略合作會(huì)議力源液壓向高端裝備制造升級(jí)的長期受益者三一重

       凈利增長38.1% 2007年度，向文波向客戶們介紹了三一集團(tuán)以及三一重裝的發(fā)展規(guī)劃，力源液壓實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.27億元，并著重介紹了“品質(zhì)改變世界”、“幫助員工成功”和“一切為了客戶”的三一核心經(jīng)營理念。 “三一就是要成為‘造富工廠’”。在談到“幫助員工成功”這一理念時(shí)，同比增長41.3%，向文波說，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.08億元，三一具備合理的人才激勵(lì)機(jī)制，同比增長38.14%，目前受到公司股權(quán)激勵(lì)的百萬、千萬甚至上億級(jí)身家的員工比比皆是。同時(shí)，稀釋每股收益0.64元/股?？鄢墙?jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤9967.6萬元，三一還設(shè)置了通暢的員工事業(yè)發(fā)展平臺(tái)和自我技能提升平臺(tái)。近年來，YOY增長34.25%，三一的高級(jí)管理人員以內(nèi)提拔為主，稀釋每股收益0.59元/股。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量9931.6萬元，集團(tuán)下屬具有獨(dú)立法人資格的子公司，相當(dāng)于每股0.55元。
　　鍛件和液壓產(chǎn)品推動(dòng)盈利快速增長分產(chǎn)品看，都是由員工自主經(jīng)營，推動(dòng)力源液壓2007年盈利快速增長的主要?jiǎng)恿υ谟阱懠鸵簤寒a(chǎn)品銷售收入的提高，為員工提供了創(chuàng)業(yè)平臺(tái)。在培訓(xùn)方面，產(chǎn)品毛利變化不大。2007年，三一每年投入幾千萬培訓(xùn)資金，液壓產(chǎn)品盈利增長73.7%，邀請(qǐng)國內(nèi)外一流專家講課，對(duì)公司盈利增長的貢獻(xiàn)為38.9%，并與各大高校合辦EMBA、MBA和工程碩士班，鍛件產(chǎn)品盈利增長29.4%，提升員工技能。向文波關(guān)于“幫助員工成功”的闡述得到了在座客戶的高度贊賞。一位山西客戶表示，對(duì)公司盈利增長的貢獻(xiàn)為40.5%。散熱器業(yè)務(wù)2007年盈利增長21%，三一創(chuàng)新的激勵(lì)措施、科學(xué)的培訓(xùn)手段讓他受益匪淺。 當(dāng)天，對(duì)盈利增長的貢獻(xiàn)為14%。
　　公司運(yùn)營效率保持穩(wěn)定費(fèi)用適度增長2007年力源液壓由于銷售規(guī)模的擴(kuò)大新增運(yùn)營資金需求1億元，參加會(huì)議的客人參觀了三一重工總裝車間、研發(fā)中心、調(diào)試場(chǎng)和企業(yè)控制中心，但主要周轉(zhuǎn)率和上年相比保持穩(wěn)定。應(yīng)收款、存貨和應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率分別為3、2.2和3.7。費(fèi)用控制方面，客戶們都為三一的現(xiàn)代化管理和信息化所折服。沈陽一位姓張的客戶表示，2007年三項(xiàng)費(fèi)用的增長率為22.3%，參觀三一長沙本后，增速明顯低于營業(yè)毛利31.8%的增速，更加堅(jiān)定了他與三一重裝長期合作的信心，而且從增長結(jié)構(gòu)看，他相信三一重裝一定會(huì)和三一重工一樣，銷售費(fèi)用的增長占50.3%，因此整個(gè)費(fèi)用增長適度。
　　收購迅速提升公司價(jià)值2007年力源液壓通過定向發(fā)行7079.14萬股，收購了集團(tuán)公司的安大航空鍛造、世新燃?xì)廨啓C(jī)、永紅航空機(jī)械和金江公司的液壓資產(chǎn)，對(duì)公司的盈利起到了明顯的推動(dòng)作用。這三家公司2007年共實(shí)現(xiàn)利潤8842萬元，占到力源液壓2007年利潤總額的80%，本次收購資產(chǎn)的ROE達(dá)到13.9%，高于全公司12.2%的平均水平
　　行業(yè)龍頭地位明顯長期增長前景可期目前力源液壓的主力產(chǎn)品：液壓件、航空鍛件、散熱器和燃?xì)廨啓C(jī)在國內(nèi)都具有明顯的龍頭優(yōu)勢(shì)地位，而且這四類產(chǎn)品也是本輪裝備制造業(yè)升級(jí)過程中零件的升級(jí)發(fā)展方向，具有不可或缺的重要地位，因此長期增長前景廣闊。其中液壓件和散熱器以航空和工程機(jī)械為主要需要方，得益于下游產(chǎn)品的拉動(dòng)，未來的增長速度預(yù)計(jì)仍可保持30%以上。環(huán)形航空鍛件則將伴隨國產(chǎn)新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)的正式定型和批量生產(chǎn)而大發(fā)展。燃?xì)廨啓C(jī)方面，力源液壓的產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于發(fā)電和熱電冷聯(lián)供方面，在處理鋼鐵廠焦?fàn)t煤氣和高爐煤氣等主要污染物方面是最好的降排設(shè)備，非常符合當(dāng)前節(jié)能減排的政策指導(dǎo)方向，因此長期增長也非常值得期待。
　　公司估值與投資評(píng)級(jí)基于公司擁有的液壓件、航空鍛件、散熱器和燃?xì)廨啓C(jī)主力業(yè)務(wù)的長期增長前景和公司在這些細(xì)分行業(yè)中的龍頭競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)地位，我們認(rèn)為未來公司保持30%年均增長的可能性很大，預(yù)計(jì)08-09年的EPS分別可達(dá)0.86和1.12元/股，對(duì)應(yīng)09年的PE為31倍，給與"謹(jǐn)慎買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示目前A股面臨整體估值下移的風(fēng)險(xiǎn)，因此可能會(huì)影響到對(duì)公司未來的估值。同時(shí)力源液壓液明確表示2008年將進(jìn)行融資，而目前市場(chǎng)因平安和浦發(fā)的事件對(duì)融資的接受程度很弱，也很可能會(huì)影響到股價(jià)走勢(shì)。

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