技術評議會佳爾華敗走倫敦創(chuàng)業(yè)板：吳志初后悔不該去倫敦北方重

　　理財周報記者獨家專訪佳爾華執(zhí)行董事，講述“融資125萬鎊，扣除100萬英鎊上市費用三年海外上市活動 　　海外市場再次傳來上市公司的壞消息，繼亞洲互動傳媒上月收到東交所退市公告后，佳爾華(LON：JWY)也發(fā)表公告，宣布將從倫敦另類投資市場（AIM）退市，原因是今年以來財務狀況顯著惡化，應付相關費用和貸款已成問題。 　　三年前，混凝土泵制造商佳爾華控股(Jarlway Holdings)在AIM掛牌上市，報價30便士；9月1日，佳爾華(LON：JWY)發(fā)表公告，將于本月底從AIM退市，公告發(fā)表后股價下跌66%，至1.34便士。截至記者發(fā)稿前，股價報1.05便士。 　　上市費用纏身 信貸未能展期 　　“要英式紅茶還是伯爵紅茶？”吳志初頗有紳士之風，這位佳爾華執(zhí)行董事與理財周報記者的對話在廣州珠江新城的星巴克開始。研究公司慘淡的2007年年報，以及和吳志初的一席談，理財周報記者摸索出佳爾華退市AIM背后的建筑行業(yè)脈絡和中小企業(yè)困境。 　　佳爾華于9月1日于AIM發(fā)布的英文公告稱，董事會決定從AIM退市，原因是今年以來財務狀況顯著惡化，保留AIM上市公司身份的相關費用及監(jiān)管負擔已“不再合理”；公司與其在華銀行之間出現了問題，其年度滾動信貸安排未能展期，現有貸款則被催還。與此同時，集團執(zhí)行董事吳志佳、吳志初和徐益創(chuàng)將償還貸款，以免佳爾華在華資產喪失贖回權并保持公司運營。 　　“融資不成功，股價持續(xù)下挫，開支又大，我們說服了一些非執(zhí)行董事，繼續(xù)在AIM掛牌并不明智?！眳侵境跽f。佳爾華上市后，股價曾在2005年7月走高至38.50便士，但之后持續(xù)下挫，今年1月1日報11便士，之后一直走低。 　　吳志初解釋，保薦人費用、交易費用、獨立董事費用、公關公司費用等等，在倫交所掛牌每年需要支出200－300萬。 　　銀行還貸問題是佳爾華公告提出的另一原因。吳志初告訴記者，目前佳爾華借貸的銀行包括工行、建行和渣打銀行。兩個內資銀行分別通過兩個不同的擔保公司進行擔保，額度在幾百萬；渣打銀行則無需擔保，直接以私人貸款方式進行，貸款額度較小。 　　吳志初透露，建行方面并無還款問題，而工行正值續(xù)貸期，銀行的審核經過了相當時間?！袄m(xù)貸過程中擔保公司提出了更高的抵押要求，我們覺得難以接受，所以決定不再續(xù)貸?！睋私?，這家擔保公司為廣州融捷投資管理集團。2007年，佳爾華報稅前虧損107.5萬英鎊，吳志初認為，不排除融捷因去年公司盈利不理想而提出更嚴苛的擔保要求。 　　“我們一直沒有不良還貸記錄，覺得該還的貸款到期還是應該歸還?！眳侵境醣硎?，正如公告中指出，貸款將由三位執(zhí)行董事償還。 　　倫敦上市融資高成本阻礙項目上馬 　　佳爾華是2005年5月首批在AIM上市的制造業(yè)公司之一，不過，融資道路并未如想像中通暢。 　　“上市為公司融得125萬英鎊的資金，但扣除接近100萬英鎊的上市費用和其他支出，基本所剩無幾?！眳侵境踔赋?，本來擬通過倫敦融資上馬的臂架泵項目未能順利開展。 　　佳爾華全稱為廣州市佳爾華機械設備有限公司，總在廣州區(qū)，工廠設在廣州龍歸，專業(yè)研制大型建筑工程機械設備。2002年，公司由香港佳爾華國際控股公司投資，后者的大股東為吳志初、吳志佳兩兄弟。 　　佳爾華原來的主營產品是建筑中應用非常廣泛的輸送混凝土用拖泵，客戶包括廣州富力等房地產商。不過在最近兩三年，所需資金量小、準入門檻不高的拖泵市場競爭愈趨激烈，而另一個逐漸成為市場主導產品的臂架泵項目又需要大量資金支持。 　　2004年，倫敦交易所在香港辦事處，推廣其融資服務。吳志初接受財務顧問建議，著手在AIM上市，目的是上馬市場占有率越來越高的臂架泵項目，在市場中分一杯羹，可惜結果未如理想。 　　“今年倫交所在北京設立辦事處推廣項目，我們卻走了?！眳侵境躏@得有些無奈。 　　海外融資未果，公司將注意力轉向銀行貸款。而今年正值銀根緊縮，中小企業(yè)普遍面臨“貸款冬天”，佳爾華未能幸免。不過，融資貸款難還不是佳爾華財務惡化的深層原因。 　　建筑業(yè)多角債催生呆壞賬頑疾 　　在研究AIM披露的2007年英文年報時，記者發(fā)現佳爾華去年銷售業(yè)績下降4.6%，下跌幅度尚可接受，而107.5萬英鎊的稅前虧損來自于141萬英鎊的應收賬款。公告指出，這些呆賬來自2005年及以前客戶欠下的款項，至今尚無法收回。 　　“應收賬款是佳爾華財務上的最大問題，也是整個建筑行業(yè)的問題?！痹诶碡斨軋笥浾咛岢鰧θツ?41萬英鎊應收賬款的疑問時，吳志佳搖搖頭說。 　　“在剛剛起步，毛利率比較高的時期，我們可以接受適當的拖欠，往往客戶給20％、30％的錢，就可以把機器開走，我們的資金運轉仍然沒有問題。但到了市場競爭激烈、成本上漲、毛利率越來越低的時候，我們開始不能接受過分的欠款，銷售下滑分是由于這個原因?！眳侵境醯莱鲈赑PI高企以及產品轉向成熟期時中小工程機械企業(yè)的陣痛。 　　吳志初感嘆，在建筑行業(yè)，投資商、城建商和機械設備供應商之間的多角債非常普遍。“在，誠信成本很低，所以簽了一年還款的合同，幾年才還是普遍的事情?！? 　　在2007年公告中，還指出公司主營產品30%的銷量下跌，分原因是主要零件供應商因故無法供應。吳志初告訴記者，這個“致命”零件是歐洲供應商力士樂生產的液壓油泵，其產品在全球分額占到70%以上，是混凝土泵的“心臟”。 　　“去年，力士樂在北京工廠的產能匹配不了突然大幅增加的需求，歐洲總廠也無法供應，我們又希望質量保證，不愿意用稍次的品牌代替，這個情況持續(xù)了半年。”吳志初解釋。他默認對液壓油泵突然增加的市場需求來自2006－2007年房地產項目蓬勃開展的“催肥”作用。 　　在市場深陷呆賬泥淖，轉向國際市場避開痛處是華爾佳這兩年的?！耙驗檫@樣我們才轉向主要面對海外市場的布料機和塔式起重機?！惫骘@示，目前海外市場訂單占公司銷售額16%。不過，吳志初不否認升值會給海外市場拓展帶來影響。 　　“上市除了融資，也希望拓展海外品牌。退市也是一個自然的需要。對我們這種生產性企業(yè)來說，現在首要的是把不必要的開支節(jié)掉，把自己的主業(yè)做好?！眳侵境蹩偨Y。從言談中，并未看到倫敦退市給這位執(zhí)董帶來打擊。

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