力世界第一重新思考銀行業(yè)如何更有效工業(yè)機

 發(fā)改委原副彭森在日前舉行的中青年論壇（莫干山會議）開幕式致辭談當(dāng)前動力不足時，但是業(yè)界還是對看好，給出的三條理由中的一條，更愿意把作為制造中心或者世界工廠。隨著勞動力成本上升，是現(xiàn)在有超過十萬億元的財政收入，制造的優(yōu)勢也隨之遠去，掌握的資源很大，而支持制造競爭力保持世界第一的寶座，因此的動力小。

綜合2008年金融危機之后的發(fā)展來看，工業(yè)機器人就起了功不可沒的作用。目前，其實財政收入只是可動用資源的一分，國內(nèi)機器人制造業(yè)處于爆發(fā)增長階段，金融資源才是更大的分。尤其是“四萬億”，天津、昆山等地已有機器人工業(yè)園，這其中財政僅占1.18萬億元，吸引國內(nèi)外智能制造巨頭以及上下游企業(yè)聚集。在逐步淘汰高耗能、高污染的傳統(tǒng)重工業(yè)背景下，地方財政的配套和銀行體系的信貸支持，該產(chǎn)業(yè)也有望彌補淘汰落后產(chǎn)能給地方財政帶來的沖擊，才是更大規(guī)模的。銀行業(yè)在2008年危機之后的三年，信貸規(guī)模增長，累計規(guī)模達到25萬億元以上。這綜合放大了這一輪政策擴張。

我們的第一個疑問是，這種財政對金融的“帶動”作用，是怎么發(fā)生的？銀行體系25萬億元信貸增長的決策，是否有行政化、干預(yù)的色彩在其中？

2003年之后的這一輪國有銀行，被認為是過去十年總體非?？扇牲c的，其可圈可點之處，即是推動銀行體系的現(xiàn)代化，推動其信貸決策的相對獨立性，能夠改變這之前因信貸決策行政化干預(yù)導(dǎo)致的不良資產(chǎn)的生成機制。那為什么在銀行業(yè)、公司治理結(jié)構(gòu)取得很大成功的2008年之后，銀行體系的信貸還會出現(xiàn)非理性增長？

這種非理性增長，凸顯了銀行業(yè)的某種回潮，也凸顯了仍然有很長的路要走。

這衍生出第二個疑問。如果因為經(jīng)濟下滑以及其他綜合因素，地方債務(wù)和企業(yè)債務(wù)最終給銀行體系帶來數(shù)額可觀的壞賬，是否會再度救助銀行業(yè)？

從目前來看，其實答案只有一個，還需要出來救助銀行業(yè)。但我們依然清晰地記得，在2003年這一輪國有銀行的時候，明確“這是最后一輪晚餐”，也就是不會再救助銀行業(yè)的不良資產(chǎn)。

對于金融體系的第三個疑問，是一個長期的疑問。

當(dāng)前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有兩個基本的重大問題，一是產(chǎn)能過剩層面，一是貨幣層面。截至目前，金融體系在大國里有幾個“第一”，第一的廣義貨幣供應(yīng)量M2余額，第一的M2與GDP比例，第一的銀行資產(chǎn)負債表，第一的銀行業(yè)總資產(chǎn)。目前M2余額高達92萬億元，M2/GDP超過180%。

這一體系是否可持續(xù)？簡單展望未來十年，如果M2增速繼續(xù)維持在12%（比過去10年平均的18%下降），GDP增速在8%，那么到2022年M2余額將超過250萬億元，GDP超過100萬億元，M2/GDP達到250%。

這是否可控？這會給通貨膨脹、資產(chǎn)價格、購買力、匯率等帶來什么影響，應(yīng)該怎樣避免這一不可接受的未來？

這三個問題，是我們對當(dāng)前金融問題的基本思考。未來金融體系的與發(fā)展，都必須回答這三個問題。

金融以“準(zhǔn)財政職能”補財政

造成如上三個問題，有一個共同的原因，即目前金融體系，尤其是央行和銀行體系，仍然具有非常強的“準(zhǔn)財政職能”特征。

具有支出擴張性的財政體系，在自身難以平衡的背景下，借助于金融尤其是銀行信貸體系，一直是財政擴張的通道。這種總體思路本質(zhì)上是一種“財政信貸綜合平衡”的延伸。

是一個轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟體，最終要實現(xiàn)經(jīng)濟金融體系的自由化。按照麥金農(nóng)教授“經(jīng)濟市場化的次序”，金融自由化要放到最后，首先要實現(xiàn)的是財政平衡，即只有具有財稅基礎(chǔ)，實現(xiàn)財政平衡，才能消除通脹基礎(chǔ)，才能推動金融體系的自由化，在這種條件下，存款人能夠得到正的收益。如果財政不平衡，金融體系的行為就會受到影響，并且會承擔(dān)更重的稅負，在自由化和對外過程中競爭力差，并最終帶來不穩(wěn)定。俄羅斯和分東歐即在轉(zhuǎn)軌中沒有實現(xiàn)財政平衡的基礎(chǔ)，導(dǎo)致高通脹，并帶來整個金融體系的失敗。

取得了轉(zhuǎn)軌的成功，似乎也并沒有遵循這徑。但實際上，所推行的是“金融補財政”的思路，用金融的空間彌補了財政當(dāng)年需要支出的時間。其一，在1993年《關(guān)于金融體制的決定》明確要求財政必須停止向銀行借款前，很長時期財政赤字除一分依靠發(fā)行國債填補外，大分是向銀行借款，即用發(fā)行貨幣的方式解決，這是典型的債務(wù)貨幣化。

其二，先通過銀行發(fā)放信貸，等形成壞賬時再由財政進行直接救助。在之始，銀行體系就開始承擔(dān)具有明顯財政支出功能的信貸。1979至1989年的“撥改貸”政策是第一波，所謂“撥改貸”即對基本投資撥款改為貸款，名義上是貸款，但本質(zhì)還是財政資金；第二波則是之后的國有企業(yè)貸款等，最終呈現(xiàn)為1999年銀行體系巨額不良資產(chǎn)，并由一次性行政剝離1.4萬億元（具體為13939億元，并諧音為“要相救相救”）；之后第三波繼續(xù)形成的不良資產(chǎn)，在2003年這一輪國有銀行中，行累計剝離了超過2萬億元的不良資產(chǎn)。銀行體系1999年和2003年之后累計剝離的不良資產(chǎn)，最終是由財政及央行以再貸款或者票據(jù)置換承擔(dān)。包括央行通過匯金對銀行的注資，由于最后都結(jié)匯，實質(zhì)還是央行以貨幣發(fā)行注資?？傮w上，這兩輪銀行所花費的成本高達3.6萬億元，這均是“金融補財政”的路子。

其三，銀行補財政，不只是形成不良資產(chǎn)最后由財政救助的分屬于“銀行補財政”，銀行違背市場規(guī)律按行政類要求發(fā)放的貸款，都屬于“銀行補財政”。這一點在2003年這一輪國有銀行之后，在2008年危機之后的財政信貸大擴張里，表現(xiàn)尤為明顯。

這種“金融補財政”的結(jié)果，就是形成了一個“低債務(wù)+高M2”的組合。目前公共債務(wù)占GDP的比例不足20%，但在貨幣和銀行層面，卻有上文提及的多個世界第一。

特別強調(diào)的是，和直接融資市場不同，因為具有貨幣乘數(shù)效應(yīng)，銀行體系的信貸增長具有貨幣發(fā)行性質(zhì)，具有擴大M2的內(nèi)在特征。以銀行信貸間接融資體系為主的結(jié)構(gòu)，客觀上放大了M2的增長。

必須厘清央行“準(zhǔn)財政職能”

“金融補財政”，金融具有準(zhǔn)財政職能，這就是當(dāng)前金融體系的根本問題所在。只要這種格不改變，就改變不了還會產(chǎn)生大規(guī)模不良資產(chǎn)的命運，就改變不了仍然需要救助的結(jié)，花錢就買不來機制，每一次救助就都不是“最后的晚餐”。

所謂，就必須厘清金融與財政的關(guān)系，這包括需要清晰央行與財政的關(guān)系，以及銀行與財政的關(guān)系。

在2003年這一輪金融業(yè)中，央行通過注資、剝離、票據(jù)置換等方式，直接入市。雖以匯金公司為周轉(zhuǎn)，但央行這種準(zhǔn)財政職能的發(fā)揮，弱化了央行的獨立性。

2007年財政發(fā)行特別國債，不僅購買外匯儲備用于中投公司，還將匯金公司買入財政旗下。這是對2003年這一輪國有銀行行準(zhǔn)財政職能的“分回收”，有利于加強央行的獨立性。但央行以票據(jù)置換所承擔(dān)的銀行體系不良資產(chǎn)，目前仍然在央行資產(chǎn)負債表上。

從這次金融危機后歐美的做法來看，央行最后都直接或間接地承擔(dān)了準(zhǔn)財政職能，但這是歐美各國財政體系真正無以為繼時，才出現(xiàn)的格。當(dāng)前并未達到這一階段，或者歐美當(dāng)前的做法也并不一定正確。對于未來的金融，首先還是要厘清央行的準(zhǔn)財政職能。

未來厘清央行的“準(zhǔn)財政職能”需要明確如下兩點：一是要制定央行目前累計大約4萬億元，有關(guān)置換票據(jù)、再貸款等壞賬資產(chǎn)的處置機制，避免最終以貨幣發(fā)行推高通脹的形式由全民承擔(dān)代價。

二是央行發(fā)揮最后貸款人的金融穩(wěn)定職能，應(yīng)主要體現(xiàn)為支持流動性風(fēng)險，并有明確的回籠機制，償付性和破產(chǎn)性處置需要由財政出面。央行資產(chǎn)負債表的擴張，需要以清晰的收縮回籠機制為前提。

三是目前要維持央行法中財政不能向央行借款的明確規(guī)定，而在緊急需要時，堅持目前由全國批準(zhǔn)的“特別國債”的操作流程。

標(biāo)簽：