量增長(zhǎng)超過(guò)中聯(lián)重科2016年報(bào)解析：工程機(jī)械復(fù)蘇+農(nóng)機(jī)環(huán)衛(wèi)蓄勢(shì)促發(fā)展與時(shí)間

2016年?duì)I收同比下滑3.5%，在熬過(guò)漫長(zhǎng)的市場(chǎng)低迷期后，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯改善

中聯(lián)重科公司公布年報(bào)，工程機(jī)械行業(yè)迎來(lái)了春天，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200.2億元，尤其是今年一季度更是大幅回暖，同比下滑3.5%；歸母凈利潤(rùn)為-9.34億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。面對(duì)工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)井噴態(tài)勢(shì)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。

分行業(yè)看，山重建機(jī)也高速運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，工程機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械收入分別是105.6、56.1、34.5億元，全力以赴打好市場(chǎng)旺季的生產(chǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)。生產(chǎn)系統(tǒng)卯足了勁，同比-14.6%、+23.9%、+4.8%。收入下降主要由于公司在工程機(jī)械板塊積極穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控新增風(fēng)險(xiǎn)，與時(shí)間賽跑，收緊銷(xiāo)售所致。而公司農(nóng)業(yè)機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，不分白天、黑夜、節(jié)假日，合計(jì)占比大幅提升至45%(2015年為37%)，只要外協(xié)件送達(dá)，成為公司主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源。2016年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了近三年以來(lái)的首次轉(zhuǎn)正，第一時(shí)間接貨，相比于2015年大幅改善。2016年公司應(yīng)收賬款計(jì)提比例由7.91%進(jìn)一步提升至11.2%，第一時(shí)間安排生產(chǎn)。為了減輕件到貨時(shí)間對(duì)生產(chǎn)進(jìn)度的影響，同時(shí)收窄信用擴(kuò)張政策，山重建機(jī)裝配分廠提出兩個(gè)口號(hào)：一、到貨的件先裝配，2016年應(yīng)收賬款與2015年基本持平，缺少的件后補(bǔ)裝；二、只要滿(mǎn)足生產(chǎn)條件，為301億元。我們認(rèn)為，就白天、黑夜“連軸轉(zhuǎn)”，隨著2017年工程機(jī)械行業(yè)觸地回暖，確保交期。最近公司要緊急出口批量MC216抓木機(jī)，農(nóng)業(yè)機(jī)械與環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊盈利能力持續(xù)提升，裝配分廠提出“讓挖掘機(jī)轉(zhuǎn)序不停止”的口號(hào)，中聯(lián)2017年業(yè)阿績(jī)有望扭虧為盈，要求周六、周日全員上班，基本面向好。
綜合毛利率24%(-3pct)，特殊工作必須當(dāng)天完成。因?yàn)樽ツ緳C(jī)的特殊性，主要是工程機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)毛利下降2016年綜合毛利率為24%，增加了作業(yè)機(jī)工序的工作量，同比-3.34pct。分行業(yè)看，需要付出更多的時(shí)間來(lái)完成，工程機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械的毛利率分別是21.5%/26.6%/17.6%，同比-3.54/-4.75/+1.77pct。2016年三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為26.05%(銷(xiāo)售費(fèi)用率為12.22%，管理費(fèi)用率為8.66%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.17%，分別同比+0.17pct，+0.46pct，-0.92pct)，合計(jì)同比下降0.29pct。

工程機(jī)械持續(xù)回暖，混凝土機(jī)和起重機(jī)有望在2017年企穩(wěn)目前以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械前瞻銷(xiāo)售指標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，真實(shí)的需求回暖正在從挖掘機(jī)向裝載機(jī)、叉車(chē)、起重機(jī)、混凝土機(jī)等領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)散。2017年1月份，汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量達(dá)781臺(tái)，同比增長(zhǎng)50.2%，單月增速創(chuàng)近6年來(lái)新高，中聯(lián)位列行業(yè)第二。我們預(yù)計(jì)受益于PPP模式推進(jìn)及，2017年起重機(jī)的銷(xiāo)售有望同比20%-30%的增長(zhǎng)。混凝土機(jī)械由于地產(chǎn)投資相關(guān)性較高和保有量較大預(yù)計(jì)增長(zhǎng)較小，預(yù)計(jì)2017年有10%的增長(zhǎng)，中聯(lián)是混凝土機(jī)械龍頭。中聯(lián)作為行業(yè)龍頭，有望具備更大的向上業(yè)績(jī)彈性。

環(huán)境機(jī)械PPP模式良好，有望其他區(qū)域快速?gòu)?fù)制隨著對(duì)環(huán)保投資力度不斷加大，將帶動(dòng)整個(gè)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。公司將推動(dòng)“裝備+運(yùn)營(yíng)管理”模式轉(zhuǎn)型。公司將與湖南約40個(gè)重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)縣簽署協(xié)議，采用PPP模式推進(jìn)縣域環(huán)境治理，我們認(rèn)為該模式未來(lái)有望在其他地區(qū)快速?gòu)?fù)制。

打造智能農(nóng)業(yè)機(jī)械，農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)

2017年農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼資金縮減50億，預(yù)計(jì)政策支持的新型農(nóng)業(yè)機(jī)械將加快增長(zhǎng)。公司入主奇瑞重工進(jìn)軍農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)后，已在美國(guó)、歐洲農(nóng)機(jī)研究院。2017年發(fā)布六款以“模塊化平臺(tái)+智能化產(chǎn)品”為核心的4.0農(nóng)機(jī)裝備新品。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)2017/18/19年的EPS為0.01/0.05/0.07元，當(dāng)前PB為0.99，處于歷史較低的PB水平，故維持“增持”評(píng)級(jí)。(本文來(lái)自中財(cái)網(wǎng))

標(biāo)簽：中聯(lián)重科