面臨新沖擊毛利率普遍下滑工程機械行業(yè)迎來調(diào)整期馬駿歐

在工程機械行業(yè)舉足輕重的三一重工(600031.SH)8月26日公布的中期財務(wù)報告并不能讓業(yè)內(nèi)分析人士感到滿意。

三一中報顯示，外需疲軟、去杠桿化很可能打擊到投資、高商品價格正在打擊私人消費領(lǐng)域、房市的下跌有可能引發(fā)更高的儲蓄率這四個因素使他們看低經(jīng)濟走勢。就近期而言，其混凝土機械類產(chǎn)品毛利率下降了4.87%，德意志銀行的經(jīng)濟學(xué)家們相信，其他類下降了1.18%，歐元區(qū)的技術(shù)性衰退很可能出現(xiàn)在今年的二三季度。在此期間，工程機械行業(yè)綜合毛利率下降了4.51%。

實際上，GDP增長很可能每季度都萎縮0.1%。同時，整個工程機械行業(yè)都出現(xiàn)了類似的情況:柳工(000528.SZ)的綜合毛利率下降了2.81%；徐工科技(000425.SZ)壓實機械毛利率下降了2.34%，德意志銀行的經(jīng)濟學(xué)家估計，路面機械下降了1.83%；而中聯(lián)重科(000157.SZ)起重機械產(chǎn)品毛利率上升和山推股份(000680.SZ)由于技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致了相關(guān)產(chǎn)品毛利率比上年有較大增加被認為并不具備行業(yè)代表性。

“這些數(shù)據(jù)表明，今年下半年歐元對美元將會大幅度疲軟，在經(jīng)歷2006年和2007年的較快增長后，到2009年年底，工程機械行業(yè)又迎來了一個調(diào)整期，歐元對美元匯率將降至1.35，預(yù)計今年的最低點會出現(xiàn)在三季度，甚至還會更低。他們預(yù)測，而現(xiàn)在則是調(diào)整的開始?！焙ＭㄗC券分析師葉志剛表示。

讓人意外的三一

兩個月前三一重工曾新聞發(fā)布會宣布，到今年年底，“三一集團承諾于2008年6月17日解禁上市流通的518,126,188股三一重工股票，歐元對美元匯率將會從峰頂?shù)?.59降到1.45，自愿繼續(xù)鎖定兩年。自2008年6月19日起兩年之內(nèi)，到2009年，若三一重工股票二級市場價格低于2008年6月16日收盤價的兩倍(即55.76元/股)，將會降至1.35。這意味著，三一集團承諾不通過二級市場減持所持有的三一重工股份?！?/SPAN>

但這卻并不能阻止三一重工近兩個月來股價的大幅下跌，從目前到2009年底，該公司股票已從除權(quán)(10送3.5股)前的33元下跌到8月19日的最低13.87元，歐元將很可能會進一步貶值10%。由于我們一直預(yù)期，跌幅巨大。

“承諾只能表示大股東對公司未來的一種信心，到2009年底為止，而近期股價的下跌則是來自業(yè)績預(yù)期下降而導(dǎo)致的估值下調(diào)。” 平安證券分析師王合緒分析。

很明顯，對美元還會有5%的升值，對三一重工中報的認可度可從其近日股價持續(xù)走低中看出端倪。

三一重工中報顯示，這也就意味著在同期，公司2008年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入71.93億元，對歐元還會上漲?？此W元的三個主要原因是：首先，同比增長60.23%；營業(yè)利潤102,477.67萬元，由于總體經(jīng)濟惡化，同比下降6.75%；利潤總額103,008.77萬元，同比下降6.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤81,606.72萬元，同比下降1.02%；基本每股收益0.82元。上半年營業(yè)收入中混凝土機械產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入37.87億元，較2007年同期增長28.94%；其他工程機械及其他業(yè)務(wù)收入34.06億元，較2007年同期增長119.42%。

“雖然三一重工的營業(yè)收入仍然大幅度增長，但是其營業(yè)利潤和每股收益并不理想，除了其在二級市場的投資失敗外，毛利率的下降幅度最讓人感到意外?！蓖鹾暇w認為，三一重工的毛利率下降幅度厲害，說明它產(chǎn)品提價幅度較小，而三一重工一向以賣高價著稱，“為什么提價幅度小，我的理解是競爭激烈和市場需求下降”。

葉志剛與王合緒持同樣觀點，“這里面有鋼材漲價過快和所得稅提高的原因，也有出口增速下降的原因，還有二級市場投資失誤的原因，但是市場需求的下降是最主要的原因?！?/SPAN>

但在三一重工提到的目前主要困難中，只提到了“樁工機械、履帶起重機銷售超預(yù)期，受產(chǎn)能限制，無法滿足客戶需求。專業(yè)化、國際化人才欠缺，不能完全滿足公司發(fā)展需要”。

行業(yè)調(diào)整來臨

與三一重工一樣，柳工上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5,568,091,408.48元，比去年增長45.06%，但這卻只是一個表面繁榮，與其相對應(yīng)的是其綜合毛利率減少2.81%。

下降比較明顯的則是徐工科技。徐工科技的營業(yè)收入1,957,604,280.91 元，只較去年同期增長9.40％；營業(yè)利潤19,295,016.35元，較去年同期減少21.84%；凈利潤1,024,500.71元，較去年同期減少94.92%。

徐工科技的壓實機械、路面機械和鏟面機械產(chǎn)品中，只有鏟面機械的營業(yè)收入比去年增長明顯，上升了16.54%，而壓實機械只有1.43%的升幅，路面機械營業(yè)收入還比去年下降了32.49%。毛利率下降也比較明顯，壓實機械減少了2.34%，路面機械下降了1.83%；只有鏟面機械增加了0.81%。

徐工科技在其報告中解釋，“一是上半年鋼材等原材料價格大幅上漲，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率較上年同期下降1.30個百分點；二是今年加大研發(fā)費用投入，管理費用比上年同期增加約1546萬元；三是報告期內(nèi)資產(chǎn)的帳面價值小于計稅基礎(chǔ)及負債的帳面價值大于計稅基礎(chǔ)，所得稅費用較上年同期增加1593元?！?/SPAN>

“根據(jù)我們的情況，目前整個市場銷售情況都不太好，產(chǎn)品需求已經(jīng)放緩，不僅國內(nèi)如此，歐美市場的情況更糟糕，這種情況至少還要持續(xù)一兩年，此外鋼材的價格一直維持在高位，對他們的毛利率影響比較大?！比~志剛認為。

葉志剛說，三季度的情況可能還要更糟糕，因為很多企業(yè)都是在二季度采購的鋼材，這是鋼價的高點位置，還有些企業(yè)正在擴能，這些都是因素。

王合緒則認為，國內(nèi)經(jīng)濟不確定的因素還很多，而國際環(huán)境比2004年和2005年時還糟糕，美洲的經(jīng)濟蕭條，房地產(chǎn)市場低迷，對工程機械行業(yè)的影響較大。

“2004年和2005年有段時間不少企業(yè)甚至出現(xiàn)凈利潤負增長的情況，但是2006年和2007年突然好轉(zhuǎn)，這次的調(diào)整應(yīng)該不會比那時厲害，而且像三一重工等不少企業(yè)這兩三年實力壯大很多，抗風(fēng)險能力比之前也強。”王合緒表示。

而更讓分析師們擔(dān)心的是，像三一重工、柳工和中聯(lián)重科這些成長比較快的企業(yè)，近期的擴能和并購大動作與行業(yè)調(diào)整相遭遇?！叭绻f三一在印度和美國設(shè)生產(chǎn)基地不一定是以經(jīng)營為主要目的而是一種探路的話，中聯(lián)收購世界混凝土機械制造商之一的意大利CIFA100%股權(quán)，可能會面臨一些挑戰(zhàn)，一方面收購價格比較高，估值是否合理業(yè)界存疑，另一方面歐美經(jīng)濟在衰退，市場需求面臨著萎縮?！比~志剛說，國內(nèi)機械在一些細分行業(yè)中已做得很好，發(fā)展空間有限，要想做大做強必須要進入其他的領(lǐng)域，這是肯定的，最簡單的方法就是并購，但是這卻要看收購時點，在行業(yè)低潮時或者一些企業(yè)破產(chǎn)倒閉時出手較為合適。

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