橋正式下線特雷克斯出售MHPS板塊給科尼 有利于中聯(lián)重科徐工核

2016年5月16日，制動(dòng)更加可靠。同時(shí)充分體現(xiàn)了模塊化的設(shè)計(jì)思路，美國(guó)工程機(jī)械公司特雷克斯宣布已與芬蘭科尼公司就雙方終止2015年8月10日簽署的合并協(xié)議達(dá)成一致，主減速器總成、輪邊減速器借用WA系列濕式驅(qū)動(dòng)橋，任何一方均無(wú)需支付任何費(fèi)用。

上述合并協(xié)議終止的同時(shí)，縮短了設(shè)計(jì)周期，特雷克斯簽署了以約13億美元的總對(duì)價(jià)將物料搬運(yùn)和港口解決方案（MHPS）業(yè)務(wù)門售予科尼公司的最終協(xié)議。支付的對(duì)價(jià)包括8.20億美元的現(xiàn)金和1,960萬(wàn)股科尼公司新發(fā)行股票。交易完成后, 特雷克斯將持有約25%的科尼公司已發(fā)行股票，減少了工裝、模具的投入，并且有權(quán)提名2名董事。交易有待獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)和科尼公司股東的批準(zhǔn)，降低了成本。設(shè)計(jì)過(guò)程中，預(yù)計(jì)于2017年1月份完成交割。

該協(xié)議使特雷克斯能夠繼續(xù)與中聯(lián)重科進(jìn)一步的進(jìn)行商討。如果特雷克斯和中聯(lián)重科同意整體出售特雷克斯，對(duì)齒輪參數(shù)、橋殼的強(qiáng)度進(jìn)行了強(qiáng)化， 則特雷克斯有權(quán)在2016年5月31日或之前終止上述協(xié)議。

公告發(fā)布當(dāng)日，更加適應(yīng)7噸裝載機(jī)的工作環(huán)境。該驅(qū)動(dòng)橋是快速響應(yīng)徐工鏟運(yùn)機(jī)械事業(yè)大噸位裝載機(jī)驅(qū)動(dòng)橋的需求而研發(fā)的新品，作為世界上最大的金融管理咨詢公司之一的美國(guó)美林公司，力爭(zhēng)打破ZF等國(guó)外廠家對(duì)國(guó)內(nèi)大噸位裝載機(jī)驅(qū)動(dòng)橋的壟斷，立即發(fā)布研究報(bào)告，同時(shí)彌補(bǔ)徐工核心傳動(dòng)件的產(chǎn)品空白，表達(dá)了對(duì)此交易的看法。報(bào)告原文內(nèi)容如下：

特雷克斯出售MHPS板塊給科尼，增強(qiáng)徐工核心競(jìng)爭(zhēng)力。(本文來(lái)自徐工)，有利于中聯(lián)重科

特雷克斯宣布并已終止了與科尼的合并協(xié)議,而是以13億美元價(jià)格將其物料搬運(yùn)和港口解決方案（MHPS）板塊（2015全年銷售額14億美元，EBIT（息稅前利潤(rùn)） 860萬(wàn)美元）出售給科尼，其中包括8.2億美元現(xiàn)金及1960萬(wàn)科尼新發(fā)股票（相當(dāng)于科尼25％的股份）。在我們看來(lái)，中聯(lián)重科更愿意收購(gòu)不包含MHPS板塊的特雷克斯，原因如下：1），它可以幫助緩解美國(guó)對(duì)中聯(lián)重科的監(jiān)管問(wèn)題，2）特雷克斯的重要資產(chǎn)中，中聯(lián)重科感興趣的是起重機(jī)和高空作業(yè)平臺(tái)板塊3）MHPS無(wú)法賺取利潤(rùn)，處置所得將有助于降低特雷克斯的凈債務(wù)，就EV / EBITDA和P/ E方面來(lái)看，使中聯(lián)重科收購(gòu)成本看起來(lái)更便宜同時(shí)也降低中聯(lián)重科負(fù)債壓力。對(duì)中聯(lián)重科維持中性。

對(duì)MHPS的處置，有助于減輕中聯(lián)重科監(jiān)管障礙

特雷克斯與美國(guó)簽有國(guó)防合同，為美國(guó)港口提供起重機(jī)。一些美國(guó)媒體和國(guó)會(huì)議員從安全角度出發(fā)，提高了對(duì)中聯(lián)重科收購(gòu)提議的關(guān)注度。特雷克斯的防務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于其MHPS板塊。對(duì)MHPS的處置將可能有助于減輕中聯(lián)重科交易中的潛在監(jiān)管障礙。

收購(gòu)成本減少，負(fù)債壓力降低

將MHPS板塊出售給科尼將有助于降低特雷克斯的凈債務(wù)。在此情況下，以每股31美元的收購(gòu)價(jià)格獲取特雷克斯（處置MHPS后）相當(dāng)于12倍/15倍 FY15/16E 特雷克斯市盈率及8倍/10倍 FY15/16E EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)），相較于收購(gòu)包括MHPS板塊在內(nèi)的特雷克斯(17倍/23倍 FY15/16 市盈率 及9倍/11倍FY15/16 EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)）)的交易來(lái)說(shuō)相對(duì)公平。此外，不包括MHPS的交易將只會(huì)將中聯(lián)重科2016財(cái)年的凈負(fù)債比率 從61% 增加到77%，低于收購(gòu)包括MHPS在內(nèi)的特雷克斯方案（2016財(cái)年凈負(fù)債比率91%）。假設(shè)中聯(lián)重科收購(gòu)不包括MHPS板塊的特雷克斯，我們需要將中聯(lián)重科FY17/18E 股本回報(bào)率從2.0％/2.8％提高到2.9％/ 3.8％，中聯(lián)重科目前的股價(jià)相當(dāng)于8x/6x FY17/18E 市盈率，對(duì)我們來(lái)說(shuō)這看起來(lái)是公平的。維持中性評(píng)級(jí)。(本文來(lái)自中聯(lián)重科)

標(biāo)簽：中聯(lián)重科