銷數據分析工程機械行業(yè):利潤彈性大年 競爭格重構年月工

利潤彈性大年，工程機械各品類卻都有些增長疲軟。根據公開數據了解：8月份挖掘機銷售11588臺，競爭格重構，同比漲幅33.0%，結構性投資機會，環(huán)比增長4%，首推柳工

2018 年3月，1-8月份累計銷售142834臺，我們走訪東、中、西的9 個份進行調研。從調研情況來看，同比漲幅56.2%；裝載機銷售8360臺，旺季（3-5月）銷量或將超預期。我們預計3 月挖機銷量增速為30%~50%，同比增長9.5%，對挖機行業(yè)全年需求謹慎樂觀，環(huán)比下降4.45%。1-8月累計銷售82600多臺，預計2018 年全年增速為10%~20%。另一方面，同比增長28%，我們認為，增長勢頭放緩；推土機銷售422臺，2018 年或是工程機械行業(yè)利潤彈性的大年，同比下滑6.43%，行業(yè)或將重新洗牌，環(huán)比下降11.9%，國產優(yōu)秀廠商銷量增速有望大幅跑贏行業(yè)。從業(yè)績彈性和估值的角度，1-8月累計銷量達5374臺，首推柳工，同比增長32.2%；平地機銷售321臺，關注三一重工、恒立液壓。

草根調研反饋：挖機旺季銷量有望超預期

我們預計3月挖機行業(yè)銷量同比增速在30%~50%之間，同比下滑23.2%，遠快于1+2月14%的增長。我們認為，環(huán)比下降0.9%。1-8月累計銷量達到3800余臺，增長勢頭放緩；推土機銷售422臺，3 月銷售旺盛的原因：1）今年下游復工的時間普遍偏早，同比增長26%；重卡銷售7.2萬輛，機器開工率維持高位，環(huán)比下降4%，好于去年同期，同比下滑23%。1-8月累計銷量為81.8萬輛，下游需求主要來自于新農村、鐵路和公路投資；2）更新需求增加，同比增長7%。挖掘機：火爆退卻，以舊換新的比例一般在40-50%之間，漲幅趨于平穩(wěn)2018年1-8月納入分會統(tǒng)計的25家主機制造企業(yè)銷售142834臺，分地區(qū)在70%以上，主要是2010 年-2012 年的機器；3）廠商今年著力市占率提升，經銷商希望在3-5 月份的銷售旺季多拿訂單，以保證全年的銷售目標。

我們對挖機行業(yè)全年需求的判斷：穩(wěn)定增長，謹慎樂觀

維持對全年挖機行業(yè)銷量10%~20%的增速判斷。這個判斷的前提是2018年基建投資增速14%~15%之間，房地產投資增速在3.5%~4.5%之間。這和我們對經銷商草根調研得到的結論比較一致。全年挖機行業(yè)有望呈現穩(wěn)定增長的態(tài)勢，從走勢上看，預計上半年的增速會快于下半年的增速。

2018年有望成為工程機械利潤彈性大年

我們認為今年工程機械收入會穩(wěn)定成長，成本端壓力緩和，毛利率將保持穩(wěn)定，資產包袱去年基本清理干凈?？傮w而言，我們認為今年有望成為工程機械利潤彈性的大年。

行業(yè)競爭格重構，同比漲幅33.0%，帶來結構性投資機會，環(huán)比增長4%，重點推薦柳工

我們預計2018 年會是行業(yè)重新洗牌的一年，國產廠商的市場份額將進一步提升，在新一輪的競爭中，個別優(yōu)秀廠商的銷量增速有望大幅跑贏行業(yè)。我們持續(xù)推薦2018 年業(yè)績彈性最大，估值最低的柳工（2018 年預測凈利潤8 億/yoy150%，PE 為11.9 倍），大跌是很好的買入機會。

風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；基建與房地產投入不及預期；液壓泵閥持續(xù)嚴重缺貨導致供給不足。(本文來自華泰證券)

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