混凝土機(jī)械銷量將不只是周期性下滑。
如果混凝土機(jī)械銷量只是周期性的下滑,那么一旦今年投資復(fù)蘇,銷量就會(huì)回暖--然而,我們判斷未來兩年泵車銷量將持續(xù)下滑。2012 年泵車銷量的零增長,意味著存量增長了30%,供給增速顯著高于需求增速。我們調(diào)研和測算的存量設(shè)備投資回報(bào)率,已下滑至零回報(bào)。
如果今年泵車存量繼續(xù)高于需求增速,增量設(shè)備沖擊存量設(shè)備投資回報(bào)率, 廠商過去數(shù)年已售設(shè)備分期款的回收風(fēng)險(xiǎn)加大,資產(chǎn)負(fù)債表將受損。 如果今年存量增速等于需求增速,則銷量同比約-23%,利潤表將受損。 城鎮(zhèn)化成長空間仍大,但泵送需求量增長高峰已過 混凝土泵送需求由水泥產(chǎn)量和預(yù)拌混凝土率決定,預(yù)測的核心變量是預(yù)拌混凝土率。預(yù)拌混凝土率明顯低于發(fā)達(dá),原因在于較低的城鎮(zhèn)化水平。
過去幾年預(yù)拌混凝土率提升速度高于城鎮(zhèn)化率提升,但目前預(yù)拌混凝土率/城鎮(zhèn)化率的比值已接近發(fā)達(dá)。這表明預(yù)拌混凝土在城鎮(zhèn)的滲透率逼近飽和。因此,預(yù)拌混凝土率的提高速度將放緩,直至逼近城鎮(zhèn)化率提高的速度。
2013 年行業(yè)銷量將出現(xiàn)20~30%的超預(yù)期下滑 我們認(rèn)為廠商明年愿意放棄銷量增長目標(biāo),修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,理由是:1、新機(jī)零回報(bào)令信用銷售的刺激作用衰減;2、新機(jī)零回報(bào)意味著繼續(xù)杠桿銷售會(huì)影響舊機(jī)的回款;3、資本市場暫不提供低成本資金支持廠商放杠桿。
如果廠商收緊支付條件修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,我們預(yù)計(jì)2013 年銷量將下滑-23%, 其中2013 年上半年銷量下滑幅度可能接近-35%。
中長期判斷:收縮有利于健康發(fā)展,競爭格料將穩(wěn)定 可見未來,混凝土機(jī)械高增長難再出現(xiàn)??赡艿男略鲩L動(dòng)力來源于產(chǎn)品創(chuàng)新和后市場,而出口數(shù)年內(nèi)不會(huì)成為增量收入的支柱。新進(jìn)入者不太可能在混凝土機(jī)械領(lǐng)域取得突破,三一和中聯(lián)仍將是全球該領(lǐng)域最大最好的企業(yè)。
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