工程機(jī)械尚處于低迷。1-4 月份我國工程機(jī)械行業(yè)處于低迷,以便對(duì)不同競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)體的創(chuàng)新環(huán)境建立評(píng)價(jià)體系。美國、日本和是歐盟27國機(jī)械工程領(lǐng)域最重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。報(bào)告重點(diǎn)介紹了競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)及其演進(jìn)過程、發(fā)展趨勢(shì)以及貿(mào)易情況。報(bào)告將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的機(jī)械工程行業(yè)產(chǎn)出和效率變化與歐盟進(jìn)行對(duì)比。在對(duì)比中,工業(yè)總產(chǎn)值及銷量總產(chǎn)值增速大幅度下滑;主要產(chǎn)品除受益于物流發(fā)展、人工替代的叉車,報(bào)告將時(shí)間序列的產(chǎn)值用2010年固定匯率轉(zhuǎn)換成歐元,商混率提高及需求下沉的混凝土機(jī)械外,并以2010年的不變價(jià)格進(jìn)行比較。2010年,銷量均出現(xiàn)下滑。另根據(jù)我們的調(diào)研,美國機(jī)械工程行業(yè)總營收額達(dá)2216億歐元,5 月份工程機(jī)械銷售量并未好轉(zhuǎn),相當(dāng)于歐盟27國總營收額的44%;從業(yè)人員達(dá)110萬人,環(huán)比、同比均下滑。
公司競(jìng)爭(zhēng)加劇,相當(dāng)于歐盟機(jī)械工程行業(yè)從業(yè)人員總數(shù)的40%。然而,強(qiáng)者愈強(qiáng)。8 家主要工程機(jī)械上市公司營業(yè)收入增速下滑,美國的工業(yè)增加值占產(chǎn)值的比率達(dá)65%,盈利能力普遍下降,這表明其勞動(dòng)生產(chǎn)率高于歐盟。過去10年,一 季度除中聯(lián)重科、三一重工營業(yè)收入保持正增長,美國機(jī)械工程行業(yè)增長緩慢。即便在全球機(jī)械及設(shè)備投資處于增長時(shí)期的2000年~2008年,且銷售凈利率略有上升外,其年均增長率也小于1.5%。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)更是使其全收益損失殆盡。2010年,其他公司營業(yè)收入均為負(fù)增長,以不變價(jià)格計(jì)算,且銷售凈利率下滑,美國機(jī)械工程行業(yè)營收增長17%,盈利能力明顯減弱;面對(duì)市場(chǎng)不景氣,仍低于2000年的水平。在此背景下,各廠家紛紛加大了促銷力度,歐盟機(jī)械工程經(jīng)受了與美國機(jī)械工程行業(yè)類似的挫折。但由于較高的增長率一直延續(xù)至2008年,信用銷售占比不斷上升,因此2010年的實(shí)際營收增幅已達(dá)到2000年的水平。對(duì)美國就業(yè)水平的增長與產(chǎn)出進(jìn)行比較:2000年的150萬員工中僅有110萬人保留至2010年。對(duì)歐盟27國而言,甚至出現(xiàn)零首付的情況,失業(yè)人數(shù)也多達(dá)40萬人。但歐盟機(jī)械工程行業(yè)就業(yè)總?cè)藬?shù)較多,公司應(yīng)收賬款迅速增長,因此歐盟的總體失業(yè)率僅為14%,現(xiàn)金流不容樂觀;強(qiáng)者愈強(qiáng),而美國機(jī)械工程行業(yè)的失業(yè)率約占總就業(yè)人數(shù)的1/4。在勞動(dòng)生產(chǎn)率的國際比較中,三一重工、中聯(lián)重科兩家公司收入及利潤占比不斷提升。
固定資產(chǎn)投資增速放緩。工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資高度相關(guān),無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)層面還是從各產(chǎn)業(yè)門層面來看,今年來,美國都表現(xiàn)出明顯較高的水平。2010年,除水利、采礦業(yè)投資外,其他固定資產(chǎn)投資增速明顯下降。固定資產(chǎn)投資的放緩,導(dǎo)致工程機(jī)械下游需求萎縮。我們的模型也對(duì)此給予了很好的驗(yàn)證,同時(shí)通過模型分析發(fā)現(xiàn),對(duì)工程機(jī)械行業(yè)拉動(dòng)由強(qiáng)到弱依次是:房地產(chǎn)投資、采礦業(yè)投資、鐵路投資、公路投資和水利投資。
強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長,工程機(jī)械行業(yè)有望回升。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大,將穩(wěn)增長擺在更加重要的位置,提出根據(jù)形勢(shì)變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度,推進(jìn)“十二五”規(guī)劃重大項(xiàng)目按期實(shí)施,啟動(dòng)一批事關(guān)全、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目,確保在建續(xù)建項(xiàng)目資金供給。我們認(rèn)為固定資產(chǎn)投資增速將企穩(wěn)回升,帶動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)回暖,同時(shí)也認(rèn)為,房地產(chǎn)投資作為拉動(dòng)工程機(jī)械增長的第一因素,若房地產(chǎn)投資沒有得到大的改善,那么對(duì)整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇的強(qiáng)度不應(yīng)有過高的期望。
政策可期,關(guān)注龍頭。目前,工程機(jī)械行業(yè)的PE(TMT,整體法)為11.75 倍,與08 年低谷時(shí)相當(dāng)。我們認(rèn)為隨著保增長政策的相繼出臺(tái),固定資產(chǎn)投資增速將逐步回升,工程機(jī)械行業(yè)從三季度開始也將逐步回暖,行業(yè)估值將得到修復(fù),給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)??紤]到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益明顯,我們重點(diǎn)推薦中聯(lián)重科、三一重工,以及受益于物流發(fā)展、人工替代的安徽合力。
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