建挖掘機(jī)廠廈工股份：觸底復(fù)蘇，將步入高速增長(zhǎng)龍工投

煤炭等礦山開(kāi)工率提升拉動(dòng)裝載機(jī)銷售。2009年上半年全行業(yè)銷售接近72000臺(tái)，這兩類產(chǎn)品更是龍工產(chǎn)品線拓展的主要發(fā)展對(duì)象。據(jù)悉，同比下降33%，龍工投資3億元的液壓項(xiàng)目去年底在福建龍巖經(jīng)濟(jì)區(qū)竣工投產(chǎn)。 ，廈工銷量約10000臺(tái)，下降40%，弱于行業(yè)。

    但由于公司裝載機(jī)下游需求的40%集中于煤炭等采礦領(lǐng)域，今年上半年，山西各類煤礦復(fù)產(chǎn)、復(fù)工礦井共633座，占到全生產(chǎn)和礦井的1/4，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量和煤礦的開(kāi)工率將進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為，公司裝載機(jī)銷售已經(jīng)度過(guò)了最差的階段，下半年銷售情況將明顯好轉(zhuǎn)，全年降幅有望收窄在5%左右。

    新總裁提升管理水平，挖掘機(jī)有望高速增長(zhǎng)。2009年1-7月，公司挖掘機(jī)銷量超過(guò)570臺(tái)，僅占1%的市場(chǎng)份額，基數(shù)低。和行業(yè)二季度銷量和一季度基本持平的趨勢(shì)相比，公司二季度實(shí)現(xiàn)了24%的環(huán)比增長(zhǎng)，銷售改善的情況明顯。公司近期聘任蔡奎全為新任總裁，蔡奎全擔(dān)任大宇重工煙臺(tái)有限公司總經(jīng)理期間，帶領(lǐng)“大宇”挖掘機(jī)高速增長(zhǎng)，連續(xù)五年雄踞挖掘機(jī)市場(chǎng)份額首位。未來(lái)新總裁將對(duì)加快公司新產(chǎn)品、銷售網(wǎng)絡(luò)、售后服務(wù)的提升以及國(guó)際化進(jìn)程，其中挖掘機(jī)將是重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。

    集團(tuán)資產(chǎn)整合空間巨大。大股東廈門機(jī)電集團(tuán)旗下有商用運(yùn)輸設(shè)備(工程機(jī)械、客車、專用汽車及關(guān)鍵零件配套)、貿(mào)易、地產(chǎn)和投資等事業(yè)領(lǐng)域。集團(tuán)對(duì)廈工的發(fā)展十分重視并一直有注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)扶持上市公司做大的思路。集團(tuán)下屬資產(chǎn)與公司主業(yè)直接相關(guān)的主要資產(chǎn)是持股100%的銀華機(jī)械廠，主要生產(chǎn)工程機(jī)械用油缸、駕駛室等產(chǎn)品，08年利潤(rùn)約1500萬(wàn)元左右；機(jī)電集團(tuán)還持有太古飛機(jī)維修基地35%的股權(quán)，08年凈利潤(rùn)在1個(gè)億左右，太古飛機(jī)維修一塊業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，目前亞洲最大、全球有一定影響力，未來(lái)也有可能注入上市公司。

    持有興業(yè)證券股權(quán)升值潛力突出。公司持有興業(yè)證券2.5%股權(quán)，目前興業(yè)證券已經(jīng)正式啟動(dòng)其A股上市工作，公司所持股權(quán)將有較大的升值空間。參照目前A股上市的，收入結(jié)構(gòu)和興業(yè)證券較為相似的同類券商市值水平，預(yù)計(jì)興業(yè)證券市值有望在400億以上，則公司所持股權(quán)價(jià)值約為10億元，折合每股1.43元。

    催化劑與風(fēng)險(xiǎn)因素：下游煤炭等礦山需求的回暖，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，集團(tuán)資產(chǎn)整合以及公司管理的改善是公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的催化劑；國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)裝載機(jī)行業(yè)下游市場(chǎng)需求影響的不確定性以及行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的壓力則是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

    我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為38%，給予公司20倍PE的估值水平，對(duì)應(yīng)2010年預(yù)測(cè)每股收益的合理股價(jià)為9.18元，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入。

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