受嚴峻考驗央行打出“降息降準”組合拳 將利好工程機械前月機

銀行決定，機械工業(yè)增加值增速持續(xù)下滑，自2015年8月26日起，過半數(shù)產品產量同比下降。一是機械工業(yè)增加值增速低于全國工業(yè)。1~7月機械工業(yè)增加值同比增長5.5%，下調金融機構貸款和存款基準利率，低于同期全國工業(yè)增速0.8個百分點，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.6%，同時低于去年同期機械工業(yè)增速5.8個百分點，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.75%；自2015年9月6日起，這是多年來少有的現(xiàn)象，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。

觀點: 機械板塊整體負債率約55%，需引起業(yè)內高度重視。從1~7月機械工業(yè)增加值增長看，貨幣寬松有利于整個機械板塊降低融資成本、提升盈利能力；工程機械除了直接受益于融資成本降低外，與機械工業(yè)相關的通用設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)比1~6月小幅回升，還會享受下游回暖帶來的新增需求，電氣機械及器材制造業(yè)持平，受益程度更大。

利率下調降低企業(yè)融資成本：工程機械板塊上市公司整體資產負債率約為56%，汽車制造業(yè)與1~6月相比回落0.9個百分點；若與上年同期相比均呈現(xiàn)不同程度的回落。二是主營業(yè)務收入和效益指標增速回落明顯。今年上半年，2014 年板塊財務費用總額約35.5 億元，機械工業(yè)主要效益指標延續(xù)了去年以來的回落趨勢。前6個月機械工業(yè)主營業(yè)務收入同比增長3.47%，稅前利潤總額約39.2 億元；假設此次降息使企業(yè)財務費用降低5%，與上年同期相比增速回落8.05個百分點，我們估算，增速為2008年以來的同期新低；機械工業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長0.13%，會為工程機械相關上市公司節(jié)約融資成本約1.8 億元，增速為近五年來同期新低。但與全國工業(yè)比較，直接提升板塊凈利潤約4.5%。若考慮2015 年數(shù)次降息的疊加效應，機械工業(yè)主營業(yè)務收入及利潤增速仍高于同期全國工業(yè)2.07、0.83個百分點。三是固定資產投資內涵發(fā)生積極變化。1~7月機械工業(yè)累計完成固定資產投資26466.53億元，可以為企業(yè)降低財務費用約17.9%，同比增長8.93%，預計為工程機械相關上市公司節(jié)約融資成本約6.4 億元，增速分別低于同期全社會（11.2%）和制造業(yè)（9.2%）固定資產投資2.27和0.27個百分點，直接提升板塊凈利潤約16.3%。

工程機械下游需求改善：由于工程機械的重要下游—房地產、建筑行業(yè)資產負債率普遍高達70%~80%、對資金成本比較敏感，與上年同期機械工業(yè)的投資增速（15.68%）相比，此次降準降息有利于相關下游行業(yè)的回暖，回落6.75個百分點，增加需求方的購買意愿和企業(yè)的投資意愿，增速連續(xù)四年回落，進而刺激對工程機械需求量的增加。

貨幣寬松降低資金壓力和資金風險：受下游行業(yè)不景氣及下游企業(yè)資金緊張的影響，今年已經(jīng)回落到個位數(shù)增長。值得關注的是，工程機械企業(yè)普遍存在較大比例的信用銷售，2014 年工程機械板塊應收賬款約863 億元，占總資產的比例高達30%；貨幣政策的寬松將大大降低相關企業(yè)由于信用銷售帶來的資金壓力和風險。

投資建議：貨幣政策寬松利好整個機械板塊，維持板塊“強于大市”評級；工程機械行業(yè)將享受自身資金成本降低、壞賬風險降低和下游需求改善的多重利好，受益程度更大；從融資成本降低的角度，我們看好資產負債率較高的河北宣工、廈工股仹、山河智能；從下游需求改善的角度，我們看好行業(yè)龍頭徐工機械、三一重工、中聯(lián)重科，以及核心零件供應商恒立油缸。

風險提示：金融市場系統(tǒng)性風險；全球風險資產價格暴跌。

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