評論：徐工賣給凱雷的理由并不充分

      有一種說法是，慣于運作商業(yè)資本的凱雷只是臺面上的白手套，真正的隱身人是擁有產(chǎn)業(yè)資本的卡特彼勒。如果真是那樣，則有必要對此一并購案給予更多關(guān)注。

　　對于徐工85%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給凱雷的方案，目前徐工列出的理由主要有：解決企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)；通過投資者促使企業(yè)海外上市，將企業(yè)打造成一個具有自主品牌的跨國公司；產(chǎn)權(quán)多元化等等。

　　那我們就把這幾種理由都好好地分析一下。如果要解決企業(yè)債務(wù)問題，徐工應(yīng)該考慮將企業(yè)出售給出價者。假如三一重工確實如徐工所言只是在事后喊價，但中聯(lián)重科第一次的出價并不低，何以沒有進(jìn)入第二輪招投標(biāo)，還是讓人不解。

　　其實，解決徐工債務(wù)的方式有多種選擇，上市公司徐工科技今年轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)即收入6億元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、發(fā)行債券等多種融資方式都可以借用?？梢姡瑐鶆?wù)應(yīng)該不是最主要的原因。

　　通過投資者促使徐工變成具有自主品牌的跨國公司，這一點則更不好說。一般而言，投資公司通常低價收購那些資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)但管理不善的企業(yè)，通過更換管理層，在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好轉(zhuǎn)時及時變現(xiàn)獲得收益。但是，維持管理層不變又是此次徐工控制權(quán)轉(zhuǎn)移的內(nèi)容之一。顯然，將企業(yè)賣給外國公司，特別是賣給外國投資公司，是不可能實現(xiàn)將企業(yè)打造成一個具有自主品牌的跨國公司這一目標(biāo)的。因而，這一條原因有點牽強。

　　再就是產(chǎn)權(quán)多元化。這一理由排在最后，但是未必不是重點。對于這一點，付健日前辭去徐工總經(jīng)理職務(wù)時說得明白，引資并不是徐工改制的惟一途徑。這句話有三個可能的涵義值得注意。一是徐工并購的主要目的是通過引資來改制；二是債務(wù)問題并不是引進(jìn)外資的根本原因；三是企業(yè)改制的目標(biāo)可以通過其他方式實現(xiàn)。必須指出，在叫停大型國有企業(yè)MBO以后，企業(yè)通過引進(jìn)外資曲線改制的傾向性在加大?？磥?，這一條有可能是徐工出讓控股權(quán)的最主要原因。

　　不過，有關(guān)門對凱雷并購徐工一事的調(diào)查與審核還在進(jìn)行中，徐工控股權(quán)由國有轉(zhuǎn)移到外資的真實動機還有待進(jìn)一步厘清。

　　三一重工總裁向文波反對將徐工賣給外方，無論是基于三一并購沒有實現(xiàn)的不滿，還是對凱雷并購徐工后唇亡齒寒的恐懼，擬或是如有人所說的炒作三一股價的需要，都頗符合其商人身份。這并不能成為徐工不賣給三一的理由。而且，徐工與三一在同一行業(yè)，產(chǎn)品具有一定的互補性，如果國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)出讓給民營企業(yè)，按照民營的機制進(jìn)行整合，具有更大的合理性。

　　比較起來，徐工賣給凱雷的理由顯得不那么充分。一是凱雷作為一家投資公司，除了長于資本運作以外，自身難以為徐工走高端道路提供技術(shù)支持；二是三一提出四億美元的報價，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凱雷。盡管價格并不是并購的惟一因素，但是，競價本身就是企業(yè)價值的再發(fā)現(xiàn)過程。只有競價，才能避免企業(yè)的價值被低估，也只有競價，才能使最后的收購者珍惜企業(yè)，實現(xiàn)并購效率最大化。三一與凱雷出價差別，使人們有理由關(guān)注并購過程中的競價機制；三是并購后，作為龍頭企業(yè)的徐工成為一個外資企業(yè)，國內(nèi)的一些工程機械企業(yè)將處于極為不利的競爭地位。而且，并購后的企業(yè)會服從資本的意志，而不是現(xiàn)在的管理層的意志，徐工未來的發(fā)展定位存在著較大的不確定性。

　　有一種說法是，慣于運作商業(yè)資本的凱雷只是臺面上的白手套，真正的隱身人是擁有產(chǎn)業(yè)資本的卡特彼勒。如果真是那樣，則有必要對此一并購案給予更多關(guān)注。

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