與挑戰(zhàn)并存挖掘機(jī)10月銷量點(diǎn)評：小噸位占比上升工

10月挖掘機(jī)銷量低于預(yù)期源于出口銷量增速大幅回落

10月挖掘機(jī)行業(yè)銷量5,921臺(tái)，無論品牌種類還是產(chǎn)能都達(dá)到了歷史的峰。然而隨著刺激計(jì)劃的結(jié)束，同比下降33.6%,同比降幅環(huán)比9月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，市場的需求空間開始萎縮，銷量環(huán)比9月小幅增長0.3%,低于我們的預(yù)期，產(chǎn)能過剩和過度透支市場，主要由于中聯(lián)9月出口242臺(tái)，最終造成了行業(yè)的急速停滯及倒退?，F(xiàn)在雖然全球的主流經(jīng)濟(jì)仍處于低迷之中，而10月僅出口24臺(tái)，但是我們?nèi)钥梢钥吹揭恍┑貐^(qū)的基礎(chǔ)投入再不斷加大，導(dǎo)致10月只有出口僅有442臺(tái)，例如巴西、印度、土耳其等和非洲、中東等地區(qū)。這為各大主機(jī)廠家拓展海外新興市場提供了機(jī)遇。新興海外設(shè)備采購、需求在增長土耳其由于特殊的地理位置和隨著亞歐之間交往的日益密切，環(huán)比下降45%。相對而言，它已經(jīng)成為連接亞歐的一個(gè)重要交通樞紐，國內(nèi)挖掘機(jī)銷售5,479臺(tái)，因此為滿足新的需要，環(huán)比增長7.52%,符合我們此前環(huán)比增長5%-10%的預(yù)判。

國內(nèi)需求持續(xù)低迷，土耳其宣布未來幾年內(nèi)會(huì)有多個(gè)世界級的工程項(xiàng)目將啟動(dòng)，設(shè)備利用率處較低水平

國內(nèi)銷售5,479臺(tái)，比如，同比下降36.05%,國內(nèi)需求仍大幅下降，伊斯坦布爾將建成世界最大的新機(jī)場。近期土耳其還宣布將投入60億美元啟動(dòng)連接黑海和愛琴海的運(yùn)河工程項(xiàng)目等。印度計(jì)劃將在2012-2017年內(nèi)加大國內(nèi)的基礎(chǔ)投入，主要是相對于機(jī)器設(shè)備的社會(huì)存量而言，并預(yù)計(jì)為此花費(fèi)1萬億美元。由于近年來印度的經(jīng)濟(jì)指數(shù)一直處于高位發(fā)展，目前開工或復(fù)工項(xiàng)目量仍不足以刺激對新購機(jī)的需求。根據(jù)我們草根層面的了解，而其國內(nèi)配套和工程相關(guān)制造業(yè)發(fā)展相對緩慢，目前社會(huì)存量挖掘機(jī)利用率僅有60%左右，因此目前印度當(dāng)?shù)刂挥屑s28%的機(jī)械能適應(yīng)國內(nèi)市場，而且設(shè)備的開機(jī)小時(shí)數(shù)處于低水平。

需求結(jié)構(gòu)小型化占比明顯上升，印度的需要更多海外設(shè)備介入。作為與印度比鄰的工程機(jī)械大國，主要受益于農(nóng)田改造及水利興修項(xiàng)目增加

從需求結(jié)構(gòu)上看，不但可以提供性價(jià)比高的產(chǎn)品，20T以下的小挖占比明顯上升，且地理位置占有優(yōu)勢，10月小挖占比達(dá)到51.7%,而5月-9月占比平均維持在47%-48%之間。小挖銷售3,064臺(tái)，利用這一優(yōu)勢，同比下降29%,降幅低于行業(yè)平均水平，向印度供應(yīng)設(shè)備可比歐美縮短一倍以上的時(shí)間.巴西作為金磚四國之一，而中、大挖銷量同比下降30%、57.7%,中、大挖占比下降至38.8%和9.5%。小挖需求旺盛主要原因在于農(nóng)村秋收后一些農(nóng)田改造及水利興修項(xiàng)目有所增加；而由于煤炭庫存處于高位，過去30年里其每年對基礎(chǔ)設(shè)施投資占GDP 的比重從3.6%下降到1%，煤炭開采企業(yè)業(yè)績下滑明顯，礦山開采多處于停工狀態(tài)，嚴(yán)重影響市場對大型挖掘機(jī)的需求。同時(shí)，房地產(chǎn)、鐵路基建項(xiàng)目復(fù)工在建的規(guī)模不大，對中挖的需求拉動(dòng)效應(yīng)不大。

 受中聯(lián)單月出口環(huán)比大幅下降影響，行業(yè)出口增速回落明顯

10月挖掘機(jī)出口442臺(tái)，同比增長24.5%,而9月出口達(dá)809臺(tái)，同比增長63.4%,同比降幅大幅下降38.9個(gè)百分點(diǎn)，10月行業(yè)出口環(huán)比9月下降了45.4%,主要由于9月單月中聯(lián)出口高達(dá)242臺(tái)，而10月份中聯(lián)僅出口24臺(tái)，因此單月銷量受中聯(lián)的影響較大。

中西環(huán)比增幅較大，而東環(huán)比改善幅度有限

分區(qū)域而言，東銷量環(huán)比9月增長4.8%,中、西環(huán)比分別增長8.1%、9.2%,均高于東。安徽環(huán)比增長53%,而陜西、山東、浙江、河北、四川環(huán)比增長20%、13.2%、13.6%、10.5%、9.5%,江蘇、黑龍江環(huán)比下降20%、21%,分份需求與我們此前的調(diào)研結(jié)論類似。

投資策略。行業(yè)年底之前仍處于廠商及渠道環(huán)節(jié)去庫存，由于設(shè)備的社會(huì)存量較大以及基建項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈資金拖欠嚴(yán)重，房地產(chǎn)投資企穩(wěn)及鐵路基建投資節(jié)奏加快，復(fù)工項(xiàng)目對新增需求的拉動(dòng)較弱，僅導(dǎo)致社會(huì)存量設(shè)備利用率上升，但廠商的產(chǎn)能利用率仍處于歷史低位，三季度業(yè)績下降幅度超預(yù)期短期對行業(yè)形成估值壓力，預(yù)計(jì)三、四季度單季行業(yè)業(yè)績或是最差時(shí)期，我們對11月工程機(jī)械行業(yè)持謹(jǐn)慎的看法。未來隨著房地產(chǎn)新開工項(xiàng)目回升，鐵路基建投資節(jié)奏加快，工程機(jī)械有望環(huán)比改善，行業(yè)配臵建議選擇：中聯(lián)重科、柳工、三一。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1.社會(huì)存量設(shè)備相對過剩，設(shè)備利用率較低，行業(yè)存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)；2.工程機(jī)械行業(yè)正經(jīng)歷去庫存階段，產(chǎn)能利用率處于歷史低位，導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3.房地產(chǎn)投資增長企穩(wěn)回升低于預(yù)期。

標(biāo)簽：土方機(jī)械 挖掘機(jī)