龍工:裝載機龍頭,等待行業(yè)復蘇

龍工是我國大型工程機械的制造商之一。其主要產(chǎn)品為裝載機、挖掘機、壓路機和叉車,2011年分別占銷售收入的69.7%、13.5%、2.9%和7.3%。

2011年公司在裝載機方面的市場占有率為18.1%,排名第一;叉車市場占有率排名第三;壓路機市場占有率排名第四。2011年公司綜合毛利率水平為25.3%,處于行業(yè)較高水平。

我們預(yù)計工程機械行業(yè)未來三年銷售收入年均增速仍能達到12%左右。這基于:

(1)城鎮(zhèn)化率的提升帶來了更大的城市基礎(chǔ)設(shè)施空間;

(2)施工方式的轉(zhuǎn)變和環(huán)保觀念盛行使機械替代人力繼續(xù)加速;

(3)固定資產(chǎn)投資依舊宏大;

(4)隨著我國企業(yè)競爭力的提升,出口將會快速發(fā)展等四方面原因,我們預(yù)計2013年-2015年三年工程機械仍能獲得12%左右的年均增速。

營銷模式成熟和成本控制能力強是公司的核心競爭力。公司核心競爭力主要表現(xiàn)在三方面:龍工最早采用代理制銷售產(chǎn)品,營銷模式比較成熟;公司自制率較高,其中裝載機自制率達到60%以上,成本控制能力較強;公司裝載機產(chǎn)品處于第一梯隊,品牌的知名度高。

2012年收入大幅下滑,預(yù)計2013年將重回增長。受下游需求疲弱和公司為降低風險主動采取保守銷售政策的雙重影響,公司2012年收入將出現(xiàn)大幅下滑,預(yù)計裝載機、挖掘機、壓路機和叉車分別同比下滑40%、45%、65%和10%,銷量下滑導致單位固定成本攤銷增大,預(yù)計毛利率水平將下滑4-5個點。

隨著信貸放松和基建投資的回暖,再考慮2012年低基數(shù)的影響,預(yù)計公司2013年收入將增長12%左右,毛利率水平將隨之有所回升。

風險因素:國內(nèi)基建投資持續(xù)減速風險、房地產(chǎn)行業(yè)景氣變化風險、原材料價格波動風險、信用銷售的違約風險。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)測2012-2014年龍工的股東應(yīng)占凈利潤為4.64億元/8.67億元/11.34億元,分別同比增長-73.16%/86.85%/30.76%,預(yù)計EPS為0.11元/0.20元/0.26元。參考可比公司的估值水平,我們認為公司合理的估值水平在2013年的10倍,目標價2.0元(即2.49港元),首次給予公司“增持”評級。 

標簽：土方機械 裝載機 龍工