妃甸港工程機(jī)械：在壓力中尋求出路我國(guó)首

事件描述：

　　1、2月18日，也是我國(guó)首艘自主研發(fā)設(shè)計(jì)制造的反鏟式挖泥船。 該船為我國(guó)首艘自主研發(fā)設(shè)計(jì)制造的反鏟式挖泥船，日本新日鐵公司和韓國(guó)浦項(xiàng)公司宣布，正在申請(qǐng)船業(yè)新型實(shí)用專利。這艘挖泥船具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、重量輕、成本低、工效高等特點(diǎn)，已和鐵礦石供應(yīng)商之一巴西淡水河谷(VALE)達(dá)成協(xié)議，可以在水位較淺，同意Itavira粉礦價(jià)格上漲至每噸78.90美元，水底地形復(fù)雜的惡劣環(huán)境下生產(chǎn)工作，4月1日起執(zhí)行，被船工們譽(yù)為近海航運(yùn)的“清道夫”。經(jīng)過下水調(diào)試測(cè)驗(yàn)后，漲幅為65%，將投入到曹妃甸港分工程的水下挖基施工。此后主要在我沿海港區(qū)、碼頭、及近海航道疏通、清除污泥、開溝筑堤等作業(yè)施工。，對(duì)于高品位的卡拉加斯粉礦每噸漲幅達(dá)到71%。

　　2、寶鋼25日出臺(tái)二季度普碳鋼價(jià)格政策，主要產(chǎn)品熱軋、冷軋均上調(diào)800元/噸，上調(diào)幅度分別為21%和17%，寬厚板、熱鍍鋅板、電工板分別上調(diào)800元/噸、1000元/噸和600元/噸，上調(diào)幅度為10%-20%。

　　評(píng)論：

　　1、 鋼材價(jià)格上漲對(duì)工程機(jī)械行業(yè)來說絕對(duì)不是一個(gè)好消息。我們?cè)?jīng)在《宏觀調(diào)控難阻工程機(jī)械振興步伐》一文中討論過，上游成本對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響在行業(yè)景氣向上，預(yù)期明朗的時(shí)候，即使成本上升，只要不是大幅上升，其影響會(huì)被淡化，而在景氣普遍預(yù)期下行的時(shí)候，那就將是雪上加霜的作用。而目前在整個(gè)行業(yè)前景預(yù)期較模糊，對(duì)行業(yè)在08年的增速樂觀和悲觀一半一半，主要是基于08年宏觀調(diào)控和國(guó)際經(jīng)濟(jì)的不確定性因素增加，以及07年的基數(shù)大幅上升所導(dǎo)致。在目前的情況下，鐵礦石價(jià)格和國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的大幅上漲，不僅對(duì)工程機(jī)械行業(yè)上市公司帶來成本壓力，而且對(duì)正處于搖擺不定的市場(chǎng)心理也蒙上了一層陰影。

　　2、 根據(jù)天相鋼鐵研究員分析，此次鐵礦石和鋼材價(jià)格上漲超出市場(chǎng)預(yù)期。2月17日日本與CVRD確定的08年鐵礦石長(zhǎng)單FOB導(dǎo)致噸鋼成本上漲400元，漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期84―196元(取150元)，2月25日寶鋼出臺(tái)的二季度價(jià)格政策，主要產(chǎn)品熱、冷軋上調(diào)幅度高于市場(chǎng)預(yù)期300元/噸和100元/噸。并且在行業(yè)供需偏緊和焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲的背景下，目前鋼價(jià)漲勢(shì)剛剛確立，市場(chǎng)鋼價(jià)有望在二月底、三月初確立新一輪上漲趨勢(shì)。

　　3、 鋼鐵價(jià)格的近幾年大趨勢(shì)上漲可以算作從2006年2季度開始，此時(shí)剛好工程機(jī)械經(jīng)過了2005年行業(yè)周期的谷底，慢慢的開始景氣向上的趨勢(shì)，可以說從2004年宏觀調(diào)控之后，鋼材的價(jià)格就伴隨著工程機(jī)械行業(yè)的向上而向上，在這個(gè)過程中，由于影響工程機(jī)械行業(yè)的其它因素的權(quán)重較大，鋼材價(jià)格上漲對(duì)行業(yè)的影響基本被人們忽略。但是從07年下半年開始，能源價(jià)格、鋼材價(jià)格、橡膠價(jià)格和運(yùn)費(fèi)價(jià)格等都在不斷的攀升，此外還有一直處于向上周期的人力成本，一旦上游成本中的各個(gè)組成分的價(jià)格都開始上漲的話，其疊加效應(yīng)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)上市公司的壓力還是比較大的，行業(yè)毛利率和利潤(rùn)都將受到一定的影響。

　　4、 雖然工程機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)品中成本構(gòu)成不僅僅是鋼鐵，但是鋼鐵在各項(xiàng)成本中是最具代表性的。我們選取了工程機(jī)械生產(chǎn)中需求較大的三種鋼材，即熱軋、冷軋和中厚板，將它們從2006年以上的走勢(shì)和工程機(jī)械行業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)變動(dòng)進(jìn)行了對(duì)比。從近兩年的趨勢(shì)來看，鋼材價(jià)格的趨勢(shì)是上漲的，而工程機(jī)械機(jī)械的各項(xiàng)指標(biāo)(除費(fèi)用率外)也都出現(xiàn)趨勢(shì)向上，三項(xiàng)費(fèi)用率從2006年開始持續(xù)走低，行業(yè)的銷售和成本控制情況良好。這主要是由于04年宏觀調(diào)控之后，很多企業(yè)開始注重內(nèi)成本管理和企業(yè)效率的提升，為了盡可能的減少宏觀調(diào)控帶來的影響，上市公司有意識(shí)的增加出口的占比，紛紛開始加大對(duì)國(guó)際市場(chǎng)份額的搶占力度，對(duì)于原材料成本，也采用自購(gòu)鋼材生產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樵黾油赓?gòu)和外協(xié)的比例來規(guī)避。而出口產(chǎn)品較之內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率較高，上游成本在一定程度規(guī)避后，行業(yè)的毛利率穩(wěn)步提升。

　　5、但是將時(shí)間窗縮小到2007年一年內(nèi)來看，我們可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)的三項(xiàng)費(fèi)用率從8月開始抬頭向上，隨著成本和費(fèi)用的增加，行業(yè)稅前利潤(rùn)率小幅走低，但是由于旺盛的內(nèi)需和強(qiáng)勁的出口，行業(yè)的銷售收入并沒有出現(xiàn)大的變化。目前，從細(xì)分市場(chǎng)來看，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，比如裝載機(jī)市場(chǎng)，07年柳工將服務(wù)期由半年延長(zhǎng)至一年，公司年報(bào)中，其銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用就出現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)，而柳工算是行業(yè)內(nèi)成本控制做的非常優(yōu)秀的企業(yè)。

　　6、按照統(tǒng)計(jì)公布的2007年11月工程機(jī)械行業(yè)的毛利率為16.03%(樣本為567家企業(yè))，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品原材料綜合成本為50%左右，鋼材成本占原材料成本的比重約為40-50%左右(扣除外購(gòu)、外協(xié)影響)，我們粗略按45%計(jì)算，那么鋼材占總成本的比重約為22.5%，假設(shè)鋼材價(jià)格上漲10%，則毛利率下降1.89個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下降對(duì)于公司來說，可以通過提價(jià)、增加出口占比和進(jìn)一步控制生產(chǎn)成本等措施，來減小成本上升帶來的利潤(rùn)縮水幅度。但是出口的增加和生產(chǎn)成本的改善不是一朝一夕的事情，提價(jià)將有可能成為未來行業(yè)內(nèi)公司短期的選擇和出路，這僅限于有能力將成本轉(zhuǎn)嫁給下游，以及與外協(xié)、外購(gòu)供應(yīng)商之間有較強(qiáng)話語權(quán)的行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，這類企業(yè)一般都具有較高的市場(chǎng)占有率和處于壟斷地位，否則一旦提價(jià)，若其它企業(yè)采取薄利多銷不跟隨提價(jià)，必然會(huì)出現(xiàn)銷量下滑丟失市場(chǎng)份額的現(xiàn)象。而從長(zhǎng)期來看，由于國(guó)內(nèi)的出口產(chǎn)品一般具有較高的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，比如卡特彼勒生產(chǎn)的同類型推土機(jī)是山推價(jià)格的2.2倍，小松同類型產(chǎn)品是山推的1.9倍，而產(chǎn)品的作業(yè)效率上差別不大，這就使得公司將會(huì)采取增加出口并提高國(guó)際市場(chǎng)銷售價(jià)格來彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利潤(rùn)的下降，同時(shí)不斷改善自身的生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品規(guī)模生產(chǎn)，大力發(fā)展技術(shù)含量高、附加值高、毛利率高的產(chǎn)品才是企業(yè)路。所以鋼材未來的持續(xù)上漲對(duì)鋼材占成本比重較大的，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且公司競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的企業(yè)影響較大。

　　7、從各細(xì)分產(chǎn)品來說，大馬力推土機(jī)、挖掘機(jī)、混凝土泵車、旋挖鉆機(jī)等毛利率較高的，且成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)的產(chǎn)品影響不大，而裝載機(jī)、壓路機(jī)、攤鋪機(jī)、平地機(jī)等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈或者需求不大的產(chǎn)品成本上升對(duì)其影響較大。從公司角度來看，行業(yè)內(nèi)的龍頭公司和出口占比較大的公司，由于其有較強(qiáng)的議價(jià)和成本轉(zhuǎn)嫁能力，受成本上升影響程度不大。

　　8、我們?nèi)匀徽J(rèn)為影響行業(yè)發(fā)展的因素是多方面的，F(xiàn)AI、信貸、上游成本、內(nèi)需、出口以及財(cái)政政策都能左右行業(yè)運(yùn)行的軌跡，而這些分力因素的變化所造成的影響才是我們?cè)?8年重點(diǎn)關(guān)注的，由于成本和費(fèi)用的攀升，收入增速和利潤(rùn)增速在08年的變動(dòng)幅度差異將加大。我們將在以后的行業(yè)報(bào)告中對(duì)行業(yè)和上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行密切和分析。

　　9、從目前來看，我們?nèi)匀豢春霉こ虣C(jī)械行業(yè)在08年的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的增速在30%左右，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。維持中聯(lián)重科“買入”評(píng)級(jí)，維持山推股份、安徽合力、三一重工、柳工、廈工股份“增持”評(píng)級(jí)。

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