富保駕護(hù)航天風(fēng)證券鄒潤芳：工程機(jī)械整體需求沒有泡沫，行業(yè)非常健康路遙知

制造業(yè)作為實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，江蘇人，近年來持續(xù)獲得政策支持和市場高度關(guān)注，從事采礦行業(yè)十余年，而制造業(yè)升級更是未來實體經(jīng)濟(jì)發(fā)力的重要方向。

“十四五”規(guī)劃建議中，曾在江蘇龍王山、溧陽、南通等地做過項目，把提升產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平作為加快發(fā)展現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的首要任務(wù)。日前的經(jīng)濟(jì)工作會議指出，目前主要項目在湖北黃石某采礦場。結(jié)緣斗山，要統(tǒng)籌推進(jìn)補(bǔ)齊短板和鍛造長板，彼此信任，針對產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)，攜手八年丁老板買的首臺斗山挖掘機(jī)是DH300LC-7，實施好關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)工程，他回憶起與斗山產(chǎn)品的第一次接觸，盡快解決一批“卡脖子”問題，仿佛就像是在昨天，在產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢領(lǐng)域精耕細(xì)作，“我第一眼看去，搞出更多獨(dú)門絕技。

那么，就覺得這牌子的設(shè)備皮實、耐用。”山DX380LC-9C從2009年開始，如何實現(xiàn)制造強(qiáng)國？制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級有哪些領(lǐng)域急需突破？制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上有哪些好的投資機(jī)會值得把握？騰訊財經(jīng)獨(dú)家對話天風(fēng)證券鄒潤芳，丁老板就與斗山合作，深度解讀制造業(yè)升級的發(fā)展路徑和投資機(jī)遇。

制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，到目前共有斗山品牌挖掘機(jī)近二十臺。一直到2013年，也是和產(chǎn)業(yè)鏈安全需要

鄒潤芳從兩個角度分析了制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要意義。一方面，他陸續(xù)采購了七臺 DH300LC-7挖掘機(jī)。2014年，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，因?qū)?C系列新產(chǎn)品感興趣，我國制造業(yè)經(jīng)歷多年代加工、組裝階段，全款購入了兩臺DX420LC-9C。而后因工程需要，利潤空間壓縮，今年1月份他又購買了四臺DX420LC-9C，并且伴隨我國勞動人口紅利的逐漸消失，以及一臺DX380LC-9C挖掘機(jī)。“我們在選購設(shè)備時，簡單的加工貿(mào)易市場已開始南亞轉(zhuǎn)移，主要有三方面考慮。首先，國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

另一方面，產(chǎn)品能夠產(chǎn)生足夠的經(jīng)濟(jì)效益；其次，從和產(chǎn)業(yè)鏈安全需要，產(chǎn)品要有出色的美譽(yù)度（口碑）和安全性；第三，當(dāng)前處于百年未有之變，國際關(guān)系博弈日益嚴(yán)重，之前制造業(yè)大而不強(qiáng)，在核心設(shè)備、核心件嚴(yán)重受限于海外，在這些核心領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)化，盡量減少受制于人的環(huán)節(jié)，是提升綜合競爭力的重要舉措。

展望未來，產(chǎn)業(yè)升級逐步實現(xiàn)之后的藍(lán)圖讓人憧憬，鄒潤芳認(rèn)為，未來制造業(yè)會呈現(xiàn)以下三個特征：

1、工業(yè)互聯(lián)、萬物互聯(lián)會逐步實現(xiàn)，自動下單、自動下料、自動生產(chǎn)、無人化生產(chǎn)會越來越多，從而提高對原材料等的庫存管理和生產(chǎn)效率。

2、分工高度專業(yè)化，國產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈配套能力大幅提升，然后開始全球制造。

3、會產(chǎn)生很多享譽(yù)全球的制造品牌，未來還會有很多的核心配套企業(yè)會冒出來，不只是做產(chǎn)品的，甚至一些卡脖子工程的公司，制造業(yè)的話語權(quán)會極大加強(qiáng)。

大基金重點扶持當(dāng)前需要做大做強(qiáng)的硬核制造和科技領(lǐng)域

今年以來，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金頻頻出手，投資各類裝備制造行業(yè)的公司，鄒潤芳對于制造業(yè)大基金的投資路徑總結(jié)了幾個規(guī)律。首先，大基金以產(chǎn)業(yè)鏈長期成長性為導(dǎo)向，不做所謂的分散投資；其次，肩負(fù)意志，重點扶持當(dāng)前需要做大做強(qiáng)的硬核制造和科技領(lǐng)域，類如關(guān)鍵零件和系統(tǒng)、裝備國產(chǎn)化等；另外，投資方式多元，打通一級、二級、新三板市場，打通國內(nèi)和海外市場。

工程機(jī)械整體需求沒有泡沫，行業(yè)非常健康

談及具體領(lǐng)域，工程機(jī)械毫無疑問是先進(jìn)制造業(yè)的重要代表，今年以三一重工為代表的工程機(jī)械板塊表現(xiàn)也氣勢如虹，鄒潤芳詳細(xì)分析了工程機(jī)械板塊的底層邏輯。

他認(rèn)為，傳統(tǒng)認(rèn)知中工程機(jī)械是周期屬性更強(qiáng)的板塊，本次工程機(jī)械的復(fù)蘇起步于2016年年底，初始的驅(qū)動力是更新需求，上一輪高點是2008年金融危機(jī)后推出的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃帶動了大量工程機(jī)械需求，而這分設(shè)備在2016年下半年開始陸續(xù)進(jìn)行更新需求，但是這輪周期不同的是，除了更新需求，還有替代人工、出口、環(huán)保升級等長期因素在影響，疊加這一輪周期復(fù)蘇以來主機(jī)廠對于銷售政策控制非常嚴(yán)格，整體需求沒有泡沫，行業(yè)整體非常健康。

從供需角度看，他預(yù)計未來挖掘機(jī)需求仍將被下游需求驅(qū)動，但銷量波動有望呈現(xiàn)扁平化趨勢。首先，近十年國內(nèi)挖機(jī)保有量處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，目前已經(jīng)逐漸步入存量時代，每年的更新需求將對銷量產(chǎn)生有力支撐；其次，由于土方作業(yè)的零散性和人工成本上升，機(jī)器替人有望持續(xù)發(fā)力，借鑒發(fā)達(dá)挖掘機(jī)密度，我國仍有較大提升空間；再者，挖掘機(jī)應(yīng)用下游呈現(xiàn)多樣化趨勢，更多應(yīng)用于新農(nóng)村、市政工程、農(nóng)田復(fù)墾、植樹造林等領(lǐng)域，對單一投資的依賴性正在逐漸降低。最后，除外的海外市場需求量是市場需求的1.5倍，國產(chǎn)挖掘機(jī)海外市場占有率不足8%，“”鎖定全球范圍內(nèi)對工程機(jī)械需求旺盛的亞非歐市場。

這輪工程機(jī)械行情，成長屬性會占主導(dǎo)

不過，由于工程機(jī)械畢竟屬于具有周期屬性的版塊，那么如何判斷工程機(jī)械巨頭的估值天花板，如何看待周期性與成長性的關(guān)系，也是很多投資者比較關(guān)心的問題。鄒潤芳認(rèn)為工程機(jī)械估值天花板取決于以下幾個因素：

1、國際化，此前國產(chǎn)品牌的銷售主要集中于國內(nèi)，海外影響力整體偏弱，但經(jīng)過過去幾年在銷售渠道、融資渠道、品牌影響力等多個方面的日積月累的積淀，龍頭已經(jīng)漸入佳境，尤其今年疫情是很大的催化劑，一方面海外同行停產(chǎn)，原本一直對相對封閉的采購體系開始向國產(chǎn)品牌敞開大門，另一方面，疫情加劇行業(yè)出清，大量尾企業(yè)淘汰，龍頭的市場份額提升明顯。供需緊平衡狀態(tài)下，給予了國產(chǎn)品牌非常好的彎道超車機(jī)會，疊加行業(yè)集中度提升，這其中有望誕生全球性巨頭。

2、自動化程度，各大工程機(jī)械巨頭都在布智能工廠，提升智能生產(chǎn)能力，龍頭公司估值對標(biāo)的是美的超20X

3、品類的拓展，如果布類似挖掘機(jī)、高空作業(yè)平臺等成長屬性更強(qiáng)的領(lǐng)域，則采用分估值，整體估值中樞有望提升。

周期性與成長性：工程機(jī)械屬于典型的投資驅(qū)動品種，具備一定周期性，同時由于人工替代加速，出口成長、多品種延續(xù)，有一定的成長性。行業(yè)上一輪高點為“四萬億”刺激后的2010-2011年，周期性占據(jù)主導(dǎo)，但是但是這輪周期不同的是，除了更新需求，還有替代人工、出口、環(huán)保升級等長期因素在影響，階段性的成長屬性會占主導(dǎo)。

挖掘機(jī)的發(fā)動機(jī)國產(chǎn)化或存在投資機(jī)會

站在當(dāng)前時點來看，鄒潤芳表示，雖然整個工程機(jī)械板塊目前股價不在底，但從中期的角度來看并沒有高估，尤其主機(jī)廠目前估值普遍不足15倍，即使龍頭也只有13倍，未來存在估值修復(fù)空間。

其次，液壓件的國產(chǎn)化在資本市場反應(yīng)已經(jīng)比較充分。

最后，挖掘機(jī)的發(fā)動機(jī)國產(chǎn)化程度比較低，尚未涌現(xiàn)出可以大規(guī)模進(jìn)口替代的國產(chǎn)品牌，可能存在投資機(jī)會。

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