江西受關(guān)注中聯(lián)重科混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)發(fā)展快毛利高組圖山

    長沙中聯(lián)重工科技發(fā)展股份有限公司（000157），江西工程安全質(zhì)量監(jiān)督長錢勇，于1999年在長沙機(jī)械研究院對長沙中聯(lián)機(jī)械產(chǎn)業(yè)公司整體改制基礎(chǔ)上，江西建筑設(shè)計(jì)研究總院等多家設(shè)計(jì)院，聯(lián)合中標(biāo)實(shí)業(yè)有限公司、瑞新建技術(shù)有限公司和中利四達(dá)科技有限公司等共同發(fā)起設(shè)立，江西地基基礎(chǔ)等多家施工單位及施工行業(yè)客戶130余人共聚一堂，并于2000年在深交所上市。
　

　2009年，對樁基礎(chǔ)施工的新技術(shù)進(jìn)行探討和交流。 繼1999年建司伊始推出起步產(chǎn)品靜力壓樁機(jī)，中聯(lián)重科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入207.6億元，2002年自主研制出旋挖鉆機(jī)后，同比增長53.2%，山河智能憑借強(qiáng)大的創(chuàng)新能力和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，歸屬母公司凈利潤23.7億元，不斷樁工機(jī)械的新技術(shù)新產(chǎn)品：先后了大直徑靜力沉管灌注壓樁機(jī)、可切實(shí)解決入巖問題的雙動(dòng)力頭的套管式螺旋鉆機(jī)、連續(xù)墻液壓抓斗以及SMW工法樁架等代表了國內(nèi)最先進(jìn)的樁基礎(chǔ)施工技術(shù)，同比增長51.2%，對樁工機(jī)械行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。 會(huì)上，對應(yīng)每股收益1.20元。2009年，山河智能監(jiān)事會(huì)、樁工機(jī)械事業(yè)總經(jīng)理、樁工第一研究院院長、享受特殊津貼專家朱建新教授致歡迎辭并介紹了山河智能在樁基礎(chǔ)施工技術(shù)上不斷創(chuàng)新的，公司主要產(chǎn)品銷量均大幅增長，樁工機(jī)械事業(yè)經(jīng)理、樁工機(jī)械事業(yè)營銷公司總經(jīng)理李軍詳細(xì)向介紹了山河智能旋挖鉆機(jī)和沉管灌注樁機(jī)。 山河智能十一年來，其中混凝土機(jī)械銷售收入71.57億元，在樁工機(jī)械、現(xiàn)代鑿巖設(shè)備、挖掘機(jī)械、現(xiàn)代物流設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售方面取得了快速的發(fā)展，同比增長52.84%，特別在樁基礎(chǔ)施工新技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)方面有了較好的積累。山河智能自2002年開始自主研制SWDM系列旋挖鉆機(jī)，增速高于三一重工同類產(chǎn)品，2003年投入市場以來，毛利率為28.53%，在國內(nèi)所有旋挖鉆機(jī)里面技術(shù)性能方面顯現(xiàn)出明顯的特點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)，同比提升0.94個(gè)百分點(diǎn)；起重機(jī)銷售收入82.98億元，是集機(jī)、電、液一體化的高技術(shù)含量的先進(jìn)的樁工機(jī)械產(chǎn)品。產(chǎn)品工作穩(wěn)定性好、高效節(jié)能?？煽康漠a(chǎn)品性能和良好的服務(wù)使山河能的產(chǎn)品受到了廣大用戶的青睞。該設(shè)備在國內(nèi)旋挖鉆機(jī)市場中已占有相當(dāng)份額，同比增長33.03%，2009年國內(nèi)總量第二，增速高于徐工機(jī)械同類產(chǎn)品，銷售增長率第一，毛利率為23.66%，是當(dāng)之無愧的國內(nèi)一線品牌產(chǎn)品。在全球市場占有率穩(wěn)居第一位的ZYJ系列液壓靜力壓樁機(jī)，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。
　

　在制造水平方面，是山河智能另一樁工主打產(chǎn)品，數(shù)據(jù)顯示，也是公司起步產(chǎn)品，中聯(lián)重科毛利率近年來一直高于行業(yè)平均水平。盡管2009年因起重機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率有所下降，同比略降1.64個(gè)百分點(diǎn)，為25.72%，但同時(shí)其混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)發(fā)展較快，毛利較高，整體毛利率穩(wěn)定，且長期高出行業(yè)平均水平5個(gè)百分點(diǎn)以上。
　

　在費(fèi)用控制方面，2009年其營業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.0%、4.0%和1.7%，同比分別下降1.1、0.7和0.7個(gè)百分點(diǎn)。2009年，公司三項(xiàng)費(fèi)用率下降，主要受益于市場需求旺盛導(dǎo)致廣告宣傳費(fèi)用攤薄、規(guī)模效應(yīng)下管理效率提升和現(xiàn)金流的改善。2010年一季度，公司三項(xiàng)費(fèi)用率進(jìn)一步下降至4.8%、4.0%和1.3%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降，主要來源于2010年一季度公司成功完成一次非公開增發(fā)，降低了整體融資成本。
　

　在對外投資方面，數(shù)據(jù)顯示除2006年其對外投資占所有者權(quán)益比重略高于10%之外，其余年份均未超過6%，2009年僅不到2%。
　

　長期以來，在較高毛利率和較低費(fèi)用率雙重作用下，公司銷售利潤率始終高于行業(yè)平均水平。2009年，其銷售利潤率為14%，超出行業(yè)平均水平將近5個(gè)百分點(diǎn)。
　

　資本結(jié)構(gòu)方面，2007年以前中聯(lián)重科的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于60%以下的健康水平，與行業(yè)平均水平相當(dāng)。08、09年，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)兩年接近80%，存在一定償債風(fēng)險(xiǎn)。今年一季度，公司通過定向增發(fā)2.98億股，募集資金54.79億元，導(dǎo)致一季度資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，3月末降到68.13%。

　資本回報(bào)方面，公司的高盈利能力，長期以來為股東帶來超過行業(yè)平均水平的凈資產(chǎn)收益率，2009年達(dá)到32.1%，超過行業(yè)平均水平13個(gè)百分點(diǎn)。
　

　在流動(dòng)性方面，公司流動(dòng)比率一直保持在100%以上，盡管08、09年分別降低到107%和105%的水平，但一季度的增資又將流動(dòng)比率提升到135%。
　

　2010 年，中聯(lián)重科將進(jìn)一步鞏固其混凝土機(jī)械和起重機(jī)械全球領(lǐng)先的地位，通過并購和整合，帶動(dòng)其他經(jīng)營單元的全球化發(fā)展。一季度，公司混凝土機(jī)械銷售收入同比增長超過200%，其中泵車銷售收入同比增長280%，攪拌站銷售收入同比增長160%，攪拌車銷售收入同比增長216%；工程起重機(jī)銷售收入同比增長70%。2010年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59億元，同比增長67.7%，歸屬母公司凈利潤7.3億元，同比增長144.3%。
　

　我們使用財(cái)務(wù)模型，對中聯(lián)重科2010年全年業(yè)績進(jìn)行了預(yù)測，預(yù)計(jì)其2010年主營業(yè)務(wù)收入為298.3億元，同比增長44%，凈利潤29.1億元，同比增長22%。按公司目前總發(fā)行股數(shù)197105萬股計(jì)算，預(yù)計(jì)其全年每股凈收益為1.48元/股（2009年EPS為1.2元/股）。參考中聯(lián)重科5月21日收盤價(jià)市盈率16.46倍，我們認(rèn)為以目前的市場氛圍，年內(nèi)其合理市場價(jià)值約為24.3元/股。

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