2014年國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)展望

2007年以來(lái)的一系列金融危機(jī)揭示了全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的格。2013年,在全球經(jīng)濟(jì)再平衡的背景下,主要/經(jīng)濟(jì)體都面臨著應(yīng)對(duì)外環(huán)境變革與本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的挑戰(zhàn)。展望2014年,在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇確定性增加的背景下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所提速,歐洲將走出衰退,實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng),而日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則很可能在今年的基礎(chǔ)上有所放緩,具體情況將取決于安倍刺激政策的后續(xù)效果?？傮w而言,2013年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的外環(huán)境有所改善。

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度提升,長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較樂(lè)觀

2013年美國(guó)消費(fèi)與房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)回暖,企業(yè)投資活動(dòng)活躍度提高,失業(yè)率下降至11月份的7%,預(yù)計(jì)2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約1.6%。我們認(rèn)為,隨著美庭和金融企業(yè)去杠桿的逐步完成、消費(fèi)和房地產(chǎn)的復(fù)蘇以及失業(yè)率的下降,美國(guó)經(jīng)濟(jì)2013年的增速將有所提高,長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也比較樂(lè)觀。

房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇,私人消費(fèi)溫和增長(zhǎng)。房地產(chǎn)方面,2013年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)延續(xù)2012年的復(fù)蘇勢(shì)頭,私人新建住宅許可創(chuàng)下新高;消費(fèi)方面,截至2013年第三季度,美國(guó)私人消費(fèi)維持了13個(gè)季度的增長(zhǎng),支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。隨著美庭資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和就業(yè)市場(chǎng)的改善,2014年房地產(chǎn)市場(chǎng)和私人消費(fèi)將維持復(fù)蘇勢(shì)頭。

私人投資增長(zhǎng)較快。盡管2013年美國(guó)的私人投資較2012年仍有所放緩,但依然維持在較高的增長(zhǎng)水平。展望2014年,隨著內(nèi)外需求的回暖和投資者信心的恢復(fù),美國(guó)企業(yè)投資增速很可能有所提速。

經(jīng)濟(jì)景氣趨勢(shì)向好,就業(yè)市場(chǎng)改善。2013下半年以來(lái),美國(guó)制造業(yè)PMI大幅上行,制造業(yè)復(fù)蘇明顯。相應(yīng)地,美國(guó)失業(yè)率從2012年末的7.8%降至11月份的7 %,進(jìn)一步接近美聯(lián)儲(chǔ)6.5%的政策目標(biāo)。盡管勞動(dòng)力參與率下降也是美國(guó)失業(yè)率下降的一個(gè)因素,但我們認(rèn)為,總體而言,美國(guó)的實(shí)際失業(yè)率正隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而逐步下降。

美聯(lián)儲(chǔ)將擇機(jī)退出QE,面臨去杠桿任務(wù)。由于美聯(lián)儲(chǔ)將QE的目標(biāo)定位為“失業(yè)率低于6.5%且通貨膨脹不高于2.5%”,2014年隨著美國(guó)失業(yè)率的下降,美聯(lián)儲(chǔ)很可能擇機(jī)退出QE。與此同時(shí),聯(lián)邦在幫助美庭和金融企業(yè)去杠桿過(guò)程中積累了大量的債務(wù),未來(lái)將面臨長(zhǎng)期的去杠桿任務(wù),從而對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。

二、歐元區(qū)止跌回升恢復(fù)增長(zhǎng),步入漫長(zhǎng)整合期

在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)4個(gè)季度的衰退后,歐元區(qū)在2013年第三季度止跌回升,恢復(fù)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)-0.4%。在歐洲金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本消除、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善的情況下,2014年歐洲經(jīng)濟(jì)增速有望恢復(fù)至1%的水平。

歐債危機(jī)所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本已經(jīng)掃除。歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái),隨著EFSF、EFSM以及之后的ESM的建立以及救助措施的實(shí)施,歐債危機(jī)所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大減少。ESM通過(guò)救助愛爾蘭、葡萄牙和希臘,維護(hù)了歐元區(qū)的完整和金融穩(wěn)定。目前ESM剩余的放貸金額是意大利和西班牙兩國(guó)一年發(fā)行債券的總和,因此足以穩(wěn)定投資者對(duì)歐元區(qū)的信心、防范尾風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

債務(wù)和財(cái)政赤字仍將制約歐元區(qū)的財(cái)政政策空間。從整體看,歐元區(qū)的馬斯特里赫特債務(wù)占GDP比例接近95%,而邊緣的債務(wù)占GDP比例則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這一數(shù)字。目前歐元區(qū)作為一個(gè)整體的財(cái)政赤字占GDP比例仍然高于2%;短期內(nèi)除德國(guó)以外,歐元區(qū)各國(guó)基本都面臨著緊縮財(cái)政支出、減少財(cái)政赤字的任務(wù)。這意味著歐元區(qū)整體的財(cái)政政策將長(zhǎng)期處于緊縮狀態(tài),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將因此受到影響。

失業(yè)率長(zhǎng)期高企不下將損害各國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。截至2013年10月,歐元區(qū)的失業(yè)率高達(dá)12.1%,分如西班牙、希臘的失業(yè)率甚至高于25%,而歐洲年輕人的失業(yè)率更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于總體失業(yè)率。高企的失業(yè)率如果長(zhǎng)期得不到解決,最終將損害歐洲的社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)失業(yè)率問(wèn)題將是困擾歐洲的一個(gè)問(wèn)題,其影響可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)比歐洲的債務(wù)危機(jī)更為深遠(yuǎn)。

歐洲央行很可能出臺(tái)新的刺激政策維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在邊緣債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重、亟須實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡的情況下,各國(guó)的財(cái)政政策空間所剩無(wú)幾。在這種情況下,歐洲央行可能會(huì)被賦予挽救歐洲經(jīng)濟(jì)的使命。我們認(rèn)為,在2014年,不排除歐洲央行推出QE計(jì)劃、修改版LTRO或者負(fù)利率的可能性。

三、日本通脹仍將上行,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)料將放緩

2013年日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇,預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2%,安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)效果初顯:需求面,出口持續(xù)增長(zhǎng),私人消費(fèi)、公共投資、投資穩(wěn)中有升;供給面,制造業(yè)溫和擴(kuò)張,服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)逐步走強(qiáng);前三季度經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)攀升,第三季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)為2.4%,失業(yè)率低位企穩(wěn),消費(fèi)者信心指數(shù)明顯上行。展望明年,雖然貨幣寬松、經(jīng)濟(jì)刺激等支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的條件仍將維持,但受消費(fèi)稅上調(diào)和財(cái)政刺激力度趨弱影響,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所放緩,預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2%。

通脹率有望小幅上漲。2013年在寬松貨幣政策支持下,日本股指上漲逾30%,銷售價(jià)格擴(kuò)散指數(shù)持續(xù)上漲,通脹預(yù)期整體上行。6月份以來(lái),通脹率在0.5%~1%區(qū)間震蕩上行。由于日本央行將“通貨膨脹達(dá)到2%”作為其寬松貨幣政策目標(biāo),2014年日本的貨幣政策仍將維持寬松,結(jié)合消費(fèi)稅上調(diào)影響,整體將推動(dòng)日本國(guó)內(nèi)通貨膨脹上行。

經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。第一,盡管在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭延續(xù)、歐洲經(jīng)濟(jì)止跌回升、寬松貨幣政策仍將維持的背景下,日本企業(yè)出口有望維持較高增長(zhǎng),但寬松貨幣政策邊際效應(yīng)趨弱、能源對(duì)外依存度高、進(jìn)口價(jià)格上漲等因素表明貿(mào)易赤字現(xiàn)狀仍將維持。第二,受財(cái)政刺激力度趨弱影響,明年公共投資穩(wěn)中趨降,但鑒于較高的社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)和重置需求,日本公共投資仍將維持合理水平。第三,老年人消費(fèi)、通貨膨脹預(yù)期以及的稅收優(yōu)惠政策等因素使私人消費(fèi)維持較大彈性,但受消費(fèi)稅上調(diào)和社保相關(guān)支出增加影響,私人消費(fèi)增長(zhǎng)或?qū)⒋蠓抡{(diào)。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。2013年,預(yù)計(jì)日本財(cái)政赤字和公共債務(wù)比率將分別達(dá)到10%和230%,債務(wù)規(guī)模居世界之首,但由于日本央行和國(guó)內(nèi)投資者對(duì)國(guó)債的持續(xù)購(gòu)買,國(guó)債收益率長(zhǎng)期保持低位。2014年,通貨膨脹上行導(dǎo)致的實(shí)際利率下降可能誘發(fā)居民和企業(yè)大規(guī)模拋售國(guó)債并購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),但鑒于較高的債務(wù)存量和日本央行快速擴(kuò)張的資產(chǎn)負(fù)債表,日本央行對(duì)國(guó)債的吸收能力非常有限,金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

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