械行業(yè)受益工程機械商推低首付模式 融資競賽開始清潔項

在北京郊區(qū)密云的一個農(nóng)場，多個機場項目和水電項目獲批。分析人士指出，角落里停著兩臺挖掘機，在經(jīng)濟企穩(wěn)壓力不減的形勢下，上面結(jié)著厚厚一層風干的泥土。挖掘機已經(jīng)很久沒有投入使用了，加大投資穩(wěn)定經(jīng)濟增長的趨勢仍會持續(xù)。與2009年相比，它們的主人——李光浩正在郁悶，這一次發(fā)改委從項目審批和投向上都保持審慎。對于重復(fù)的基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)能落后的門有所限制，前兩年忙碌的挖掘機現(xiàn)在一歇就歇了大半年，鐵路、水利、環(huán)保、基礎(chǔ)能源等都保持投入。工程機械行業(yè)受益8月以來，不知何日才能復(fù)工。

 

“從去年下半年開始，哈爾濱太平國際機場擴建工程、廣州白云國際機場擴建工程、新建內(nèi)蒙古阿拉善盟通勤機場、貴州北盤江馬馬崖一級水電站工程等一批基建項目獲得發(fā)改委批復(fù)。這意味著二季度以來基礎(chǔ)設(shè)施投資力度加大的趨勢進一步持續(xù)。早在3月底，活開始少，常務(wù)會議就提出，后來就越來越少，今年要圍繞“十二五”規(guī)劃確定的任務(wù)目標，直至沒活。”李光浩在接受財新記者采訪時無奈地說。

 

李光浩在2010年7月按揭貸款購買了第一臺挖掘機。去年10月，推進交通運輸基礎(chǔ)設(shè)施。梳理今年以來發(fā)改委審批通過的基建項目可以看出，雖然行情已經(jīng)不好，分高速公路網(wǎng)、機場和軌道交通項目順利獲得審批通過。分析人士認為，但由于不需要首付，在經(jīng)濟企穩(wěn)壓力不減的形勢下，沒經(jīng)受住“誘惑”的李光浩又以兩年融資期限購入了第二臺挖掘機的使用權(quán)。“第一臺的銀行貸款下個月就能全還清；但第二臺，未來一段時間仍會通過加大投資以對沖房地產(chǎn)投資下滑的影響，我們現(xiàn)在已經(jīng)延期還款了，通過加大支出、放松信貸、開工大型項目來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。海通證券(600837,股吧)報告指出，實在不行就不要了，無論是交通運輸，讓融資租賃公司拖回去。”李光浩說。

 

比李光浩財務(wù)狀況更糟的挖掘機融資租賃者大有人在。去年以來各地開工量驟減，還是西地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)備，工程機械的需求大幅下滑，工程機械都是受益行業(yè)。一方面，直接影響到了融資租賃用戶的還款能力。根據(jù)機械工業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，“穩(wěn)增長”的鐵路、重點基建等項目拉動工程機械需求，截至今年4月份，發(fā)改委項目審批數(shù)據(jù)已經(jīng)在逐步放大，全行業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款已高達2.3萬億元，行業(yè)集中度高的工程機械對政策敏感度較高；另一方面，同比上升17.88%。

 

從2011年開始，工程機械本身就屬于早周期行業(yè)，隨著房地產(chǎn)、基建投資增速持續(xù)回落，工程機械各類產(chǎn)品下游需求大幅下降，下游客戶資金抽緊。為了在激烈的競爭中贏得客戶，一些工程機械制造商以低首付甚至零首付的銷售模式向市場激進營銷。這種透支性的銷售策略現(xiàn)在已開始暴露風險，一方面引起企業(yè)應(yīng)收賬款大幅攀升，呆壞賬風險累積；另一方面，也給企業(yè)自身的現(xiàn)金流帶來了巨大壓力。

 

但工程機械商顯然在這場融資競賽中欲罷不能。6月14日，廈門廈工機械股份有限公司（600815.SH，下稱廈工股份）公告擬發(fā)行不超過15億元公司債券。此前中聯(lián)重科（000157.SZ）已宣布擬向銀行申請1400億元授信融資業(yè)務(wù)。而三一重工（600031.SH）也已遞交香港IPO申請，計劃融資20億美元。

 

“如果低首付、零首付的企業(yè)銷售模式不改進，整個行業(yè)無序競爭，即使能融到資金，最終也將失去市場份額。” 工程機械行業(yè)協(xié)會副秘書長王金星對財新記者說。

 

變異的融資租賃

 

“我第一臺挖掘機的首付是25%，第二臺是零首付。”李光浩對記者解釋稱，所謂融資租賃零首付就是可免費租用一段時間，“我們這臺可以免費使用半年，然后在兩年內(nèi)還清。”

 

工程機械類產(chǎn)品單價高，全額付款的客戶相對較少，一般采取分期付款、按揭貸款或融資租賃等信用銷售模式，首付比例根據(jù)客戶資質(zhì)一般控制在二至五成之間。但現(xiàn)在許多工程機械公司的首付比例一再降低。

 

融資租賃業(yè)務(wù)本身是一種值得肯定的銀行抵押貸款形式，對中小企業(yè)融資、更新設(shè)備和產(chǎn)業(yè)升級有積極意義。在操作流程上，一般是用戶讓租賃公司按照自己的需求購買設(shè)備，然后從公司租賃設(shè)備使用。用戶需在合同期限內(nèi)，以租金形式償還融資租賃公司為其購買設(shè)備所墊資金的本息，一旦租期還款完畢，設(shè)備的所有權(quán)就從融資租賃公司轉(zhuǎn)歸用戶。如果用戶不能按時支付租金，設(shè)備廠商一般要承擔連帶責任。

 

“通常金融租賃公司會與各制造商及代理商分別簽訂合作協(xié)議，明確租金回款發(fā)生風險時，制造商和代理商要承擔回購責任，并支付一定額度的保證金。”建信金融租賃公司一位租賃審批人員對財新記者稱。

 

目前從事工程機械融資租賃的機構(gòu)主要有兩類，一是工程機械制造商組建的租賃機構(gòu)，像中聯(lián)重科、三一重工、徐工機械等，都有自己的融資租賃公司。二是不依附任何企業(yè)的獨立租賃公司。而工程機械制造商背景的租賃公司，主要是借融資租賃業(yè)務(wù)來提高財務(wù)杠桿，迅速擴張市場份額。這種業(yè)務(wù)發(fā)展模式已經(jīng)逐漸顯露風險。

 

根據(jù)中聯(lián)重科年報，2011年公司融資租賃款139億元，對客戶融資租賃合同提供擔保的最大敞口為16.3億元。“去年融資租賃大概占銷售的30%，今年預(yù)計達到35%。”中聯(lián)重科一位高管在接受財新記者采訪時透露。他稱，目前還未發(fā)生因客戶違約而支付擔保，“中聯(lián)重科的銷售政策是要求5%-30%首付款，有詳細的風險評估標準。”

 

據(jù)上述中聯(lián)重科高管透露，2011年公司承擔有擔保責任的客戶借款余額為90.92億元，代客戶向銀行支付違約款1.9億元，逾期率2.1%，其中上半年支付違約款3845萬元。他認為這個違約水平不高，風險尚屬可控范圍。但從這一數(shù)據(jù)已可看到，去年下半年違約金額幾乎是上半年的4倍，風險呈加速暴露趨勢。另據(jù)三一重工財報，截至去年底，公司負有回購義務(wù)的累計貸款余額為210.22億元，其中已支付違約款為11.61億元，逾期率為5.5%。已出現(xiàn)多宗涉及融資租賃違約爭議的相關(guān)訴訟。

 

“現(xiàn)在經(jīng)銷商的客戶逾期比例達到20%左右。經(jīng)銷商為客戶墊資很普遍。一旦經(jīng)銷商也墊不上資，就會反映到工程制造商的逾期率上。這是一環(huán)扣一環(huán)的。”一位分析師對財新記者稱。

 

工程制造商的融資租賃公司不僅要承擔回購風險，還有回款的風險。在王金星看來，零首付的融資租賃擠壓了老客戶的收入空間。“比如，享受延期還款、低付甚至零首付的用戶，在競爭中往往敢于以低價格獲得工程合同，這在現(xiàn)在市場需求下降，大量設(shè)備閑置的情況下，極大地沖擊了之前融資成本較高的客戶。” 王金星說。

 

工程機械制造商還在銀行按揭貸款業(yè)務(wù)中操作零首付。“一種是首付款由制造商墊付，且不需用戶付利息；一種是做高產(chǎn)品價格，使用戶從銀行獲得事實上的全額貸款。” 一位從事混凝土機械代理的人士向財新記者透露。而據(jù)行業(yè)慣例，按揭應(yīng)由用戶支付20%-30%首付款給企業(yè)，并將所購設(shè)備交付銀行抵押；同時企業(yè)承擔回購擔保責任，替用戶向銀行交8%-10%的保證金；銀行審查制造商提供的用戶資信情況后，將除首付外的貸款支付給制造商。“低首付、零首付的按揭大大降低了購買成本。一旦市場不好，沒活干，即使不要機器也劃算。”李光浩對財新記者稱，“我有一個朋友買挖掘機付了5萬元首付，用了一年，現(xiàn)在形勢不好，也不還款，設(shè)備被拖走了。除去之前的首付和分期還款，他還是凈掙了10多萬元。”

 

那么到底誰賠錢、誰吃虧呢？“無論是哪種銷售模式的低首付，都降低了客戶進入的門檻，加大了還款風險。最終承擔風險的是工程機械制造企業(yè)和銀行，我們一直不提倡。”王金星稱。

 

法院副院長奚曉明在5月底的“第三屆金融租賃高峰論壇”上也指出，一些新興的現(xiàn)階段規(guī)模比較小的金融類別和機構(gòu)，尚未建立完善業(yè)務(wù)模式和風險控制，同時現(xiàn)有法律法規(guī)不足以約束其行為，這些金融機構(gòu)從事的業(yè)務(wù)存在更大的潛在風險。其中，融資租賃業(yè)即為現(xiàn)階段司法的重點。他表示，根據(jù)全國財經(jīng)委的要求，院正在起草有關(guān)融資租賃的司法解釋。

 

現(xiàn)金流告急

 

“以前上半年是銷售旺季，我們一個月收入七八千元沒問題。今年我們卻變相減薪了。以前一個人干的活，被搞成了四班倒，工資少了很多。”三一重工泵送事業(yè)一位員工在接受財新記者采訪時透露，目前工資發(fā)放還時有拖延，“這樣是為了讓我們不堪忍受低工資而自動辭職，去裁員的賠償。”

 

三一重工的員工現(xiàn)狀折射出了其極大的資金壓力。根據(jù)2012年一季度財報，三一重工實現(xiàn)凈利潤28億元，同比僅增5.3%，但應(yīng)收賬款達到201.23億元，較期初增加88億元。“排除每年慣例一季度鋪貨的因素，三一重工應(yīng)收賬款如此增幅直接反映了公司下游客戶的回款難度在加大。” 一位機械行業(yè)分析師對財新記者分析稱。根據(jù)財報，一季度末三一重工的賬面貨幣資金僅為68.93億元，較年初減少了33.53億元，較去年同期減少了30.29%。其按揭貸款余額占收入比例達到90%與2005年資金最緊張時相當。

 

“工程機械行業(yè)過度營銷導致的后果就是應(yīng)收賬款的大幅增加。” 上述分析師指出，而應(yīng)收款回款難、周轉(zhuǎn)率下降直接導致企業(yè)現(xiàn)金流緊張。銷售收入排名前八的工程機械上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額合計從2010年的96.52億元直接下降為去年的凈流出28.14億元，遠低于230.12億元的凈利潤。

 

徐工機械在其年報中表示，受工程機械市場持續(xù)回落影響，行業(yè)競爭更趨激烈，全行業(yè)包括公司整體應(yīng)收賬款占用繼續(xù)加大。柳工也在年報中表示，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例比期初增加了2.4個百分點，主要原因就是國內(nèi)銷售信用政策放寬所致。

 

以資金相對寬裕的中聯(lián)重科為例，2011年中聯(lián)重科應(yīng)收賬款達到116.58億元，同比增長67.81%，遠高于其利潤增長。徐工機械的應(yīng)收賬款增長幅度則高出了1倍，其2011年年末的應(yīng)收賬款為97.72億元，同比增長148.36%。

 

根據(jù)統(tǒng)計，排名前八的工程機械類上市公司今年一季度應(yīng)收賬款總額為583.74億元，較2011年末又增加了41.5%。

 

“過度的銷售政策，使得工程機械行業(yè)出現(xiàn)了應(yīng)收賬款增長快于收入增長的行業(yè)特點。”上述分析師稱。其中，三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械應(yīng)收賬款較收入增長的倍數(shù)，2011年分別為2倍、1.5倍、5倍，2012年一季度分別為16倍、2.57倍、3倍。

 

與此同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在下降。三一重工2011年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為6.0，較2010年6.7的周轉(zhuǎn)率有所下降。徐工機械下降最為明顯，由2010年的8.8下降到2011年的4.8。

 

“我們現(xiàn)在對應(yīng)收賬款的增加和回款采取了一些措施。”上述中聯(lián)重科高管對財新記者稱，最主要的是把銷售人員的回款與掛鉤；如果回不了款，對銷售人員會有相應(yīng)的處罰。“我們預(yù)計今年應(yīng)收賬款不會增長太多，5月份回款狀況比較好。”

 

渴望融資

 

一方面現(xiàn)金流緊張，另一方面還需要大量資金去支撐激進的市場銷售策略，以期在下滑的市場中擠出競爭對手，現(xiàn)在工程機械制造商們都極其渴望外資金輸血。

 

近來，幾大廠商紛紛拋出資本市場融資方案。“公司1400億元授信并非實際借款。”中聯(lián)重科董事會秘書申柯對財新記者稱，今年增加的200多億元授信主要增加在無追索保理（把應(yīng)收賬款債權(quán)出售給銀行）。2012年40%左右融資租賃應(yīng)收賬款會做保理業(yè)務(wù)。按照全年625億元銷售額計算，將有近90億元左右的保理業(yè)務(wù)。

 

此前，中聯(lián)重科計劃通過出售環(huán)衛(wèi)機械業(yè)務(wù)籌資發(fā)展混凝土機械主業(yè)，但目前并未成功。“主要是各方股比不好確定，就連公司高管對各PE的占比都有不同意見。”上述中聯(lián)重科高管稱。

 

三一重工的融資計劃是H股上市。“H股的發(fā)行期限是8月31日，我們將根據(jù)價格情況選擇發(fā)行時點，我們想賣到20元（港幣，每股股價）。”三一重工總裁向文波(微博)對財新記者表示。他稱，發(fā)行H股更多是為了國際化。

 

“三一重工不僅銷售上需要更多資金支持，另一方面他們收購德國普茨邁斯特公司后，需要替他們償還債務(wù)，也需要大量資金。”一位投資工程機械行業(yè)的PE人士向財新記者透露。

 

2011年8月，證監(jiān)會核準三一重工發(fā)行15.41億H股(含超額配售分)，后因市場波動縮減至13.4億股，發(fā)行指導價區(qū)間為每股16.13港元至19.38港元，最多募資260億港元。但一個月后，三一重工還是以市況波動為由暫時擱置了H股上市計劃。

 

“你看現(xiàn)在也并不是好時候，三一重工還要去香港上市，可見其資金需求多么急迫。”上述PE人士稱，而且三一重工此次安排的投行是包銷而非承銷，“這種方式下，三一重工的價格更上不去了。”據(jù)了解，此次三一重工安排了包括美銀美林、花旗、中信國際、工銀國際和摩根士丹利等機構(gòu)來包銷H股的發(fā)行上市。

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