擇必須將失業(yè)救助、失業(yè)安置作為一個(gè)更為關(guān)鍵的目標(biāo)，正是在這一意義上，我們認(rèn)為構(gòu)建全性的社會(huì)安全網(wǎng)已經(jīng)超越了傳統(tǒng)社會(huì)意義，它具有堅(jiān)實(shí)的宏觀效率基礎(chǔ)。在保持社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，我們必須從產(chǎn)業(yè)層面上保證產(chǎn)業(yè)循環(huán)鏈不斷裂，在中觀層面上保證社會(huì)資金鏈不斷裂。

　　第三，以投資為主導(dǎo)的短期刺激政策并不足以引領(lǐng)我國(guó)走出“周期性”和“全性”的經(jīng)濟(jì)衰退?？傂枨蟠碳ぶ皇俏C(jī)治理的一個(gè)方面，供給管理特別是供給結(jié)構(gòu)性的調(diào)整更為重要、更為本質(zhì)。結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅需要技術(shù)層面的調(diào)整，更為重要的是需要利益結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，“擴(kuò)內(nèi)需”與“增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)換”必須以體制與機(jī)制的“”為前提和先導(dǎo)。
　　第四，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)刺激政策的就業(yè)導(dǎo)向。從目前的經(jīng)濟(jì)刺激方案來(lái)看，主要體現(xiàn)的是投資導(dǎo)向，即以加大投資刺激重工業(yè)，緩和制造業(yè)為核心，而這些行業(yè)大分都是資本密集型的，通常不具有大規(guī)模就業(yè)吸收的功能。事實(shí)上，在需求不足的條件下，擴(kuò)大就業(yè)不僅可以穩(wěn)定與增加勞動(dòng)者的收入，刺激消費(fèi)需求，而且可以把改善民生落到實(shí)處，維護(hù)社會(huì)和諧與穩(wěn)定。為此，我們需要進(jìn)一步強(qiáng)化刺激內(nèi)需政策的就業(yè)導(dǎo)向，特別是各級(jí)地方要千方百計(jì)出臺(tái)有效措施和搭建有關(guān)平臺(tái)，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，切實(shí)做好大批失業(yè)返鄉(xiāng)的農(nóng)民工以及面臨就業(yè)壓力的大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)問(wèn)題，把在全國(guó)上提出的新增城鎮(zhèn)就業(yè)900萬(wàn)人以上和城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4.6%以內(nèi)的目標(biāo)落到實(shí)處。
　　第五，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)刺激政策的消費(fèi)導(dǎo)向。消費(fèi)需求的刺激從長(zhǎng)期看必須以收入分配制度的調(diào)整為基礎(chǔ)。內(nèi)需替代外需不僅僅是一個(gè)需求總量的問(wèn)題，而且是一個(gè)供給結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，即大量的外向型供給是否與膨脹的內(nèi)需求相匹配。因此，利用社會(huì)政策的在中長(zhǎng)期通過(guò)收入分配途徑來(lái)啟動(dòng)消費(fèi)，利用供給結(jié)構(gòu)調(diào)整在中期與內(nèi)需結(jié)構(gòu)相匹配，在本質(zhì)上比短期需求總量刺激政策更為重要。收入分配格的調(diào)整一方面要通過(guò)收入分配制度的，增加老百姓的收入來(lái)源，縮小收入分配的差距，另一方面要大大增加轉(zhuǎn)移性支出在刺激計(jì)劃中的比例，完善社會(huì)保障體系。
　　第六，優(yōu)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)機(jī)制。短期宏觀刺激政策的效率并不完全取決于刺激力度的大小，而是在于宏觀調(diào)控政策微觀傳遞機(jī)制的重塑。因此，通過(guò)財(cái)政與金融體制的來(lái)理順和完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)于提高財(cái)政與貨幣政策的效率是非常有價(jià)值的。
　　第七，對(duì)刺激政策的力度和時(shí)間安排要有準(zhǔn)確的考量。持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在本質(zhì)上是需要經(jīng)濟(jì)需求的擴(kuò)張存在一個(gè)加速度，一個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃平均分配刺激的力度，沒(méi)有其他因素的刺激，我們看到的將是經(jīng)濟(jì)持續(xù)的下滑。因此在危機(jī)救助中，刺激需求的應(yīng)當(dāng)存在一個(gè)加速的概念，直到經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇。因此，需要在刺激計(jì)劃中有一個(gè)加速的支出安排，以形成相應(yīng)的市場(chǎng)預(yù)期。
　　第八，成本最小化的刺激政策導(dǎo)向。就像沒(méi)有免費(fèi)的午餐一樣，如果政策都有正反兩方面的效應(yīng)，刺激需求的政策也同樣會(huì)支付大小不等的成本，我們?cè)谡哌x擇時(shí)應(yīng)盡可能權(quán)衡利弊，選擇刺激作用更大但成本更小的政策。例如，為了刺激內(nèi)虛，固然需要更多發(fā)揮的作用，但干預(yù)應(yīng)盡可能減少對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的扭曲。
　　二、以為先導(dǎo)，構(gòu)建有效刺激內(nèi)需的制度基礎(chǔ)，提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效率。
　　第一，建立在收入分配制度基礎(chǔ)上的消費(fèi)需求刺激政策。
　　第二，構(gòu)建以社會(huì)保障制度為核心的、系統(tǒng)的、全性的社會(huì)安全網(wǎng)。
　　第三，進(jìn)一步現(xiàn)有的財(cái)政分權(quán)模式，規(guī)范地方行為，為投資主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)換創(chuàng)造條件。
　　第四，通過(guò)財(cái)稅體制和金融貨幣體制的，重構(gòu)各種宏觀調(diào)控政策工具的微觀基礎(chǔ)。
　　第五，完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，通過(guò)鼓勵(lì)中小民營(yíng)企業(yè)發(fā)展來(lái)擴(kuò)大就業(yè)。
為帶來(lái)了持續(xù)30年的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，創(chuàng)造了一個(gè)世界奇跡。解決我們當(dāng)前面臨的困難從根本上說(shuō)也依賴進(jìn)一步的，通過(guò)轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，為啟動(dòng)內(nèi)需奠定堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。因此，我們要依靠促消費(fèi)、調(diào)結(jié)構(gòu)、理機(jī)制、保穩(wěn)定、提信心。 （東海證券研究所―大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所　執(zhí)筆人：楊瑞龍、閻衍、朱戎）來(lái)源：證券報(bào) 

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