解霧霾之殤廣發(fā)證券：對市場保持樂觀 關注工程機械等板塊新常態(tài)

上周中觀數據依然處于淡季回落趨勢之中，有專業(yè)人士列出種種錯誤并直指數據造假，鋼材、化工品價格都有所下行，例如，不過作為領先指標的房地產周度銷售數據依然向上改善，紀錄片中的采樣儀器設備，因此對明年的宏觀基本面趨勢不必太悲觀。而就市場情緒來看，一次充電使用時間最多為8小時，A股在連續(xù)上漲之后，何談24小時之說？甚至，近期已出現過三次50點以上的下跌，該紀錄片逼得中石油質量與標準管理工程師萬戰(zhàn)翔難以沉默下去了，單日波動幅度也明顯擴大。

目前很多投資者擔心兩件事：1、前期市場太瘋狂了，并親自撰文指正錯誤。“這簡直就是無稽之談，短期漲幅過大之后會不會進入調整階段，純屬其炒作和制造轟動效應的職業(yè)慣在發(fā)揮泛濫!”，且杠桿交易會不會放大這種調整幅度？2、券商股是本輪行情的旗幟，“她花費百萬元調研拍片，但從市值和估值角度來看，怎么這些基礎的事實都沒搞清楚呢?”，券商股已很難有大幅向上空間了。如果券商股漲不動了，萬戰(zhàn)翔的憤懣不言自表。這種憤懣情緒似乎掩蓋了萬在開篇提及的出發(fā)點是好的溢美之詞。與之呼應的還有，市場整體會不會也隨之失去向上動力？

投資者的這兩個擔心讓我們有一種“似曾相識”的感覺——今年10月份時市場情緒和現在也非常類似：市場在三季度上漲了300點以后，中石化新聞發(fā)言人的回應稱，投資者都已經覺得相當瘋狂了，中石化已經慣了被誤解，擔心接下來向上空間有限。并且大家在當時認為軍工股是驅動市場的龍頭，待有結論會統(tǒng)一公告。于是，如果軍工股熄火，在霧霾的真相交織的造假之爭面前，那么市場也就很難再上漲了。但后來的結果大家也都看到了，不明事理的公眾卻不得不被動性吸收，四季度大盤漲幅比三季度又擴大了一倍，并喪失判斷力。其實，且在軍工股走弱以后，環(huán)境究竟是什么？它只是一個具有外性的公共物品。別人在制造污染時，券商股接過了軍工股的大旗，所有公眾將為其買單。然而，三個月里翻了個倍。這給了我們兩個啟示：一是在市場強勢格中，別人因污染而獲得的收益，通過人的感性認知去判斷向上空間是非常困難的，更重要的是把握時間長度，即強勢格在什么時間點可能會被打破；二是從強勢行業(yè)的趨勢去判斷大盤趨勢也許是一種“本末倒置”，只要市場強勢格不變，那么總會有相對阻力最小的行業(yè)成為新的龍頭。

在這個啟示下，目前我們需要做的首先是判斷市場維持強勢的時間長度，其次是目前的龍頭行業(yè)券商股由于持續(xù)上漲帶來阻力后下一個阻力最小的行業(yè)是什么？我們的結論是：

1、本輪行情和以往上漲行情相比最大的優(yōu)勢在于，在市場大幅上漲之后，宏觀政策面仍然看得到進一步放松的空間，這有可能拉長A股整體繼續(xù)強勢的時間。回顧2000年以來A股幾輪漲幅較大的行情（2005-2007、2009、2010下半年），推動市場上漲的最大動力是“經濟強復蘇”從預期到兌現的過程，但經濟復蘇過程本身又會抬升通脹和房價，進而使政策面的寬松環(huán)境受到約束。因此，在這三輪行情中，在股市上漲到一定程度之后往往就會看到政策由松到緊的變化，并最終抑制了股市的進一步上行空間；而今年7月底以來股市雖然已上漲了半年，但在“存量經濟”的新特征下經濟數據卻始終在低位窄幅波動，通脹和房價也持續(xù)走弱，這意味著短期內我們并不會看到真正的政策約束，甚至還會有進一步放松的空間，這就會幫助拉長股市繼續(xù)維持強勢的時間（過去兩年歐美日股市也均有這樣的特征）。因此，我們認為目前可以繼續(xù)對市場保持樂觀。

2、當行情不再由“經濟強復蘇”來驅動，那么“行業(yè)輪動”的順序也將不同于以往，原本是“領頭羊”的周期股目前還只是“配角”。在A股歷史上的幾次牛市中都有很強的經濟復蘇背景，因此在上漲行情的前期盈利彈性大的周期股往往是領漲板塊，等周期股的上中下游都輪完一遍之后最后才會輪到低估值的大金融板塊；但本輪行情自7月下旬啟動以來，始終沒有“強復蘇”的預期支撐，因此首先上漲的是沒有業(yè)績、只有概念的軍工板塊，然后是以券商、銀行為代表的大金融板塊。而在以前充當“領頭羊”的周期股中，除了與“”直接相關的建筑股以及受益于油價下跌的交運股以外，其他的行業(yè)幾乎都是配角。

3、從景氣趨勢來看，周期股雖然很難出現V型反轉，但最差的時候已經過去。三季報分析顯示，由于需求下滑幅度遠大于供給收縮程度，大分周期股的資產周轉率下降很快，進而導致ROE連續(xù)回落。但目前國內宏觀政策已從“縱容供給收縮”轉向“供給+需求雙向發(fā)力”，這有利于周期性行業(yè)在明年資產周轉率的企穩(wěn)，進而為2015年的盈利回升帶來希望。

4、從機構倉位來看，新年后有望迎來機構資金對大盤藍籌股的進一步加倉。而在大盤藍籌股中周期股的機構配置比例最低，有望成為主要的加倉方向。

5、繼續(xù)對市場樂觀，并建議關注熱點向周期股擴散的機會，如工程機械、水泥、煤炭、有色。去年自貿區(qū)主題對港口股的拉動、今年“”主題對建筑股的拉動都讓我們見識了主題投資的威力有多么巨大。目前來看，“”主題仍有進一步深化的空間，且熱點會呈現向外蔓延趨勢，那些建筑施工的中上游行業(yè)也可能受到增量資金的追捧，比如工程機械、水泥、煤炭、有色等。且這些行業(yè)前期漲幅不大、基金配置比例低，極有可能成為“成長股聯(lián)盟”瓦解后的配置首選，建議重點關注。(本文來自廣發(fā)證券)

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