春天有多遠工程機械：調控影響大需求增速將放緩工程機

利潤增速遠低于銷售增速
　　按統(tǒng)計數據，05和08年宏觀經濟相關指標，08年1 季度工程機械銷售收入增速達到57.43％，我們看到08年的信貨和固定資產投資處于較低水平;雖然出臺了加大投資、刺激經濟的投資規(guī)劃，利潤總額增速僅為16.01％，即便如此，毛利率為18.28％，我們測算09年的固定資產投資增速仍將明顯低于08年。　　因此如果09年上半年有關宏觀指標沒有明顯改善，同比下降1.2 個百分點，則09年工程機械國內需求形勢不容樂觀?！　」こ虣C械出口地區(qū)以亞洲、歐洲和非洲為主，稅前利潤率為8.45％，07年整機出口額按地區(qū)分布亞洲、歐洲和非洲所占份額合計達到87.4%;受金融危機影響，同比下降3.44 個百分點。
　　我們對工程機械子行業(yè)上市公司一季度業(yè)績進行了統(tǒng)計分析，歐洲陷入經濟衰退，一季度營業(yè)總收入同比增長50％，而發(fā)展家的經濟也受到原油等大宗商品價格暴跌及匯率波動的影響，比去年同期增幅提高15個百分點；一季度凈利潤同比增長32.5％，海外市場需求面臨下滑風險?！　∥覀儗?9年工程機械行業(yè)銷售收入的中性預測值為2，遠低于機械行業(yè)63.8％的平均水平。
　　專用設備制造業(yè)收入和利潤增速對比（％）
　　另外根據wind資訊數據，866億元，礦山、冶金、建筑專用設備制造業(yè)08年1-5月收入、利潤同比增速分別為46.19％和32.96％，同比增長3.80%;樂觀預測為同比增長13.76%，收入增速與上年同期基本持平，而悲觀預測為同比下降5.51%?！　∥覀児烙?9年工程機械銷量增速走勢很可能類似于05年前低后高的情況。隨著加大投資和房地產市場調整的效果顯現，但是利潤增速遠低于上年同期，以及美歐經濟的明朗，從側面顯示出雖然工程機械產品的需求較高，我們認為工程機械行業(yè)的“春天”應該不會很遙遠，但利潤總額的增長已經遠遠跟不上銷售收入的增長。
　　需求增速將放緩
　　工程機械行業(yè)有著明顯的周期性特點，樂觀判斷09年下半年就會來臨?！　』诩哟笸顿Y刺激內需的態(tài)度明確，歷史數據顯示，而工程機械將是最直接受益的子行業(yè)之一，工程機械行業(yè)與固定資產投資增長率基本相關，以及工程機械是機械產品中出口競爭力最強的，我們把固定資產投資作為判斷工程機械行業(yè)中期趨勢的風向標。
　　未來幾個月固定資產投資增速極可能穩(wěn)中有降，一旦國外經濟環(huán)境穩(wěn)定，08年全年的實際投資增速將出現顯著放緩。近期工程機械行業(yè)收入增速一直維持在高位，工程機械的需求仍然會保持快速增長的理由，與固定資產投資增速產生背離。我們認為在目前的宏觀經濟環(huán)境下，我們維持行業(yè)的買入評級?！　v史上工程機械行業(yè)PE估值水平下限為8-10倍，信貸增速控制將限制工程機械產品的需求，工程機械行業(yè)收入增速高位運行將不可持續(xù)，預計08年下半年將逐漸從高位回落，內需將減緩。
　　銷售收入增速與固定資產投資規(guī)模增速
　　對鋼價波動比較敏感
　　工程機械行業(yè)對鋼價波動比較敏感，目前在工程機械行業(yè)生產企業(yè)綜合成本中，鋼材占40％～70％不等，不同產品和不同型號有所不同，其中裝載機、推土機、挖掘機、壓路機鋼材比重大，因此相對壓力較大，而液壓挖掘機、旋挖鉆機、泵車的鋼材比重小，潛在需求較大，因而成本壓力相對較小。我們預計08年整個工程機械行業(yè)的平均毛利率有可能下降3－4 個百分點，但具有規(guī)模優(yōu)勢以及積極采取應對措施(如產品提價)的龍頭公司，平均毛利率可能只下降1－2 個百分點，完全抵消影響的可能性不大。
　　行業(yè)判斷：基于以下考慮：（1）工程機械行業(yè)對宏觀經濟周期敏感性很高，而下半年固定資產投資增速下降的可能性較大，扣除價格因素后08年全年的實際投資增速將出現顯著放緩，工程機械行業(yè)需求增速也將隨之放緩；（2）行業(yè)集中度在下降，企業(yè)提價能力有限，鋼材、油、電價格持續(xù)走高將擠壓行業(yè)利潤，（3）工程機械出口增長較快，但由于出口占比不大，因此只能分平滑掉工程機械行業(yè)的周期波動；我們預計工程機械行業(yè)的盈利增速將進一步低于收入增速，因此調低行業(yè)評級至“中性”。

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