億鋪路架橋中聯(lián)重科：工程機械企穩(wěn)回升 買入評級遼寧遼

撥備計提致使Q4業(yè)績承壓，努力構建“運行順暢、路況良好、行車安全、路域和諧”的普通公路發(fā)展新格。今年，略低于預期：公司發(fā)布2016年報，遼陽將維修改造各級公路652.1公里。其中，實現(xiàn)營業(yè)收入200.23億元（-3.52%），支持精準工程120公里；維修改造縣級以上等級公路32.1公里；縣級及以下等級公路500公里，歸母凈利潤虧損9.34億元（-1218.64%），含“一事一議”村路300公里，EPS-0.12元，新建改造工程200公里。到年底前，業(yè)績略低于預期系撥備計提增加所致。其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入59.2億元（+2.06%），遼陽將完成北環(huán)路工程，歸母凈利潤虧損1.31億元（-121.84%）。年度利潤分配預案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。

工程機械2016H2收入企穩(wěn)回升，啟動西環(huán)路工程、遼莊線改擴建工程；實施干線公路維修改造12.1公里；　推進國干線低標準路段升級改造，轉(zhuǎn)型環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好：分業(yè)務看，實施低標準路段改造10.1公里，公司工程機械收入全年下降10.59%，實現(xiàn)路網(wǎng)整體功能與技術標準的銜接匹配等工程。同時，其中上半年收入同比下降27.81%，遼陽還將圍繞特色小鎮(zhèn)規(guī)劃農(nóng)村公路100公里；積極推進太子河生態(tài)長廊工程和太子島環(huán)島路工程，下半年受益于行業(yè)回暖，實施旅游路、產(chǎn)業(yè)路和區(qū)間通道等31.1公里，工程機械業(yè)務收入小幅上升0.39%。受行業(yè)不景氣及二手機業(yè)務影響，進一步帶動沿線經(jīng)濟和旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。(本文來自新華網(wǎng))，工程機械毛利率同比下滑3.54個pct，預計未來維持基本穩(wěn)定。公司轉(zhuǎn)型環(huán)境產(chǎn)業(yè)及農(nóng)業(yè)機械取得較好發(fā)展，16年兩項業(yè)務同比分別增長23.91%/4.75%，合計占總收入比重已提升至45.24%。公司持續(xù)在兩板塊進行技術升級，16年全面升級環(huán)衛(wèi)機械產(chǎn)品，并研發(fā)新能源環(huán)衛(wèi)車輛，布城市生活垃圾智慧處理系統(tǒng)技術，并積極以PPP模式參與環(huán)衛(wèi)項目運營；在農(nóng)機板塊重點加強大型拖拉機、大型高效聯(lián)合收割機等高端農(nóng)機裝備研發(fā)。未來伴隨公司轉(zhuǎn)型的持續(xù)深入，預計非工程機械板塊盈利能力將持續(xù)提升，為公司整體發(fā)展帶來新動能。

經(jīng)營質(zhì)量不斷提升，人員精簡加強費用控制：16年末公司應收賬款較年初增長1.25%，增加分系環(huán)衛(wèi)及農(nóng)機板塊收入增長帶來，工程機械板塊應收賬款繼續(xù)延續(xù)15年的下降趨勢。16年下半年，公司現(xiàn)金流開始好轉(zhuǎn)，全年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額21.69億元。公司期間費用率基本穩(wěn)定，但年報顯示，16年公司在職員工數(shù)由15年1.9萬人下降至1.5萬人，當期產(chǎn)生人員一次性離職補償，預計未來管理費率將有所下降。

“”布完善，高管增持彰顯信心：“”步入換擋推進期，為工程機械行業(yè)帶來廣闊投資機會。公告顯示，目前公司在意大利、德國、荷蘭、白俄、印度等9個沿線均擁有工業(yè)園或生產(chǎn)基地，據(jù)公告16年公司在白俄與MAZ集團合資生產(chǎn)的汽車起重機及環(huán)衛(wèi)設備已順利下線，并與白俄工業(yè)簽署長期合作協(xié)議，“”布日漸完善。基于公司未來良好的發(fā)展前景，公司管理層公告于16年7月以4.23元/股價格增持公司177.31萬股，總計金額約750萬元，彰顯管理層堅定信心。

投資建議：預計公司2017-2019年EPS分別為0.11/0.16/0.19元，公司工程機械業(yè)務企穩(wěn)回升，轉(zhuǎn)型環(huán)衛(wèi)及農(nóng)機順利，“”布完善，管理層增持為股價提供安全邊際，給予買入-A評級，6個月目標價5.5元。

風險提示：基建投資放緩，原材料價格波動，匯率波動風險。(本文來自中聯(lián)重科)

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