機械行業(yè)：尋找避風(fēng)港灣 行業(yè)投資策略

作為中游制造業(yè)，機械行業(yè)兩頭受壓。機械行業(yè)主要原材料中厚板近一年大幅上漲，08年6月同比漲幅達29.3%;另外，下游需求放緩已開始顯現(xiàn)，成為制約行業(yè)景氣的另因素。

    鋼價或?qū)⒉饺胂滦型ǖ?、機械行業(yè)成本壓力將好轉(zhuǎn)。占鋼鐵需求65%的建筑行業(yè)增速顯著放緩，建筑行業(yè)固定資產(chǎn)投資呈負增長，商品房銷售面積增速更是九年來首次負增長。同時，鋼鐵行業(yè)07較快投資在09年形成產(chǎn)能，加大供給壓力。事實上今年6月創(chuàng)新高以來，中厚板價格已開始回落。

    關(guān)注下游需求相對穩(wěn)定的細分行業(yè)。嚴重通脹背景下，收縮總需求成為宏觀政策的不二選擇，而這勢必對機械行業(yè)下游需求造成較大影響。因此，能夠抵御需求收縮的子行業(yè)值得重點關(guān)注。

    通用設(shè)備業(yè)，關(guān)注賣方市場格下的大型鑄鍛件和齒輪箱行業(yè)。大型鑄鍛件行業(yè)由國企壟斷，他們主要為集團整機配套，外銷比例少，產(chǎn)能原因使得大型鑄鍛件景氣可以持續(xù)到2010年以后;齒輪箱產(chǎn)品技術(shù)含量高、對外依存度大，國內(nèi)企業(yè)技術(shù)逐步提升，正進入進口替代收獲期。

    專用設(shè)備業(yè)，關(guān)注下游景氣度較高的軌道交通設(shè)備業(yè)和煤炭采掘設(shè)備業(yè)?！笆晃濉逼陂g鐵路迎來高峰期，軌道交通設(shè)備業(yè)未來三年增速達25%以上，由于鐵路運輸經(jīng)濟高效及較快的運輸瓶頸，預(yù)計2010年之后鐵路仍將維持較快增速。煤炭采掘設(shè)備同樣受益于下游景氣，新建煤礦產(chǎn)能和煤礦機械化水平提高是兩大推動因素。

    建議重點關(guān)注景氣行業(yè)中的天地科技、東力傳動和華銳鑄鋼等優(yōu)勢公司，維持“增持”的投資評級。

    南車即將IPO，根據(jù)我們前期報告，合理估值為08年28-30倍PE，對應(yīng)市值390億、股價為3.4元/股(考慮到H股發(fā)行、股本增至116億)。

    機械行業(yè)運行正面臨巨大壓力，本報告旨在尋找能夠抵御成本上漲壓力、下游需求相對平穩(wěn)的細分行業(yè)，這些子行業(yè)有望貢獻超額收益。

    兩頭受壓導(dǎo)致行業(yè)景氣下滑

    作為中游制造業(yè)，機械行業(yè)兩頭受壓。07年以來，機械行業(yè)主要原材料中厚板鋼材大幅上漲，08年6月同比漲幅達29.3%。雙重壓力下，分機械行業(yè)景氣度下滑，機械行業(yè)股票今年以來經(jīng)歷深幅調(diào)整。我們的看法是：成本壓力三季度開始逐步好轉(zhuǎn)，而需求放緩的壓力二季度開始逐步顯現(xiàn)。

    成本壓力或逐步好轉(zhuǎn)

    我們對鋼鐵行業(yè)的判斷是鋼鐵行業(yè)景氣周期或?qū)⒔Y(jié)束，鋼材價格將步入下降通道。

    鋼鐵產(chǎn)能09年或升至較高水平

    2007年以來，隨著行業(yè)景氣度上升，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速迅速回升，從2006年的負增長回升至07年12.2%，08年繼續(xù)快速上升，1-5月份達到20.9%。

    行業(yè)投資增速提升意味著新一輪產(chǎn)能擴張的開始，我們認為08年粗鋼產(chǎn)量增速放緩是由于06年投資放緩所致，而隨著07年投資所形成產(chǎn)能的快速釋放，09年粗鋼產(chǎn)量增速將有顯著回升。

鋼鐵需求已經(jīng)顯著放緩

    建筑是鋼鐵主要消費領(lǐng)域，用鋼量占比為65%。

    顯示建筑行業(yè)固定資產(chǎn)投資08年以來呈負增長態(tài)勢，從房地產(chǎn)銷售情況來看，形勢更為慘淡。銷售面積增速呈負增長態(tài)勢，值得一提的是，這是九年來首次負增長，顯示房地產(chǎn)形勢較為嚴峻。

    因此，鋼鐵需求增速將顯著放緩。

    鋼價有望步入下降通道

    中厚板價格在6月創(chuàng)新高后，7月呈回落態(tài)勢

    由于需求壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，且09年需求將進一步收縮，而07年較快投資有望在09年形成較大規(guī)模產(chǎn)能，鋼價屆時面臨更大的下行壓力。

    因此，機械行業(yè)成本壓力最壞的時候已經(jīng)過去，今年下半年開始，成本壓力將逐步好轉(zhuǎn)。

    需求放緩的壓力已經(jīng)顯現(xiàn)解決嚴重通脹的唯一出路就是收縮總需求，這勢必宏觀經(jīng)濟造成拖累。

    宏觀經(jīng)濟增長將回落至10%以內(nèi)

    2008年一季度我國GDP增速為10.6%，增速比上年同期下降1.1個百分點。根據(jù)世界銀行等多家權(quán)威機構(gòu)預(yù)測，2008年GDP下行已成定。

    宏觀經(jīng)濟見頂回落意味著機械行業(yè)下游需求增速放緩，進而對機械行業(yè)造成較大影響。

    機械行業(yè)下游需求增速將放緩

    今年上半年尤其是二季度以來，機械行業(yè)下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資顯著放緩，最主要的需求――建筑行業(yè)固定資產(chǎn)投資呈負增長。

    選取防御性強的子行業(yè)

    我們選擇子行業(yè)的標準是：對于專用設(shè)備業(yè)，重點關(guān)注下游景氣度較高的子行業(yè);而對于通用設(shè)備業(yè)，關(guān)注處于賣方市場格的分子行業(yè)。

    專用設(shè)備業(yè)：尋找景氣

    專用設(shè)備業(yè)下游單一，下游行業(yè)景氣度至關(guān)重要。看好下游景氣度較高、處于成長期的子行業(yè)。

    通用設(shè)備業(yè)：關(guān)注市場格

    通用設(shè)備業(yè)下游行業(yè)分散，無疑會受到宏觀景氣下滑的影響，因此，選取行業(yè)的維度應(yīng)是供給層面。建議關(guān)注產(chǎn)品技術(shù)含量高、處于賣方市場格或進口替代空間大的子行業(yè)。

    根據(jù)我們對通用設(shè)備業(yè)的判斷，大型鑄鍛件、分齒輪箱及軸承產(chǎn)品仍然處于賣方市場格。

 

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