支持與改善國信證券：融資渠道擴張 基建投資再起中集車

辦公、辦公印發(fā)《關(guān)于做好地方專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》。

融資渠道擴張，香港資本市場也將會有一個新開始和指引。目前中集車輛(1938.HK)被作為“港股半掛車第一股”，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金

明確專項債可以用于分重大項目資本金，正處于公開招股期間。G20大阪峰會以及國內(nèi)政策釋放出來的積極信號，有利于地方適度加杠桿。專項債+銀行貸款模式有望成為鐵路、高速公路、城市軌道等重大項目的新融資模式。對于專項債券支持、符合重大決策署、具有較大示范帶動效應的重大項目，將會給中集車輛帶來超預期的潛在利好。在中集車輛招股期前一周，主要是重點支持的鐵路、高速公路和支持推進重大的地方高速公路、供電、供氣項目，即6月19日，在評估項目收益償還專項債券本息后專項收入具備融資條件的，美國貿(mào)易代表辦公室(USTR)發(fā)布公告稱，允許將分專項債券作為一定比例的項目資本金，準備正式啟動2000億美元征稅清單產(chǎn)品排除程序，但不得超越項目收益實際水平過度融資。

鼓勵銀行、保險金融機構(gòu)積極提供配套融資支持，自6月30日起啟動運行。從中集車輛全球發(fā)售公開招股新聞發(fā)布上獲悉，鼓勵項目單位發(fā)行公司信用類債券，中集車輛已經(jīng)開始整理材料，有利于項目公司融資。對于實行企業(yè)化經(jīng)營管理的項目，連同相關(guān)客戶和美國卡車運輸協(xié)會向USTR申請對半掛車和零件進行關(guān)稅排除。此前，鼓勵和引導銀行機構(gòu)以項目貸款等方式支持符合標準的專項債券項目。鼓勵保險機構(gòu)為符合標準的中長期限專項債券項目提供融資支持。允許項目單位發(fā)行公司信用類債券，其母公司中集集團已經(jīng)成功向USTR申請免除集裝箱的稅號從征稅商品清單中剔除。借鑒其中集集團成功經(jīng)驗，支持符合標準的專項債券項目。

多渠道籌措項目資本金。鼓勵地方通過統(tǒng)籌預算收入、上級轉(zhuǎn)移支付、結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金，如被排除，以及按規(guī)定動用預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等渠道籌集重大項目資本金。允許各地使用財政補助資金、預算內(nèi)投資作為重大項目資本金，中集車輛有望在征稅清單產(chǎn)品排除中剔除，鼓勵將發(fā)行地方債券后騰出的財力用于重大項目資本金。

經(jīng)濟下行壓力再次顯現(xiàn)，無需在未來繳納稅金，當前基建投資仍處在低位

今年以來，同時，制造業(yè)投資增速從去年底9.5%的高點下滑至2.5%，在2018年9月24日起已繳納的加征關(guān)稅分將被退還。中集車輛是全球半掛車行業(yè)領(lǐng)導者，創(chuàng)下近五年的新低。制造業(yè)投資在固定資產(chǎn)投資中的占比超過三分之一，也是全球最大的半掛車制造商。據(jù)弗若斯特沙利文報告，今年制造業(yè)投資的超預期下滑以及外環(huán)境的惡化使得當前經(jīng)濟下行壓力再次顯現(xiàn)。

專項債券一般指地方為了籌集資金某專項具體工程而發(fā)行的債券，全球及國內(nèi)半掛車市場CR5合計不到三成，是地方開展基建的重要資金來源。近年來隨著地方融資監(jiān)管趨嚴，在政策及產(chǎn)品“升級換代”需求推動下，城投非標融資作為“后門”被堵死，未來的市場份額將呈現(xiàn)向龍頭加速集中的趨勢?；谑袌鲆蛳嚓P(guān)政策以及消費升級產(chǎn)生的需求，地方債券則被當做“前門”逐漸打開，以及公司在全球及市場的行業(yè)龍頭地位。我們預期公司未來三年的銷售收入將遠超同期全球及各大區(qū)域市場半掛車行業(yè)銷量的年復合增速。不難看出，其中2018年實際發(fā)行新增地方專項債約1.34萬億，比2017年增加了7000多億。

上海對外經(jīng)貿(mào)大學金融發(fā)展研究所副所長鐘輝勇表示，由于一般債券對應是沒有收益的項目，要公共預算收入償還，這個口子管的還是比較緊，專項債券有對應收入來源，相當于將“口子”開得更大了一些；其次，當前地方債務壓力大，監(jiān)管又嚴格，不能新增隱性債務，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金，有助于地方債務透明化。

財政、發(fā)展委、銀行、審計署、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等六委在答記者問中表示，防范化解地方債務風險必須用的辦法解決發(fā)展中的矛盾和問題，堅持疏堵并重，把“開大前門”和“嚴堵后門”協(xié)調(diào)起來，在嚴格控制地方隱性債務、堅決遏制隱性債務增量、堅決不走無序舉債搞之路的同時，鼓勵依法依規(guī)通過市場化融資解決項目資金來源。

或可撬動債務性資金約7300億元

據(jù)財政提供的數(shù)據(jù)，2019年1-5月，新增債券累計發(fā)行14596億元，其中新增專項債券8598億元；發(fā)債規(guī)模已占2019年新增地方債務限額3.08萬億元的47.4%，發(fā)行進度接近一半，超過序時進度 。發(fā)行利率也逐步市場化，其規(guī)模、期限和品類也更為匹配地方融資和發(fā)展需求。

聯(lián)儲證券固收研究團隊認為，《通知》出臺的背景是：2018年三季度開始的基建補短板效果并不顯著，全口徑基建投資增速只從2018年9月份的低點0.3%，微弱反彈至今年前4個月的3.0%。

按償債來源來看，地方債可以分為一般債券和專項債券。2015年《地方一般債券發(fā)行管理暫行辦法》（64號文）和《地方專項債券發(fā)行管理暫行辦法》（83號文）文件分別規(guī)定了地方一般債券和專項債券的含義和期限。此后專項債的品類逐步豐富，專項債券中又根據(jù)不同項目的用途細分出諸多品類，如土地儲備、城市地下管廊和棚戶區(qū)改造等專項債。按資金用途地方債分為新增債、置換債和再融資債。地方專項債券是為有一定收益的公益性項目發(fā)行的、以公益性項目對應的性基金或?qū)ｍ検杖脒€本付息的債券，不計入赤字率計算。

一般債和專項債的額度制定在每年兩會的工作報告中提出，其中地方財政赤字對應當年一般債的發(fā)行額度，地方專項債券額度由各地方根據(jù)情況上報發(fā)行安排，財政統(tǒng)一制定。土地儲備專項債、收費公路專項債和棚改專項債等的額度制定是由財政在批準的年度地方專項債務額度內(nèi)，根據(jù)土地儲備需求、土地出讓狀況，收費公路融資需求，地方棚戶區(qū)改造融資需求及納入性基金預算管理的專項收入狀況等因素確定總額度。

中信證券明明指出，地方專項債在地方基建資金來源中發(fā)揮的作用日益提升，但考慮到今年的基建支出與財政壓力，專項債還不能夠滿足基建融資需求，還需依靠其他資金來源。

中信證券明明團隊預計，6月到9月地方債發(fā)行量將在1.5萬億元至1.6萬億元，6月單月將放量至5000億元以上。2019年赤字和專項債規(guī)模均低于預期，地方債的搶跑和政策推動更多起到分擔地方償債壓力和補償流動性風險的作用，其次才是補充新增基建資金。

聯(lián)儲證券發(fā)布點評稱，資金問題是制約基建的最主要原因，此次《通知》的重點，也是最受關(guān)注的，就是允許分項目可以使用專項債作為資本金。據(jù)該團隊測算，最樂觀情形下，可以撬動債務性資金約7300億元。

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