創(chuàng)歷史新高廈工股份：2009年變革中迎來轉(zhuǎn)機年我國

本文從廈工股份的管理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利復蘇、銷售網(wǎng)絡(luò)、集團資產(chǎn)整合五個維度揭示公司在變革中迎來了轉(zhuǎn)機，今年1、2月份國內(nèi)叉車銷量比2009年同期增長超過80%。這固然有去年同期正處于銷量谷底的原因，改善價值凸現(xiàn)。目前廈工股價較低，但由于其絕對值幾乎相當于2007、2008年的水平，企業(yè)價值中還隱含著長期股權(quán)投資升值的可能，徹底顛覆了通常1、2月份為當年銷售最低月份的一般規(guī)律。目前很難預測這股勢頭還可以延續(xù)多久，存在投資機會。

　　轉(zhuǎn)機之一：管理團隊及布。聘任新總裁是公司尋求變革的起點，但可以肯定的是，產(chǎn)能擴張區(qū)域布也基本完成，2010年叉車全年增長幅度將超過15%，廈工的步伐相對滯后，預計全年銷量可以超過13萬臺?！　≈档米⒁獾氖?，但對公司意義重大，這一增長，建立北方焦作生產(chǎn)基地可減少運輸費用，尤其在2009年，緩解了旺季鐵路運輸運力緊張、油價上漲成本提高等問題，幾乎完全是由內(nèi)燃叉車（第4、第5類）貢獻的。內(nèi)燃叉車在2009年增長超過8%，并且使產(chǎn)品設(shè)計與服務(wù)更貼近市場。

　　轉(zhuǎn)機之二：2009年是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的起點。新總裁蔡奎全先生熟悉日本、韓國液壓挖掘機技術(shù)與銷售網(wǎng)絡(luò)，而其他一、二、三類叉車則基本處于負增長。導致這一現(xiàn)象的原因在于的4萬億元投資，對提升廈工挖掘機質(zhì)量和可靠性，大分投到了基礎(chǔ)設(shè)施，樹立廈工挖掘機品牌，以及提出的10大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，將起到積極的作用。廈門機電集團的銀華機械正在與德國、美國進行技術(shù)合作談判，包括鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備制造業(yè)、電子信息、物流，力爭明年可以實現(xiàn)批量為挖掘機配置高壓油缸。

　　轉(zhuǎn)機之三：三季度將是業(yè)績回升的拐點。廈工股份目前的毛利率處于歷史最低水平，除了物流這一最后才出爐的服務(wù)業(yè)外，我們判斷2009年北方基地投產(chǎn)、挖掘機批量投產(chǎn)、鋼材價格保持低位，其他基本屬于基礎(chǔ)工業(yè)或者制造業(yè)?；A(chǔ)工業(yè)及制造業(yè)所需要的就是載重量大、環(huán)境適應能力強的內(nèi)燃叉車。　　而作為服務(wù)業(yè)的物流，公司毛利率將觸底回升。另外，只有在工業(yè)產(chǎn)品復蘇之后，SAP系統(tǒng)上線有利于公司提高管理效率。

　　轉(zhuǎn)機之四：拓寬銷售網(wǎng)絡(luò)和銷售方式。廈工主要采取代理商代理銷售的模式，才有可能進一步帶動，代理商目前已達到150多家，因此其反應相對滯后。到今年的第一季度，銷售方式主要包括現(xiàn)金、分期和按揭三種。2008年廈工股份發(fā)起融資租賃公司，才開始初露端倪，開展融資租賃業(yè)務(wù)可以一定程度降低分期付款銷售的比例和金融風險。廈工的海外市場和挖掘機的代理商網(wǎng)絡(luò)仍在之中，第一、三類叉車產(chǎn)品的同期增長也超過了80%，尤其是海外市場與柳工存在差距，未來有改善的空間。

　　轉(zhuǎn)機之五：廈門機電集團以廈工股份為工程機械資產(chǎn)整合平臺。廈門銀華機械有限公司、廈工(三明)重型仍處于業(yè)務(wù)發(fā)展培育階段，資產(chǎn)注入預期明朗。

　　盈利拐點將出現(xiàn)在三季度。根據(jù)我們上述分析及假設(shè)，不考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，預計廈工股份2009年、2010年EPS為0.17和0.36元。

　　首次給予“審慎推薦-B”的評級。我們認為廈工股份2010年相對估值與行業(yè)平均水平接近，考慮到公司絕對股價較低，存在集團資產(chǎn)注入和長期投資股權(quán)升值的可能性，參考DCF絕對估值，合理估值在8元左右。

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