05年工程機械公司及行情分析

嘉賓：華夏證券研究所 鄭賢玲

　　一次突如其來的打擊

　　主持人：工程機械行業(yè)在經(jīng)歷4年高速增長后，到2004年第二季度，由于受宏觀調(diào)控影響而出現(xiàn)下滑。那么，這種影響有多大？

　　鄭賢玲：這一次宏觀調(diào)控對工程機械行業(yè)的影響是深遠(yuǎn)的，對于處于快速發(fā)展的工程機械企業(yè)來說無疑是一次突如其來的打擊。這不僅僅是短期的業(yè)績下滑，而且使企業(yè)正常的發(fā)展計劃遭遇了較大程度的破壞。一方面，固定資產(chǎn)投資特別是土地資源的限制、銀行收緊信貸使客戶支付能力下降影響產(chǎn)品銷售；另一方面，工程企業(yè)資金緊張可能導(dǎo)致工程機械制造企業(yè)應(yīng)收賬款困難，壞賬比例增加。從企業(yè)長期發(fā)展來看，除了正在擴建的項目擱淺以外，企業(yè)資金來源也難以按原計劃的得到保障，融資也可能出現(xiàn)困難。

　　當(dāng)然，宏觀調(diào)控對工程機械行業(yè)也并非盡是影響，站在一個較長的發(fā)展階段來看，國內(nèi)工程機械企業(yè)過度分散、良莠不齊，行業(yè)需要通過整合來提高集中度，改善競爭環(huán)境。在行情好的時候，大分企業(yè)都可以賺錢，優(yōu)勢企業(yè)也忙于生產(chǎn)疏于內(nèi)管理，行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整有利于工程機械行業(yè)內(nèi)整合和企業(yè)內(nèi)管理的完善。

　　面對收購兼并大趨勢

　　主持人：2003年以來我國工程機械行業(yè)發(fā)生了一系列的重組并購，有同行業(yè)的整合，也有跨行業(yè)的并購，有國內(nèi)企業(yè)的聯(lián)合，也有與外資的合作。重組并購在一段時期內(nèi)仍將是工程機械行業(yè)的主題，那么，它對這個行業(yè)會產(chǎn)生什么樣的影響？

　　鄭賢玲：國內(nèi)工程機械過度競爭的面必然導(dǎo)致大量的收購兼并，這是行業(yè)發(fā)展的大趨勢，遺憾的是大分企業(yè)都選擇行業(yè)景氣高點進(jìn)行收購兼并顯得缺乏理性。在行業(yè)景氣高點時進(jìn)行的重組并購對收購方來說顯然要比行業(yè)低谷時的收購成本要高得多，重組雙方談判的籌碼也不一樣，國內(nèi)工程機械企業(yè)大分缺乏經(jīng)驗和實力，等到這次宏觀調(diào)控可能出現(xiàn)行業(yè)整合機會時，大分企業(yè)都沒有了可以用來收購的資金。

　　而在這一點上，國外企業(yè)顯得要比國內(nèi)企業(yè)有經(jīng)驗得多，盡管卡特彼勒等跨國公司對同行已經(jīng)窺視多年，但他們的收購兼并始終都很謹(jǐn)慎，預(yù)計未來幾年國外企業(yè)將在行業(yè)處于相對底時實施低成本收購，并將大大改變行業(yè)內(nèi)的競爭格。

　　總體向上趨勢不會改變

　　主持人：有觀點認(rèn)為，宏觀調(diào)控具有時段性和過渡性，未來10年工程機械行業(yè)總體向上的趨勢不會改變，您怎么認(rèn)為？

　　鄭賢玲：這一點其實在行業(yè)內(nèi)基本上形成了共識。城鎮(zhèn)化和交通設(shè)施在未來10年乃至20年以內(nèi)仍然是經(jīng)濟發(fā)展的重點，宏觀調(diào)控主要是根據(jù)能源供應(yīng)的瓶頸所采取的短期緩沖措施，而不是對固定資產(chǎn)投資的停止。宏觀調(diào)控對前兩年爆發(fā)性增長的態(tài)勢肯定形成了較大的影響。近期除房地產(chǎn)項目受到一定程度的抑制、能源采掘用裝備需求下降以外，大的工程項目都在有條不紊地實施。北京奧運、上海世博會的項目也已經(jīng)啟動；西和振興東北的目標(biāo)也不會改變，工程機械的需求仍然較大，只是對全社會發(fā)展的節(jié)奏進(jìn)行了調(diào)整，工程機械行業(yè)將回歸到理性增長。

　　正在成為世界制造中心，工程機械企業(yè)在外資融合的過程中逐漸成熟，我國工程機械企業(yè)具有明顯的勞動力成本優(yōu)勢和土地成本優(yōu)勢，未來面對的市場不僅是國內(nèi)市場，而是全球市場。所以，我認(rèn)為，工程機械企業(yè)遭遇寒流創(chuàng)傷將是短期的。但此次調(diào)整可能改變行業(yè)內(nèi)的競爭格，未來企業(yè)與企業(yè)之間的差距將被拉開，行業(yè)內(nèi)齊漲齊跌的現(xiàn)象將會改變。

　　投資風(fēng)險在增大？

　　主持人：在2005年，工程機械類上市公司將會呈現(xiàn)什么樣的發(fā)展態(tài)勢？投資者應(yīng)采取什么樣的投資策略？

　　鄭賢玲：統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，工程機械需求與固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，但一個明顯的特征是，當(dāng)固定資產(chǎn)進(jìn)入上升通道時，工程機械增長幅度高于固定資產(chǎn)投資增長幅度；當(dāng)固定資產(chǎn)投資增長幅度下降時，工程機械需求下降幅度將超過固定資產(chǎn)投資下降的幅度。一般來講，宏觀調(diào)控的時間不會少于兩年，我們認(rèn)為2005年固定資產(chǎn)投資依然不會放松，工程機械需求難以樂觀。由于2004年第一季度基數(shù)較高，預(yù)計2005年第一季度全行業(yè)將出現(xiàn)負(fù)增長，上半年也難有大的起色。不過此次宏觀調(diào)控對行業(yè)的挫傷在2004年6-8月份是最為嚴(yán)重的，10月開始停止了下跌的趨勢，開始逐步恢復(fù)理性增長，所以，預(yù)計2005年月度環(huán)比下降的趨勢將得到遏制，下半年單月同比將有望恢復(fù)理性增長，預(yù)計全年全行業(yè)基本上與2004年保持持平或小幅增長。

　　預(yù)計上市公司銷售收入基本上與行業(yè)的走勢保持一致，由于規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)被削弱，上市公司總體上利潤可能出現(xiàn)下降。但各子行業(yè)具體表現(xiàn)也有差別，叉車行業(yè)受宏觀調(diào)控的影響相對較小，預(yù)計2005年安徽合力仍有10%左右的增長，公司股價隨行業(yè)整體下降得到充分調(diào)整，可以增持；混凝土機械企業(yè)較鏟土機械企業(yè)受影響輕，主要企業(yè)三一重工和中聯(lián)重科針對宏觀調(diào)控及時調(diào)整公司。預(yù)計三一重工2005年仍然能夠維持10%左右的增長；中聯(lián)重科產(chǎn)業(yè)鏈相對較長，2005年進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計能夠維持20%以上的增長。但公司項目積壓分資金，再融資計劃可能難以按預(yù)期實施，應(yīng)收賬款回收難度增加，建議積極關(guān)注。其他工程機械企業(yè)仍將處于困難時期，目前市盈率已經(jīng)較低。但從上一次宏觀調(diào)控的影響來看，桂柳工A、廈工股份等上市公司業(yè)績出現(xiàn)了持續(xù)5年左右的下降，因此，建議投資者謹(jǐn)慎觀望。

　　主持人：有分析文章認(rèn)為，工程機械行業(yè)雖經(jīng)歷了從2000年到2004年第一季度的高速成長，但大多數(shù)企業(yè)并沒有因為銷售收入的增長而變得強壯起來，所以遇到宏觀調(diào)控的寒流就顯出不堪一擊。請您分析，為什么會這樣？

　　鄭賢玲：企業(yè)的強大是相對的，工程機械發(fā)展50年本來就是走引進(jìn)消化的路線，行業(yè)真正取得較好發(fā)展是在以后。實際上國際上工程機械行業(yè)已經(jīng)成為一個相當(dāng)成熟的產(chǎn)業(yè)，全球內(nèi)競爭格也已經(jīng)基本形成，13家跨國公司占居全球80%左右的市場份額。所以相對國外工程機械發(fā)展100多年的歷史，我們的發(fā)展還很不成熟，企業(yè)也不強大。

　　國內(nèi)工程機械企業(yè)依靠勞動力成本優(yōu)勢和經(jīng)濟快速發(fā)展取得了較快速度的發(fā)展，但大多數(shù)工程機械脫胎于計劃經(jīng)濟體制下國有或國有控股企業(yè)，企業(yè)本身的治理結(jié)構(gòu)問題還沒有得到根本性解決，經(jīng)營效率還有待進(jìn)一步提高。在行業(yè)景氣時，絕大多數(shù)企業(yè)隨著規(guī)模增長表現(xiàn)出來的是盈利能力提高，并在規(guī)模效應(yīng)的甜頭和提高市場占有率的引誘下加大投資力度。我們看到近幾年國內(nèi)主要工程機械企業(yè)特別是上市公司如廈工股份、山推股份、中聯(lián)重科、三一重工、山東臨工、常林股份、安徽合力、桂柳工A等幾乎都在大建工業(yè)園或通過收購兼并來擴大產(chǎn)能，行業(yè)內(nèi)整合也是從2002年左右開始大規(guī)模進(jìn)行，國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)之間的合作也在不斷深入，這一過程中，國外企業(yè)常常是技術(shù)入股，國內(nèi)的企業(yè)大都是出的真金白銀。應(yīng)該說不管是投資工業(yè)園、收購兼并還是與外商合作，都要有一個過程來整合和消化，而此次的宏觀調(diào)控剛好是在行業(yè)達(dá)到景氣高點時采取的比較強硬的行政手段來收縮投資和信貸。面對這樣忽熱忽冷的政策環(huán)境，企業(yè)家們確實有一點高溫季節(jié)遇寒流的感覺，難免不患重感冒，企業(yè)本來可能的積極因素反而變成了發(fā)展過程中的包袱。

　　應(yīng)該說行業(yè)內(nèi)這種行政干預(yù)造成的非自然波動給企業(yè)帶來了較大的創(chuàng)傷，至于是不是不堪一擊，我也不敢茍同。其實這次宏觀調(diào)控也可能清除一些行業(yè)內(nèi)的劣勢企業(yè)，使競爭更加有序，同時給行業(yè)內(nèi)重點企業(yè)內(nèi)調(diào)整帶來機會。由于工程機械重點企業(yè)近年成為各地方的稅收大戶和地方支持的重點對象，大分企業(yè)在獲取土地資源時支付的成本并不高，企業(yè)所承受的壓力并非土地實際價值；另外，近年國內(nèi)企業(yè)在中外合資合作過程中也積累了一些國際經(jīng)驗，在國內(nèi)市場需求下降是，他們將目光放在全球市場，如安徽合力、山推股份、三一重工和中聯(lián)重科目前的出口都有較大幅度的增長，我國工程機械分產(chǎn)品已經(jīng)具有較強的性價比優(yōu)勢，此次宏觀調(diào)控將企業(yè)“逼”出國門也有利于國內(nèi)企業(yè)的成長。

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