塊投資建議新華財(cái)經(jīng)：工程機(jī)械行業(yè)能否駛出“周期陷阱”？第二季

自2016年下半年至今，工程機(jī)械短期缺乏催化因素，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，但長(zhǎng)期仍看好行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)潛力，若按照行業(yè)五年左右的景氣周期計(jì)算，下半年龍頭公司具備再次爆發(fā)潛力，目前即將面臨調(diào)整窗口。工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，中長(zhǎng)線投資者可以考慮逐步建倉(cāng)?！　≈薪鸸局赋?，6月份，雖然工程機(jī)械短期缺乏催化劑，26家主機(jī)制造企業(yè)國(guó)內(nèi)銷量同比下降達(dá)21.9%。除高空作業(yè)機(jī)械外，但仍然看好7 月份以后的行情。5到6月，工程機(jī)械其他產(chǎn)品銷量增幅二季度有所下滑。這不禁讓人擔(dān)憂：行業(yè)會(huì)否重現(xiàn)五年前的歷史低點(diǎn)？我國(guó)工程機(jī)械龍頭企業(yè)能否度過周期難關(guān)？

周期律：長(zhǎng)期維持穩(wěn)健上揚(yáng) 深度調(diào)整或難再現(xiàn)

在我國(guó)，行業(yè)處于業(yè)績(jī)真空期，工程機(jī)械是與基礎(chǔ)設(shè)施深度綁定在一起的行業(yè)，且調(diào)研顯示，也正因如此，經(jīng)銷商對(duì)5、6 月份的銷量增長(zhǎng)持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，該行業(yè)才被打上“周期性”的烙印。

中信建投證券認(rèn)為，銷量增長(zhǎng)短期內(nèi)難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。但長(zhǎng)期上，市場(chǎng)上普遍認(rèn)為工程機(jī)械屬于強(qiáng)周期性股票，仍看好年內(nèi)行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，其慣性思維正是源于2012年-2015年的行業(yè)周期，仍建議投資者在7 月份以后吸納優(yōu)質(zhì)龍頭公司?！　≌猩套C券指出，回顧此輪低谷出現(xiàn)的兩個(gè)核心原因：一是宏觀政策轉(zhuǎn)向，民間投資回升是一季度推薦工程機(jī)械的主要假設(shè)，行業(yè)直接面臨調(diào)控帶來的壓力；二是不少主機(jī)廠推出的零首付和低首付政策，已得到驗(yàn)證，大量產(chǎn)品流向資質(zhì)較差的客戶。根據(jù)以上兩個(gè)原因判斷，目前在銷售回落市場(chǎng)信心不足的情況，此前出現(xiàn)的行業(yè)低谷可能不會(huì)重現(xiàn)。

三一重工總裁向文波表示，但并不悲觀。首先，工程機(jī)械行業(yè)不會(huì)再經(jīng)歷像之前那樣的低迷周期，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民企投資性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)施細(xì)則即將印發(fā)，一方面的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是穩(wěn)定的，鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)計(jì)方案試點(diǎn)近期也將報(bào)審議；其次，市場(chǎng)雖然會(huì)有一些波動(dòng)，高鐵和三代核電與發(fā)展不可能停止，但不會(huì)出現(xiàn)之前那樣較大幅度的下跌；另一方面機(jī)器替代人工的過程才剛剛開始，項(xiàng)目經(jīng)過重新論證將恢復(fù)；其三，挖掘機(jī)作為一個(gè)工具，還有很大的市場(chǎng)空間。

“這種周期性的變化是不可避免的，對(duì)整個(gè)行業(yè)來說，周期性的變化與經(jīng)濟(jì)周期的變化密切相關(guān)。”山河智能董事長(zhǎng)何清華舉例說，2012年到2016年期間，我國(guó)挖機(jī)銷量由十幾萬臺(tái)降低不到5萬余臺(tái)，現(xiàn)在又達(dá)到30余萬臺(tái)，但對(duì)比歐洲的工程機(jī)械市場(chǎng)，他們雖然也有比較大幅度的波動(dòng)，但波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于。

圖為山河智能系列旋挖鉆機(jī)

針對(duì)近期銷售增幅的下滑，也有分析認(rèn)為，這并不足以證明新一波調(diào)整周期的到來。一方面，由于疫情影響，2020年的開工時(shí)間整體延后，造成設(shè)備銷售需求在后期集中釋放，2021年二季度的同比增速被基數(shù)拖累；另一方面，今年上半年，鋼材原材料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，催動(dòng)不少企業(yè)年內(nèi)多次提價(jià)，從而對(duì)銷售產(chǎn)生一定的影響。

需求端：海外市場(chǎng)藍(lán)海依舊 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大有可為

仔細(xì)觀察近年來我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)數(shù)據(jù)的變化，顯著特征是，海外市場(chǎng)正日益成為新藍(lán)海，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格正逐步形成。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年上半年，我國(guó)工程機(jī)械實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差130.25億美元，是上一輪景氣高點(diǎn)2011年的9.11倍。2020年我國(guó)挖掘機(jī)出口量達(dá)3.47萬臺(tái)，是2013年的4.65倍；2020年我國(guó)挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷量約29萬臺(tái)，是2013年的2.79倍。2020年挖掘機(jī)出口增速明顯快于內(nèi)銷。

2020年，中聯(lián)重科、三一重工和徐工的海外業(yè)務(wù)占比分別為5.89%、14.20%和8.26%，對(duì)比日本小松80%以上、美國(guó)卡特彼勒60%以上的海外業(yè)務(wù)占比，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍有較大提升空間，海外業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀檫@些企業(yè)“拉平”周期的發(fā)力點(diǎn)。

回看國(guó)內(nèi)，工程機(jī)械市場(chǎng)依然大有潛力。中金公司認(rèn)為，盡管從絕對(duì)量上看，挖掘機(jī)保有量顯著高于美國(guó)和日本。但從人均、單位國(guó)土面積以及單位建筑業(yè)總產(chǎn)值的相對(duì)保有量比較來看，我國(guó)工程機(jī)械滲透率依然較低。根據(jù)中金研報(bào)數(shù)據(jù)，2019年每百萬人挖掘機(jī)保有量為1090臺(tái)，遠(yuǎn)低于日本和美國(guó)的5154臺(tái)和1707臺(tái)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著我國(guó)人口老齡化加劇，機(jī)器代人將成為大勢(shì)所趨。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著勞動(dòng)力短缺和人力成本上升，將帶來大量的工程機(jī)械需求。

此外，裝配式建筑的迅速發(fā)展給行業(yè)帶來新的紅利。據(jù)達(dá)豐設(shè)備的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2024年，裝配式建筑的滲透率可以達(dá)到32.4%，相較于2019年的18.4%，接近翻番。

供給端：多元化布 智能化升級(jí) 數(shù)字化轉(zhuǎn)型

從企業(yè)層面來看，多元化布、智能化轉(zhuǎn)型和數(shù)字化升級(jí)正成為業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)抵御周期波動(dòng)的普遍做法。

山河智能切入航空領(lǐng)域，在飛機(jī)租賃、航空快運(yùn)、無人機(jī)、輕型運(yùn)動(dòng)飛機(jī)等方面大展拳腳，了以山河SA60L輕型運(yùn)動(dòng)飛機(jī)為代表的多款填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白的自主品牌通航產(chǎn)品；中聯(lián)重科在業(yè)內(nèi)率先布農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)，如今，農(nóng)機(jī)和智慧農(nóng)業(yè)板塊已成為公司業(yè)務(wù)板塊之一，2020年實(shí)現(xiàn)收入超過26億元，同比增長(zhǎng)約67%。

據(jù)中聯(lián)重科董秘楊篤志介紹，除了農(nóng)機(jī)、高機(jī)、挖機(jī)等為代表的機(jī)械板塊，以特種干混砂漿為代表的新材料板塊也有望給中聯(lián)重科拓展新的盈利空間。

或許是經(jīng)歷了行業(yè)低谷的陣痛，這些工程機(jī)械龍頭企業(yè)在回歸高盈利后將穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)擺在了重要位置。據(jù)了解，目前中聯(lián)重科、三一重工等龍頭企業(yè)未通過降低信用門檻來透支需求，總體業(yè)務(wù)質(zhì)量明顯優(yōu)于此前。

如今，智能化、數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、輕量化正賦能工程機(jī)械不斷拓展應(yīng)用領(lǐng)域。在上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)的三一重工生產(chǎn)車間，每條生產(chǎn)線平均7分鐘就有一臺(tái)挖掘機(jī)下線；在長(zhǎng)沙高新區(qū)，總占地面積超一萬畝的中聯(lián)智慧產(chǎn)業(yè)城已進(jìn)入“邊邊投產(chǎn)”的階段，通過超過7個(gè)全球領(lǐng)先的燈塔工廠，300余條智能產(chǎn)線，全域覆蓋5G、首創(chuàng)行業(yè)20條“黑燈產(chǎn)線”，最終可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品合格率100%，生產(chǎn)周期縮短55%，每6分鐘下線一臺(tái)挖掘機(jī)；在中聯(lián)重科工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上，連接著全國(guó)各地的各類工程機(jī)械設(shè)備45萬余臺(tái)，通過數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)傳送，可在線了解到每臺(tái)設(shè)備的實(shí)時(shí)狀態(tài)和開工率情況。

圖為正在的燈塔工廠——中聯(lián)智慧產(chǎn)業(yè)城

經(jīng)歷了周期洗禮的工程機(jī)械，正通過產(chǎn)品和服務(wù)的不斷升級(jí)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。不少研究者判斷，在穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)下，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的去周期化將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，行業(yè)的馬太效應(yīng)也將愈發(fā)明顯。(本文來自新華財(cái)經(jīng))

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