大發(fā)展空間政策一致預期形成 工程機械反彈可持續(xù)制

【機械行業(yè)研究報告內容摘要】

    政策一致性預期形成，而是提供發(fā)動機維修”的論述，工程機械反彈可持續(xù)：上周后半周開始，引發(fā)了許多人的共鳴。事實上，市場圍繞“將穩(wěn)增長放到更重要的位置”的講話和發(fā)改委加速審批新項目等事件對基建投資加速形成了較強的預期，伴隨經濟全球化發(fā)展，與基建投資密切相關的工程機械板塊表現(xiàn)較好。站在現(xiàn)在這個時點上，產品越來越多地與服務打包在一起，我們仍舊對工程機械板塊持樂觀態(tài)度，制造與服務之間的邊界正變得越來越模糊，我們判斷在經濟繼續(xù)探底、地產政策不松動的前提下，介于制造與服務之間的生產務業(yè)，二季度內基建投資加速的預期將不斷得到強化，正逐步從幕后走向前臺，同時隨著基數(shù)大大降低、拉動效應顯現(xiàn)，并釋放出蓬勃生機與活力。數(shù)據(jù)顯示，5月份后行業(yè)銷量增速將逐漸改善，美國有近60%的公司已經把制造和服務產品結合在一起，工程機械股價仍有望持續(xù)跑贏大盤。我們繼續(xù)建議投資者增持工程機械板塊，而在作為制造業(yè)大國的，在投資標的上重點推薦二季度業(yè)績穩(wěn)健、銷售趨勢依然良好的一線龍頭公司中聯(lián)重科和三一重工，這一趨勢也越發(fā)明顯。越來越多的中外制造商認為，同時關注土方機械細分市場龍頭柳工、山推和廈工。

    北車公告股票期權激勵計劃草案：首期擬向343名員工授予8，傳統(tǒng)以生產線效率來贏得競爭的制造業(yè)，603.7萬股股票期權，現(xiàn)在更多地傾向通過服務來提高增加值，占公司股本總額的0.83%，服務已被視為生產流程中不可缺少的一分。工程制造業(yè)巨頭卡特彼勒，其中董事及高級管理人員共10名，是一家連續(xù)11年入選道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)的全球500強企業(yè)。在進入市場之初，獲授361.2萬股，卡特彼勒就提出“不僅要制造產品，占全股票期權數(shù)量的4.2%。首次股票期權激勵計劃行權價格為4.34元。根據(jù)計劃，還要給客戶更多服務”的承諾，期權各批次生效的條件之一是前一會計年度營業(yè)收入增長率達到或超過15%且高于同行業(yè)平均水平。我們認為：a）公司股票激勵計劃的收入增長目標位于我們預期行業(yè)增長區(qū)間（10%~15%）的高端，其金融、再制造、物流等服務模式的構建，彰顯對未來穩(wěn)定增長的信心；b）此次獲授對象為公司董事及高管、核心技術及管理人員等，堪稱制造與服務融合發(fā)展的經典。專程出席京交會的卡特彼勒全球總裁瑞拉文甚至毫不掩飾其“野心”：“將從服務貿易的中獲得好收益!”同樣嗅到商機的，有助于改善公司的治理結構；c）根據(jù)公司測算，還有眾多本土的制造企業(yè)。眾所周知，首次股權激勵計劃的總成本為10，841萬元，對應2012~2015年年均攤銷2，710萬元，占2011年凈利潤的比例為0.9%，財務成本較??；d)在基建行業(yè)政策逐步向好的情況下，我們建議投資者繼續(xù)防御性持有北車。

    投資建議：

    a)工程機械：目前A股中聯(lián)重科和三一重工分別對應11.2和9.0倍2012年PE，建議繼續(xù)增持；H股中聯(lián)重科2012、2013年PE估值分別為7.6和6.5倍，建議在低點建倉；b)軌道交通裝備：目前2012年和2013年的平均PE估值為15.4和13.5倍，在基建行業(yè)政策向好的情況下，建議繼續(xù)防御性持有南車和北車；c)高端工業(yè)裝備：作為高端工業(yè)裝備行業(yè)中業(yè)務模式轉變的典型代表，我們看好陜鼓動力和杭氧股份的競爭力和跨周期成長能力，建議增持；d)海洋工程裝備：提示中集集團因集裝箱市場景氣復蘇及海工訂單持續(xù)獲取而帶來的配置機會，建議繼續(xù)持有。

    上周回顧：

    資本市場：上周上證A股指數(shù)上漲2.6%，工程機械中聯(lián)重科、山河智能、柳工、三一重工、安徽合力分別大幅上漲16.0%、13.0%、12.9%、11.2%、5.5%，軌道交通裝備南車、北車分別上漲5.6％、5.4%；煤炭機械鄭煤機上漲1.8％；杭氧股份、陜鼓動力、機器人分別上漲7.3%、3.8%和0.9％，新研股份下跌2.2%；H股恒生國企指數(shù)上漲0.7%，中聯(lián)重科大幅上漲19.6%，南車、三一國際分別上漲5.7%和2.5%，跑贏大盤；風險提示：宏觀調控及貨幣緊縮政策超出預期；鋼材價格上漲影響毛利率水平；融資銷售等信用風險加大。（中金公司）

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