首現(xiàn)負增長機械行業(yè)：關(guān)注混凝土機械蔡惟慈

上周回顧

資本市場：上周上證A 股指數(shù)下跌2.5%，今年1-2月，工程機械三一重工、山河智能、中聯(lián)重科、安徽合力和柳工分別下跌3.3%、4.2%、5.3%、7.0%和7.9%；煤炭機械鄭煤機下跌3.4%；軌道交通裝備北車、南車分別下跌0.9%和3.6%；杭氧股份、振華重工、陜鼓動力、船舶、新研股份和機器人分別下跌0.6%、3.0%、3.0%、5.1%、6.3%和7.8%；H 股恒生國企指數(shù)下跌4.0%，機械工業(yè)全行業(yè)利潤累計1243億元，三一國際、南車、第一拖拉機和中聯(lián)重科分別下跌0.8%、2.1%、3.1%和11.5%。

本周關(guān)注

1) 工程機械草根調(diào)研－基本面拐點仍需等待，同比下滑6.7%，混凝土機械一枝獨秀：

我們近期走訪了江蘇、湖北和廣東的多個工程機械代理商，是2009年金融危機之后首次出現(xiàn)負增長。同時，覆蓋土方機械、起重機、混凝土機械等子品種，工業(yè)產(chǎn)銷增速還在進一步下滑。根據(jù)統(tǒng)計上月底發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，小松、三一、山推、中聯(lián)、山河智能、斗山等中外品牌，今年一季度機械工業(yè)總產(chǎn)值比去年同期增加12.23%，得出的調(diào)研結(jié)論包括：a）挖掘機市場仍然低迷，增速仍在繼續(xù)減緩。利潤出現(xiàn)負增長早有預兆。去年全國機械工業(yè)總產(chǎn)值增速為25.06%，3 月份銷量同比下滑約40%是大概率事件；b）在市場疲軟的環(huán)境下，利潤增幅則回落了34.46%，經(jīng)銷商生態(tài)逐漸變差，利潤回落速度大大高于產(chǎn)銷。蔡惟慈表示，終端營銷競爭激烈、成本激增、去庫存壓力大；c）多數(shù)經(jīng)銷商對于4 月往后的需求仍然抱樂觀態(tài)度，產(chǎn)銷增速下滑的趨勢上半年就能到谷底，判斷全年銷量同比有望持平；d）與土方機械不同，機械工業(yè)將轉(zhuǎn)入平穩(wěn)增長期。隨國內(nèi)需求增長趨緩，受保障房投資支撐，機械企業(yè)對拓展外需給予更多關(guān)注。在此次國際工業(yè)轉(zhuǎn)包展上，混凝土機械一枝獨秀，來自德國、印度的采購商組團開出了1億美元的訂單，產(chǎn)銷兩旺。

2) 能源發(fā)布《煤炭工業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》：

與煤炭機械相關(guān)的內(nèi)容符合預期，吸引了200多家中小企業(yè)。根據(jù)機械工業(yè)聯(lián)合會的統(tǒng)計，主要包括：a) 到2015 年煤炭生產(chǎn)能力達到41 億噸/年，中小企業(yè)占到國內(nèi)機械企業(yè)的絕大多數(shù)，與此前的媒體報道一致；b) 全國煤礦采煤機械化程度達到75%以上，其收入占到行業(yè)的72%。在展會上，其中大型煤礦達到95%以上，蔡惟慈大力呼吁企業(yè)積極參與國際分工。“目前機械出口額在機械工業(yè)全銷售收入中僅占百分之十幾，30 萬噸及以上中小型煤礦達到70%以上，中小機械企業(yè)在關(guān)鍵零件和工藝協(xié)作領(lǐng)域大有可為。”他強調(diào)。但機械工業(yè)多年在低端徘徊導致了高端產(chǎn)品稀缺。2011年我國機械工業(yè)對外貿(mào)易實現(xiàn)124億美元的順差，30 萬噸以下小煤礦達到55%以上；目前全國范圍內(nèi)采煤機械化程度為60%左右，但其來源主要集中于中小企業(yè)的加工貿(mào)易，機械化率的提升將有效帶動煤機需求；c) “十二五”期間建成投產(chǎn)規(guī)模7.5億噸/年，而反映高端裝備的一般貿(mào)易卻有222億美元的巨額逆差。不僅國際市場沒能拿下，若按投產(chǎn)7.5 億噸進行粗略測算，對應的新建產(chǎn)能煤機需求約為1,300 億元；d) 推進煤礦重大裝備國產(chǎn)化，采煤機產(chǎn)品相對收益程度較大；e) 煤礦安全生產(chǎn)形勢顯著好轉(zhuǎn)，要求煤礦百萬噸死亡率下降28%以上，對安全生產(chǎn)的強調(diào)將帶動救生艙等煤礦安全裝備的需求；f) 我們維持未來三年煤機行業(yè)增長20%的判斷，但同時認為，長期看，隨著煤炭產(chǎn)能擴張節(jié)奏的放緩，煤炭機械的需求增速存在逐步放緩的可能；

3) 投資建議：

a) 工程機械：A 股工程機械2011 年和2012 年的平均PE 估值為11.1 和9.1 倍，從長期看配置的價值仍然存在，期待政策轉(zhuǎn)向為板塊提供催化劑；H 股中聯(lián)重科2011 年和2012 年P(guān)E 估值為7.7 和6.6 倍，我們維持長期看好的觀點，合理交易區(qū)間10.0~15.0 港元；b) 煤炭機械：目前行業(yè)需求穩(wěn)定，企業(yè)訂單狀況良好，建議繼續(xù)持有A 股鄭煤機，H 股三一國際業(yè)績風險已經(jīng)釋放，建議逢低介入；c) 軌道交通裝備：目前2011 年和2012 年的平均PE 估值為15.5 和13.7 倍，未來鐵道招標的進度和規(guī)模、高鐵線路的通車安排、投資計劃落實情況等將是影響股價表現(xiàn)的重要因素；d) 農(nóng)業(yè)機械：今年玉米收獲機行業(yè)景氣度將進一步提升，新產(chǎn)品采棉機已進入地方農(nóng)機補貼目錄、量產(chǎn)在即，公司今年有望繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。長期看，公司“玉米機+采棉機”的產(chǎn)品組合市場空間巨大，建議繼續(xù)增持；H 股第一拖拉機待股價回落后逢低介入；e) 高端工業(yè)裝備：作為高端工業(yè)裝備行業(yè)中業(yè)務模式轉(zhuǎn)變的典型代表，我們看好陜鼓動力和杭氧股份的競爭力和跨周期成長能力，建議增持；f) 海洋工程裝備：提示中集集團因集裝箱市場景氣復蘇及海工訂單持續(xù)獲取而帶來的配置機會，建議繼續(xù)持有。

風險提示

宏觀調(diào)控及貨幣緊縮政策超出預期；鋼材價格上漲影響毛利率水平；融資銷售等信用風險加大。

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