力產(chǎn)品生產(chǎn)中聯(lián)：經(jīng)營調(diào)整,融資租賃業(yè)務(wù)作為今后重點(diǎn)發(fā)展方向卡特彼

    公司將出口和融資租賃業(yè)務(wù)作為今后重點(diǎn)發(fā)展的方向，卡特彼勒現(xiàn)在做出更好定位，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的完成和關(guān)鍵零件的國產(chǎn)化可有效降低宏觀調(diào)控帶來的影響。

    2006年上半年業(yè)績超出預(yù)期。公司近期公布2006年上半年業(yè)績快報(bào)，以迅速回應(yīng)北美客戶的發(fā)電機(jī)需求?！?卡特彼勒電力裁 William J. Rohner 說道。 D25 -D175 發(fā)電機(jī)組和 XQ30 -XQ100 租用封裝配置 C3.3 至 C6.6 發(fā)動(dòng)機(jī)，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤為23.36億元和2.55億元，經(jīng)精心設(shè)計(jì)，同比增長37%和53 %，具有更強(qiáng)的性能、更低的排放以及更小的占地面積。 這些機(jī)型的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)如下：出色的燃油經(jīng)濟(jì)性，每股收益為0.5037元，源于電子燃料噴射和發(fā)動(dòng)機(jī)通風(fēng)管理系統(tǒng)的進(jìn)步。 優(yōu)化的發(fā)動(dòng)機(jī)兼容性、改良的電力性能及更高的功率密度 更低的運(yùn)營成本，凈資產(chǎn)收益為12.89%，源于延長的維修間隔和零件使用壽命以及久經(jīng)考驗(yàn)的低負(fù)載能力 美國環(huán)保署 Tier 2、3、4 認(rèn)證（適用于不同機(jī)型） 所有 XQ 租用型號(hào)都大大降低了噪音排放 除了柴油發(fā)電機(jī)組外，業(yè)績超出了市場(chǎng)的普遍預(yù)期。主要因?yàn)榻衲晟习肽旯こ虣C(jī)械行業(yè)復(fù)蘇，Newberry 工廠將繼續(xù)裝配 10-100 kW 的天然氣發(fā)電機(jī)組，固定資產(chǎn)投資高速增長拉動(dòng)了混凝土設(shè)備和汽車起重機(jī)等機(jī)械的市場(chǎng)需求。下半年受宏觀調(diào)控影響，以滿足小型零售業(yè)務(wù)、家庭、農(nóng)場(chǎng)及市政機(jī)關(guān)的需求。 卡特彼勒電力負(fù)責(zé)電力發(fā)電機(jī)產(chǎn)品的全球設(shè)計(jì)、包裝和銷售，公司主要業(yè)務(wù)增速會(huì)略有放慢，包括伊利諾伊州、印地安那州、僑治亞州和南卡羅來納州的美國業(yè)務(wù)以及北愛爾蘭、印度、和巴西的國際業(yè)務(wù)。 電力的產(chǎn)品品牌包括 FG Wilson、Olympian和 Caterpillar。 80多年來，調(diào)控影響真正體現(xiàn)要到2007年上半年，卡特彼勒公司不懈努力，我們預(yù)計(jì)2007年下半年高鐵的設(shè)備采購高峰將會(huì)到來，促使進(jìn)步成為可能，拉動(dòng)混凝土設(shè)備、大噸位汽車起重機(jī)和旋挖鉆機(jī)的市場(chǎng)需求，并在各大洲推動(dòng)積極、可持續(xù)發(fā)展的。 2005 年，由此平滑宏觀調(diào)控的影響，卡特彼勒全球銷售額及收入達(dá)到 363.39 億美元，預(yù)計(jì)公司主營業(yè)務(wù)增速今后3年將保持在25%以上。

　　主要產(chǎn)品2006年上半年產(chǎn)銷兩旺。2006年上半年公司泵車銷量達(dá)300臺(tái)左右，是世界最大的建筑機(jī)械、礦用設(shè)備、柴油和天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)以及工業(yè)用燃?xì)廨啓C(jī)制造商。，單月紀(jì)錄達(dá)70臺(tái)，汽車起重機(jī)銷量達(dá)1500臺(tái)，混凝土設(shè)備和起重機(jī)業(yè)務(wù)收入分別為8.88億元和9.81億元，同比增長64%和10.70%。公司泵車底盤采用浦元技術(shù)進(jìn)行自主研發(fā)，預(yù)計(jì)今年10月試投產(chǎn)，如公司生產(chǎn)泵車全采用自有底盤配套，可提高毛利率3.4個(gè)百分點(diǎn)。汽車起重機(jī)目前最大設(shè)計(jì)噸位為200噸，今年年底將上馬履帶式起重機(jī)，并在2007年下半年將形成年產(chǎn)3500臺(tái)汽車起重機(jī)的產(chǎn)能。旋挖鉆機(jī)今年上半年銷量為12臺(tái)，預(yù)計(jì)全年可達(dá)30臺(tái)，明年產(chǎn)能翻番，達(dá)61臺(tái)。受宏觀調(diào)控影響，泵車和汽車起重機(jī)銷量會(huì)受一定影響，預(yù)計(jì)全年泵車銷量可達(dá)580臺(tái)，汽車起重機(jī)達(dá)2850臺(tái)，2007年分別為810臺(tái)和3530臺(tái)左右，增長40%和24%。

　　經(jīng)營出現(xiàn)重大調(diào)整。2005年公司對(duì)新收購的浦元、中標(biāo)及下屬產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“流程再造”，加強(qiáng)股份公司對(duì)下屬企業(yè)的影響和財(cái)務(wù)控制。今年上半年公司開始重視出口，目前正在全球范圍內(nèi)招聘海外租賃事業(yè)CEO，并給予總裁助理的職位，公司目標(biāo)為出口業(yè)務(wù)收入在3－5年內(nèi)占到主營業(yè)務(wù)收入的40%；并且公司正在組建規(guī)模為60－80人左右的集中營銷團(tuán)隊(duì)，對(duì)現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行全新整合，將全國24個(gè)片區(qū)的營銷經(jīng)理全解聘后重新競(jìng)聘，通過集中營銷團(tuán)隊(duì)的片區(qū)進(jìn)駐和集中治理提高整體隊(duì)伍營銷素質(zhì)。目前公司出口業(yè)務(wù)基數(shù)較低，但發(fā)展很快，今年上半年公司出口業(yè)務(wù)已經(jīng)與去年全年基本持平，業(yè)績?nèi)瓿隹谠鏊僭?0%以上，今后幾年出口增速可達(dá)30%以上。

    大力發(fā)展融資租賃。發(fā)達(dá)工程機(jī)械類企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)收入占到了主營業(yè)務(wù)收入的很大比重，卡特彼勒的融資租賃業(yè)務(wù)比重達(dá)到了50%。與傳統(tǒng)的按揭貸款銷售方式相比，融資租賃具有對(duì)租賃物件的優(yōu)先物權(quán)和債權(quán)追索權(quán)、出租人設(shè)備處置具有絕對(duì)排它第一優(yōu)先權(quán)、承租人違約成本很大和租賃物件不參與承租人的破產(chǎn)等優(yōu)點(diǎn)。公司希望借助第股東(聯(lián)想弘毅)及其海外盟友(高盛、香港新鴻基集團(tuán)、新加坡淡馬錫及Enspire集團(tuán))強(qiáng)大的金融實(shí)力發(fā)展其融資租賃業(yè)務(wù)。公司目前擁有國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)唯一的融資租賃資質(zhì)，且今年上半年將北京和上海的兩家融資租賃公司整合為一家，加強(qiáng)公司的控制力。目前融資租賃業(yè)務(wù)所占比重很小，預(yù)計(jì)今后幾年將以35%以上的增速發(fā)展。

　　土地轉(zhuǎn)讓收益降低了宏觀調(diào)控的影響。今年7月25日公司公告與和中糧地產(chǎn)合資房地產(chǎn)公司，公司以土地作價(jià)持股70%，且公司與中糧地產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，欲將其68%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中糧地產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)一次性收益0.95億元，折合每股收益0.17元，預(yù)計(jì)年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此外公司還有1800多畝的土地儲(chǔ)備，這些土地都已大幅升值，公司今后目標(biāo)是重點(diǎn)發(fā)展主業(yè)，未來將會(huì)逐步將這些土地轉(zhuǎn)讓出去，給公司帶來充沛的現(xiàn)金流。

　　2007年初有再融資計(jì)劃。公司大股東－長沙建機(jī)院控股的液壓缸子公司效益較好，年收入1億多元，公司計(jì)劃2006年年底或2007年初采用定向增發(fā)的方式將其收購，由此減少關(guān)聯(lián)交易額。

　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)完成。公司借大股東長沙建機(jī)院改制之機(jī)完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目前管理層控股的一方科技和合盛科技持有建機(jī)院32.10%的股權(quán)。第股東聯(lián)想弘毅持有公司15.83%的股權(quán)。經(jīng)營者與股東的關(guān)系已經(jīng)理順，公司今后的內(nèi)成本控制和管理效率將會(huì)進(jìn)一步提高。此外，聯(lián)想弘毅的代表已經(jīng)進(jìn)入公司董事會(huì)，作為專業(yè)的財(cái)務(wù)投資者，聯(lián)想弘毅必定會(huì)在出口和融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展上對(duì)公司產(chǎn)生積極的影響。

    創(chuàng)新試點(diǎn)展示公司研發(fā)實(shí)力。公司近日公告入選科技、國資委確定的開展創(chuàng)新型企業(yè)試點(diǎn)單位名單(共103家)，目前尚無具體的優(yōu)惠措施出臺(tái)。我們認(rèn)為該名單的入選最直接的利好就是可以繼續(xù)保持公司較低的所得率征繳水平(不到2%)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2006-2008年的每股收益分別為1.17元(包括土地轉(zhuǎn)讓收益)、1.44元和1.89元。根據(jù)相對(duì)估值模型(將土地轉(zhuǎn)讓收益影響剔除)，公司目標(biāo)價(jià)位為15.00元，低估63.40%，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。

     主要不確定因素。宏觀調(diào)控影響、出口業(yè)務(wù)的發(fā)展速度、底盤試投產(chǎn)后市場(chǎng)認(rèn)可度。

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