年集體婚禮中聯(lián)重科促回款控風(fēng)險(xiǎn) 主動(dòng)中止信用超限戰(zhàn)情定徐

5月16日，簡(jiǎn)約、時(shí)尚的徐工集團(tuán)“情定徐工、相約百年”大型集體婚禮在此如期舉行，好萊塢大片《鋼鐵俠3》在已經(jīng)上映超過2周，來自徐工集團(tuán)的33對(duì)新人攜手走上綠草地，依然熱度不減，以集體婚禮的形式見證彼此間的浪漫愛情。公司領(lǐng)導(dǎo)王民、李格、張守航、韓冰、孫建忠，累計(jì)票房已超過6億元，以及各二級(jí)公司領(lǐng)導(dǎo)、新人的父母和朋友、職工代表，全球票房則已跨入10億美元級(jí)別。

電影入鄉(xiāng)隨俗，共計(jì)420余人出席了婚禮。9時(shí)38分，也加入了不少元素，婚禮主持人宣布——新人進(jìn)場(chǎng)。新人騎自行車進(jìn)入婚禮現(xiàn)場(chǎng)新郎們迅速踏上“婚車”——自行車，A股機(jī)械制造行業(yè)龍頭中聯(lián)重科(000157.SZ）的全系列產(chǎn)品亮相《鋼鐵俠3》，美麗新娘坐在后座上，在情節(jié)上，雙手環(huán)抱新郎腰間，鋼鐵俠的家被摧毀，白色婚紗隨風(fēng)舞動(dòng)，需要一些重工機(jī)械前去救援，不停向大家招手致謝。繞著草坪周邊的跑道，主角托尼·斯塔克在臺(tái)詞里問道：“吊車準(zhǔn)備好了沒有？”隨后，新人們騎行了半周后，中聯(lián)重科汽車起重機(jī)和救援人員都出現(xiàn)在救援現(xiàn)場(chǎng)的畫面里。

作為《鋼鐵俠》全球合作伙伴，在歡快的《婚禮進(jìn)行曲》中，中聯(lián)重科做了一次不錯(cuò)的國(guó)際化品牌傳播。

那中聯(lián)重科到底有沒有準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)復(fù)雜的面？面對(duì)公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)的下滑，依次駛?cè)牖槎Y主現(xiàn)場(chǎng)。面向徐工集團(tuán)旗莊嚴(yán)宣誓隨著濃情的華爾茲舞曲響起，公司股價(jià)更是在5月16日創(chuàng)下一年新低，新人們兩兩相依，中聯(lián)重科還有條不紊嗎，翩翩起舞。舞畢，它到底在想什么？

逆勢(shì)“超限戰(zhàn)”

從年報(bào)的數(shù)據(jù)上看，新郎們給新娘戴上結(jié)婚戒指……浪漫優(yōu)美的華爾茲表演甜蜜一吻百年好合放飛美好的心愿熱鬧的徐工啦啦隊(duì)，2012年中聯(lián)實(shí)現(xiàn)了480億的收入，他們期盼著下次集體婚禮自己也能參加一生的浪漫，73.3億的凈利潤(rùn)，一世的美麗，三一重工(600031)的468億收入，在此刻得以最張揚(yáng)、最濃縮的表達(dá)和展現(xiàn)。董事長(zhǎng)為新人贈(zèng)送象征百年好合的同心印章和紅包他倆同為徐工人，凈利潤(rùn)不到57億。尤其是第四季度，新房就在徐工人才家園，中聯(lián)重科2012年第四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.70億元，較2011年同期下降82%，而三一重工竟然出現(xiàn)了單季度接近兩個(gè)億的虧損。

從季報(bào)情況上看，4月27日中聯(lián)重科發(fā)布的2013年一季報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.92億元，較上年同期下降72%。可見工程機(jī)械行業(yè)近期存在的壓力仍舊沒有減輕。

在過去十多年，伴隨著社會(huì)的投資拉動(dòng)和高速城鎮(zhèn)化，工程機(jī)械巨頭們?cè)诩ち业母?jìng)爭(zhēng)中你追我趕，總體份額快速擴(kuò)大，尤其以穩(wěn)健創(chuàng)新的中聯(lián)重科和機(jī)制靈活三一重工為顯著代表。同城德比，貼面競(jìng)爭(zhēng)，反而促進(jìn)了兩家更大力度的吸引人才，加大研發(fā)，改善服務(wù)，使彼此同時(shí)獲益，兩家50%的增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期高于行業(yè)均值。

而在金融危機(jī)“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃之后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨緩，工程機(jī)械市場(chǎng)的供求格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，至今仍未明顯好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，在此行業(yè)，上市公司業(yè)績(jī)好于非上市公司，龍頭公司又強(qiáng)于中小規(guī)模公司，而這一切則歸結(jié)于供大于求，產(chǎn)業(yè)集中度趨向分散后，各方不約而同采取的銷售策略“超限戰(zhàn)”。

各家公司紛紛通過降低成交條件，實(shí)現(xiàn)低首付甚至是零首付交易，鼓勵(lì)客戶使用按揭、融資租賃等金融杠桿手段購(gòu)買其產(chǎn)品，并在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，不斷擴(kuò)大杠桿，放寬要求，爭(zhēng)取客戶，在擴(kuò)張自身市場(chǎng)占有率的同時(shí)也擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的生存空間。

而支持上市公司進(jìn)行這種“超限戰(zhàn)”的底氣則在于其強(qiáng)于非上市公司的融資能力和市場(chǎng)信譽(yù)。在上市公司之間，則演變?yōu)樾庞谜叩拙€和資金實(shí)力的比拼。

競(jìng)爭(zhēng)“囚徒困境”

“銷售戰(zhàn)發(fā)生的是在2011年上半年，行業(yè)龍頭一下子就把首付門檻從此前行業(yè)慣例的30%降到20%，后來是10%，最后有的企業(yè)甚至出現(xiàn)零首付現(xiàn)象。”一位設(shè)備代理商描述。

逆經(jīng)濟(jì)周期中的信用“超限戰(zhàn)”競(jìng)爭(zhēng)猶如經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“囚徒困境”，誰(shuí)都知道對(duì)整體無益，但誰(shuí)都不愿先放棄，誰(shuí)先放棄，就會(huì)被對(duì)手迅速侵蝕市場(chǎng)份額。各方的想法都是寧可讓客戶欠我的錢，也不能讓其變成別人的客戶。最直觀的數(shù)據(jù)就是各家上市公司應(yīng)收賬款金額在近年來的暴增。

2010年至今，公司通過H股IPO、定向增發(fā)A股，發(fā)行多期美元債券，合計(jì)籌資超過200億元。

相關(guān)信息顯示，2012年中聯(lián)重科7月調(diào)整銷售策略，同時(shí)積極推動(dòng)創(chuàng)新調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。而正是這4個(gè)月的時(shí)差，造成了業(yè)績(jī)變化周期的不同。2012年年中三一重工先下滑，中聯(lián)重科則在前三季度增長(zhǎng)之后，也趨向下降。

信用政策猶如業(yè)績(jī)發(fā)泡劑，中聯(lián)重科2012年前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不值得投資人有太多欣喜（因?yàn)樗褂昧藰I(yè)績(jī)發(fā)泡劑），同樣我們對(duì)其近期業(yè)績(jī)的下滑也不應(yīng)過于悲觀，三一重工幾個(gè)月前也經(jīng)歷了這樣的驟然失速。

風(fēng)險(xiǎn)再平衡

根據(jù)中聯(lián)重科2012年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司通過向銀行做無追索保理交易，終止確認(rèn)應(yīng)收賬款48.3億元，融資租賃應(yīng)收款165.2億元，合計(jì)213.5億元，加上2011年所做的分，無追索保理累計(jì)超過300億元，這顯著改善了公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流。

2012年末，其應(yīng)收賬款、融資租賃應(yīng)收款、第三方融資租賃、按揭擔(dān)保余額合計(jì)536億元，較前期小幅下降，銷售信用的收縮成為風(fēng)險(xiǎn)控制的開始。

中聯(lián)重科2013年一季報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)總收入為59.63億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為92.07億元，銷售收現(xiàn)率（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)總收入）為1.54，創(chuàng)下歷史峰值。

這一定程度上說明了中聯(lián)重科在控制發(fā)貨，并力促應(yīng)收賬款的收回，避免整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)散。

在下游市場(chǎng)較好的2009年，工程機(jī)械設(shè)備的租賃收入頗為可觀。資料顯示，一臺(tái)400噸的履帶起重機(jī)，行情好時(shí)，每月租金收入可達(dá)80萬(wàn)元，而其售價(jià)為2500萬(wàn)元左右，年回報(bào)率近40%。受到低首付的誘惑，連一些沒有任何收入的農(nóng)民都敢于借貸數(shù)百萬(wàn)元，用于購(gòu)買工程機(jī)械放租。

自2010年下半年，的各項(xiàng)刺激政策陸續(xù)退出，開工量降低，又有大量低門檻客戶涌入，嚴(yán)重沖擊了市場(chǎng)的放租收益率，并且隨著上述“超限戰(zhàn)”的延伸，情況持續(xù)惡化。

來自國(guó)信證券的數(shù)據(jù)顯示，2012年混凝土泵車的投資回報(bào)率已經(jīng)降至-8%至3%，如果業(yè)內(nèi)不能達(dá)成收縮銷售信用的共識(shí)，這一數(shù)字可能進(jìn)一步走弱，從而進(jìn)一步抑制購(gòu)買意愿，最終壓制行業(yè)銷售。

連續(xù)兩個(gè)季度業(yè)績(jī)下滑超七成，令投資人開始回避工程機(jī)械類股票，但我們應(yīng)該察覺到這是公司為了應(yīng)對(duì)回款風(fēng)險(xiǎn)而做的主動(dòng)調(diào)整，即使下滑，速度也不至于如此猛烈，去杠桿化、中止無限度的信用銷售戰(zhàn)對(duì)公司及下游產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)起到休養(yǎng)生息的作用。

供給與需求要匹配的道理再次得到了應(yīng)證，而在這一點(diǎn)上，三一重工管理層近期基于對(duì)未來預(yù)期的良好判斷，又做出了重新擴(kuò)張的決策，其2013年一季度銷售收現(xiàn)率僅為0.52，創(chuàng)下歷史最低值。
 

標(biāo)簽：中聯(lián)重科