機械行業(yè)投資策略金融危機影響不可輕視

2008年下半年宏觀經濟政策已經轉變?yōu)榭赝?，保增長，8月份CPI下調到4.9%，PPI維持在10.1%的高位，CPI與PPI出現(xiàn)了剪刀差，主因為各類行政價格管制措施，預計未來短期內的可能維持一個較為中性的宏觀經濟政策，繼續(xù)加強調控或放松的可能性都不大。

    美國次貸危機引發(fā)的金融核鏈式反應已經爆發(fā)，歐美經濟進入衰退已成定。美歐先后決定注資以挽救危。但由于金額過于龐大，對于陷于巨額財政赤字的美國來說，不過是拆東墻，補西墻，通過印鈔票的辦法向全球各國轉嫁危機。亞洲各國想在虛擬和實體經濟上避免損失是不太可能的。

    歐美金融機構和經濟陷入困。大量金融機構的流動性困境勢必導致商業(yè)銀行主動性的信貸緊縮。如果美國的實施巨額注資計劃勢必導致美元貶值，對以出口為主的機械企業(yè)帶來不利的影響。

    工程機械行業(yè)中混凝土機械受房地產調控影響，存在較大的不確定性；起重機應用于實體經濟特別是中大巨型的鋼鐵、石化、電力、機械工廠、工程的廠房和設備吊裝，短期內依然保持較為旺盛的勢頭，但如果實體經濟發(fā)生下滑，仍會受到不利影響；鏟運機械應用于基建工程，受宏調影響較小，08年仍保持一定增長，但增速放緩。

    機床行業(yè)服務于工程機械、鐵路、汽車、造船、電力設備等多個行業(yè)，行業(yè)周期性波動幅度較小，且具有一定滯后型，目前大型、重型機床仍然較高的景氣度和增長趨勢。

1.宏觀調控進入不緊不松的階段

    1.1CPI增速回落，PPI有望回落，政策有望進入短時不緊不松階段

    8月份CPI回落至4.9%，PPI依然保持在10.1%，原材料和農產品價格已經大幅回落，但是仍然處于較高位置。固定資產投資增速開始下滑，這一切表明宏觀調控已經初見成效，但是仍然未完全達到預定目標。因此未來的宏觀調控措施仍然會維持一段時間，但是力度上不會進一步加強。

    生產要素價格低估是此輪經濟周期中投資、出口高增長的主要原因之一。要素價格加快重置帶來的通脹水平的上升將會抑制投資需求的增長，高度依賴投資的經濟增長方式受到挑戰(zhàn)。

 由于國內調控措施得力，CPI已經從上半年的8.5%下降到4.9%，下滑明顯。但是仍然稍高于理想位置，而且房地產價格仍然在高位徘徊，隨時可能反彈，能源價格，尤其是煤炭價格高企，電力供應仍然緊張。因此我們認為未來一定時期內，的政策將處在一個較為穩(wěn)健并有針對性的小規(guī)模、小范圍放松階段，宏調繼續(xù)增強的可能性不大，全面放松的可能性也很小。

    由于全球性的金融危機爆發(fā)，歐美經濟今后兩年無可避免地進入衰退，導致原油、有色、鋼鐵等大宗商品原材料價格開始下滑，但原材料價格下滑并不意味著實體經濟、制造型企業(yè)收益上升，而是反映了下游需求下滑的現(xiàn)實。大宗商品的國際、國內原材料向來聯(lián)動性較強，可以預計國內PPI指數(shù)也將被帶動下滑，國際原油、煤炭等能源商品的價格下滑，也使得國內能源價格并不具有很強的緊迫性，在能源價格的自由度更大，雖然目前PPI仍然在10.1%以上的高位，完全可以坐等PPI下滑到一個理想位置，而不必加強調控措施，也不必急于放松能源價格的管制。因此我們認為未來宏觀的經濟政策將處于一個不緊不松的平和階段。

    我們認為對中小商業(yè)銀行和中小企業(yè)的金融政策放松是有針對性的小范圍放松，而且中小企業(yè)當前的困境并非是由于緊縮的貨幣政策所帶來的，而是有其自身原因。首先是由于過去1年多來國際原材料價格暴漲，CPI與PPI形成剪刀差，大、巨型機機械企業(yè)向上游的中小規(guī)模設備、件供應商轉嫁原材料成本上漲風險；其次是歐美經濟進入衰退，出口受阻；勞動合同法實施，成本上升。因此我們認為針對中小企業(yè)的金融放松措施仍然是有針對性的，有范圍的。

    2.全球金融危機爆發(fā)、衰退不可避免

    2007年8月美國次貸危機點燃，從而引發(fā)了全球性金融核鏈式反應，這是自1929年經濟危機來全球最大的金融危機，說它是金融核爆炸并不為過。

    1.1救市措施猶如拆墻補墻

    美國宣布將注資8500億美元，挽救當前的金融信貸危機，但是我們注意到美國的措施粗略地概化了資金投入的方向，購買那些不良資產的價格方式，并在國會要求下有針對性加強了對房屋貸款人的救助。但方案并未詳細披露資金的實際可行來源。

    美國聯(lián)邦2007年的財政收入約為2.6萬億美元，而財政支出約為3.1萬億美元，凈支出2.9萬億美元，財政赤字規(guī)模1628億美元。此時突然冒出一個規(guī)模為8500億美元的金融注資計劃，對美國財政來說無異于雪上加霜。

    美國的國債規(guī)模為10萬億，為此美國國會還需修改11萬億國債規(guī)模上限。而關鍵的關鍵還在這筆錢到底從哪里來。

    對于美國財政來說，籌集“救市”資金，增加收入、彌補財政赤字，不外乎有三條渠道：1、加稅；2、發(fā)國債；3、印鈔票。

    1、加稅不可行此次金融危機的直接根源在于美國一些投資銀行、商業(yè)銀行和其他金融機構濫發(fā)金融衍生產品，為追求利潤、獎金而忽視風險控制。這些金融機構的高管拿著天文數(shù)字的年薪、獎金，即使企業(yè)瀕臨破產仍然拿走千萬美元的離職費。從美國、經濟學家、到普通民眾，對于這種賺錢歸個人，虧錢歸的經營方式深惡痛絕。很多普通民眾對于拿納稅的錢去補貼這些破產金融機構非常憤怒，很多經濟學家認為救助等于破壞了歐美經濟學界賴以存在的信條-自由市場經濟，而且將引發(fā)金融機構的道德風險，更加忽視金融風險而片面追求利潤。當前在金融危機引發(fā)的流動性危機和經濟蕭條的巨大壓力下，美國普通民眾可以接受隱形的財政救市―即不掏老百姓腰包由財政出資，但絕不會接受加稅的方式，直接由老百姓出錢補貼金融機構。美國即使為應對伊拉克戰(zhàn)爭的費用，也不敢加稅，而一直以財政赤字的方式得過且過?？梢哉f加稅根本不可行。

    2、發(fā)行國債難行通任何在任何時候在應對財政危機時，公開宣稱的第一選擇都是發(fā)行國債，但事實上發(fā)國債從來都不是主要手段。第一是因為遭遇財政危機時，信用下降，發(fā)債存在很大困難；第二是發(fā)行國債影響貨幣政策的獨立性。對于本次美國的次貸所引發(fā)的金融危機來說，發(fā)行國債困難重重。本次國債數(shù)額巨大，美國又遭遇前所未有的信用危機，大規(guī)模的國債發(fā)行勢必提高利率，而這將進一步加劇了房地產價格的下滑，與美國降低利率穩(wěn)定房地產價格的初衷相違背；國債利率上調還加重了次貸、優(yōu)質房貸價格的下跌，加劇金融危機；利率上調與美國放松貨幣政策，刺激經濟的政策相違背，可能會抑制美國經濟的復蘇。

    3、印鈔票可行任何任何時候在應對財政危機時印鈔票、通貨膨脹都是最佳選擇，也是最終的實際選擇。印鈔票并不會立刻加重普通民眾的直接顯性負擔，不會招致普通民眾的強烈反彈，也不會加劇房地產價格的崩潰式下跌，進一步加劇危機。唯一不好的缺點就在于通貨膨脹和美元貶值，但溫水煮青蛙畢竟不會導致青蛙跳出鍋去。就短期而言，由于美國金融機構拋售海外資產，資金回流美國可能造成美元短期強勢，但如果美國大量印鈔，長期貶值趨勢難改。與加稅、發(fā)國債相比，印鈔票的優(yōu)點還在于最大限度地減輕了美國的負擔：加稅的方式等于把金融危機的負擔全加在了美國肩上，美國不可能向世界其他征稅；發(fā)行國債的方式使得一分負擔分攤到各國身上，因為各國是美國國債的重要買家；而印鈔票可以把負擔分攤到全球各國，各國普通民眾、商人，官員，石油大亨、貪官等各色人等，凡是持有美元者都無法逃脫。美國的優(yōu)勢在于美元的全球貨幣地位，美元的庫容是全球，其他任何一國貨幣庫容僅限于其本國，因此其他任何一國的印鈔政策都會導致災難性的后果，而美國的印鈔政策對美國的傷害性后果會相對輕微許多。

1.2金融危機波及全球貿易和實體經濟

    次貸危機將從兩個方面危及全球貿易：1銀行的生存危機導致信貸收縮，抑制美歐消費；2、美的救市導致美元貶值。

    美國的金融危機表面上是金融衍生產品的風險控制問題，實際是美國信用消費經濟模式的問題。長久以來美國經濟界一貫強調消費對經濟的拉動作用，這樣的經濟理論本身并無問題，但實際上美國的國民收入并不足以支撐美國的人豪爽的消費量，于是就產生信用消費。但美國透支信用消費過了頭，次貸危機過程就是美國的中低收入階層借錢購置房子，刺激了美國房地產經濟的畸形繁榮，當房產購置人無法負擔房屋按揭貸款時，就開始違約斷供，風險就轉嫁到了提供貸款的銀行和購買MBS債券的投資人。也就是說美國2002-2007年的經濟繁榮是借來的錢虛擬出來的，是本來并不應該存在的，次貸危機以及兩房的優(yōu)質房屋貸款危機的發(fā)生就是這種借錢消費制造出來的泡沫經濟的破裂。這種泡沫經濟的受益者是美國的房地產商及服務于美國房地產商的企業(yè)以及美國國民，受害者則是美國提供房貸的商業(yè)銀行、房貸公司和遍布世界的購買MBS的各國、銀行和普通投資者，即使投資信用程度較高的美國國債仍然逃脫不掉美元貶值所帶來損害。

    次貸危機背后的本質是美國的銀行、全球各國、銀行和普通投資者借錢給美國消費，各國企業(yè)又制造產品出售給美國以收回他們借給美國人的美元。我們看到2002年以后美國經濟雖然一直景氣，但美國并未有任何給人留下深刻印象的經濟火車頭或任何科技創(chuàng)新，如90年代拉動美國的互聯(lián)網經濟或80年代拉動日本的家用電器那樣。整個布什執(zhí)政時期給人印象最深刻的就是伊拉克戰(zhàn)爭的軍費開支和連年的外貿逆差，美國實際上是靠向全球借貸和美聯(lián)儲的印鈔機支付全球向它提供的產品和服務。當前美國為挽救次貸危所提出的救市方案，仍然還只能依靠印鈔。而且美國注資救市僅為救命而并非救苦救難，美國購買債券仍然將以遠低于賬面價值的價格收購銀行、房貸機構所持有的信貸資產，美國的收購僅是給予目標銀行流動性，而并非統(tǒng)包金融機構和投資者的損失。

    次貸危機的爆發(fā)從宏觀面上表明美國的過度信用消費模式已經難以為繼，美國無力再通過透支信用消費享受全球提供的廉價產品和服務。在微觀層面上，次貸危機引發(fā)了全球性的金融危機，歐美金融機構在流動性不足和生存危機的威脅下，勢必收縮信貸，同時加強風險控制和信貸審核，也將間接地收縮信貸，從而導致歐美各國的需求不足，歐美經濟進入衰退已是不可避免，這樣將直接威脅亞洲等國的出口經濟。

    為挽救次貸危，美國勢必要出手救市，但很可能導致美元的貶值。短期內雖然由于大量金融機構拋售海外資產，美元回流美國造成美元短期強勢，但如果美國大量印鈔，美元長期弱勢難改。國際上的貿易多以美元結算，美元的持續(xù)貶值很可能破壞國際貿易秩序，美元的貶值將削弱美國國民的購買力和亞洲各國出口產品的競爭力，而且還會使亞洲各國的出口企業(yè)蒙受不可預知的匯率損失。

    3機床行業(yè)仍然較為景氣

    3.1下游機械行業(yè)產能擴張推動機床行業(yè)發(fā)展

    08年上半年機床行業(yè)繼續(xù)處于快速發(fā)展勢頭，特別是大型、重型機床繼續(xù)保持增長，訂單量繼續(xù)有所上升，小型、普通型機床有所降溫。

    機床是先進制造技術的載體和裝備工業(yè)的基本生產手段，機械制造的工作母機，是裝備制造業(yè)的基礎設備，主要應用領域是船舶、工程機械、軍工、農機、電力設備、鐵路機車、汽車等行業(yè)。在船舶、工程機械等行業(yè)的產能擴張壓力的推動之下，機床工業(yè)正迎來快速發(fā)展階段。

    我國目前正處于重工業(yè)和重化工業(yè)發(fā)展時期，機械工業(yè)是今后拉動我國經濟發(fā)展的主要動力。裝備制造業(yè)是標志著一個工業(yè)水平、整體實力和競爭力的行業(yè)，對的經濟發(fā)展和國防安全起著無可替代的作用，《關于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》確定了我國未來扶持裝備制造業(yè)的產業(yè)政策，裝備制造業(yè)的整體發(fā)展前景已經基本明確。而機床工業(yè)是裝備制造業(yè)的基礎和核心，發(fā)展裝備制造業(yè)取決于我國機床發(fā)展水平。大型海洋船舶、高速列車、大端面巖石掘進機為代表的工程機械、民用航空飛機及發(fā)動機等，需要提供大批重型、精密、多坐標、高效、專用數(shù)控機床進行加工制造。振興裝備制造業(yè)，首先要振興機床工業(yè)。裝備振興，機床先行。沒有強大的機床工業(yè)，振興裝備制造業(yè)就是缺乏核心技術和核心競爭力的裝配業(yè)，裝備制造業(yè)就成了無本之木、無源之水。

就最近幾年的發(fā)展情況看，在機床工業(yè)的下游產業(yè)中，船舶、工程機械、重型機械、軍工、風電是發(fā)展最快的行業(yè)，這些行業(yè)的企業(yè)在從產能閑置發(fā)展到滿產超產的過程中，對機床設備的更新?lián)Q代和小規(guī)模添置需求帶動了機床工業(yè)穩(wěn)定中速增長；當前各大造船公司、工程機械公司的產能利用率基本都在100%以上，必將帶動機床業(yè)的加速增長。

4工程機械行業(yè)繼續(xù)增長，增速放緩

    4.1與固定資產投資密切相關，增速下降

    工程機械行業(yè)是一個周期性較強的行業(yè)，與宏觀經濟和固定資產投資關聯(lián)度比較高，但是隨著我國工程機械企業(yè)實力增強，出口增長迅速，出口銷售收入的上升能夠在一定程度上彌補國內固定資產投資所帶來的周期性影響，使工程機械行業(yè)的發(fā)展更加穩(wěn)定。

    我國宏觀經濟在經歷了連續(xù)幾年的高速繁榮之后，高增長、低通脹的理想格已經難以保持，我國經濟發(fā)展在08年2季度開始出現(xiàn)減速，中小企業(yè)經營困難，且出現(xiàn)成批倒閉現(xiàn)象，大中型企業(yè)繼續(xù)保持增長但增速下滑已經是不爭的事實?？傮w來說，進入08年3季度以來我國宏觀經濟已經有所降溫，但仍未下降到理想程度，因此未來宏觀政策可能是不收縮不放松的中性政策。

由于經濟發(fā)展相對于宏觀調控有一定滯后，預計08年固定資產投資將繼續(xù)維持較高增長速度，但增速有所下降，相應地工程機械行業(yè)的增長將比07年有所下降，我們預計08年工程機械行業(yè)的銷售收入約為22%左右，比07年的30%下降8個百分點左右。

    4.2基礎設施投資保持平穩(wěn)

    “十一五”期間，對基礎設施投資的力度是前所未有的。08年是“十一五”的第三年，由于基礎投資的投資大，周期長，06、07年所投入的大型基建項目，特別重點工程項目，仍將繼續(xù)進行，基本不受宏觀調控影響，而且新的大中型重點項目的審批和開工似乎并沒有減弱的跡象。同時換屆后，地方的基礎設施可能將會迎來新一輪高峰。

    鐵路方面，“十一五”鐵路總投資將達12500億元，是“十五”投資規(guī)模的近4倍，期間計劃新線17000公里，其中客運專線7000公里；既有線復線8000公里；既有線電氣化改造15000公里。2010年全國鐵路營業(yè)里程達到9萬公里以上，復線、電氣化率均達到45%以上，快速客運網總規(guī)模達到20000公里以上，煤炭通道總能力達到18億噸，西路網總規(guī)模達到35000公里，形成覆蓋全國的集裝箱運輸系統(tǒng)，基本實現(xiàn)技術裝備現(xiàn)代化。北京至上海、北京至廣州至深圳、哈爾濱至大連、鄭州至西安、上海至寧波至深圳、南京至武漢至成都等客運專線，北京至天津、上海至南京、上海至杭州、南京至杭州、廣州至珠海等城際軌道交通。

    哈大高鐵07年8月已經正式開工，投資980億元，期5年半；京滬高速鐵路已經獲批，08年將正式開工，總投資1300億，總工期5年。未來鐵道還準備修建京臺等高速鐵路。

    這些大型交通設施普遍的特點是投資大，周期長。一條大型客運專線期長達4年，將極大地拉動大噸位壓實機械、挖掘機械、攤鋪機械、樁工機械，大型混凝土機械等設備的大量需求，而且持續(xù)時間較長。

    連續(xù)多年的宏觀經濟高位運行，我國電力需求量持續(xù)上升，水電腳步快速而持續(xù)，正著手在長江上游（即金沙江下游）建造烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩4座大型水電站，這些大型水電工程投資規(guī)模都在200億左右，工期一般長達3年以上，將有力地拉動土石方機械和混凝土機械的發(fā)展。

    四川地區(qū)的地震災害給四川災區(qū)帶來極大的破壞性，但由于災區(qū)占全國經濟總量較小，對全國經濟總體運行并未產生重大影響。災區(qū)的緊急救援階段結束以后，災后重建對鋼鐵、水泥及工程機械有著較大量需求，但由于受災最嚴重的地區(qū)多為偏遠山區(qū)，且多為農業(yè)地區(qū)，占全國經濟總量很小。工業(yè)總產值占全國的0.17%,糧食、油料與肉類產量分別占全國0.21%、0.34%和0.53%，我們預計災區(qū)重建每年新增水泥需求量約為3000萬噸，占全國總產量13億噸的2.3%左右，因此我們認為災后重建對工程機械的總體銷量可能提升2%左右。

    4.3橫向擴張與和諧行業(yè)

    07年以后，各工程機械公司巨頭的營業(yè)收入和利潤都迅速增長，為克服各工程機械公司產品單一產生的風險，擴張公司的產品線和擴展空間，各工程機械公司都開始通過自建或收購方式向其他產品擴張，這有利于各公司自身的成長和穩(wěn)定性，但是各公司的目標產品中，只有挖掘機產品是以前國內企業(yè)市場占有率相對較低的產品，其他都是已經被其他工程機械所占領的產品，多家公司同時橫向擴張，可能加劇工程機械行業(yè)的相互競爭。當然國外的工程機械巨頭如卡特彼勒也都是多種經營，但能成為卡特彼勒的是少數(shù)。我國工程機械企業(yè)的橫向擴展和多種經營風潮的結取決于各公司的技術、管理及其他競爭力。

    4.4鋼鐵等原材料價格上漲具有一定影響，但下半年很可逆轉

    由于我國鐵礦石近期大量依賴進口，鐵礦石漲價導致鋼鐵等原材料價格的大幅上漲。鋼鐵是工程機械的重要原材料，直接成本占鋼鐵成本的15%-20%。

    鋼材的漲價，將使得工程機械的生產成本平均上漲2-3%。但是工程機械的行業(yè)集中度還是遠高于鋼鐵行業(yè)，既然鋼鐵行業(yè)能將成本大分轉移到下游，那么工程機械行業(yè)也有能力將成本分地向下游轉移，一分通過企業(yè)提高勞動生產率加以消化，目前受成本影響的各類工程機械如挖掘機、裝載機價格都已多次上調，預計將有調價行動，逐步彌補原材料上漲帶來的不利影響，我們預計08年工程機械的毛利率水平將有可能微幅下調，但是由于宏觀調控的繼續(xù)增強，我國認為很可能在今年下半年產生效果，鋼價不可能永遠漲下去，很可能在下半年出現(xiàn)回落，因此我們認為對工程機械影響最大的因素仍然還是宏觀經濟和基礎設施力度。

    4.5出口增長形成長期發(fā)展動力，國內需求仍然是最終決定因素

    近年來，我國工程機械取得了令人矚目的成就，逐步完成了進口替代，這首先得益于我國宏觀經濟的發(fā)展、大量基礎設施和房地產業(yè)的快速發(fā)展以及的支持。國內對工程機械強勢拉動，使得我國工程機械企業(yè)能夠獲得發(fā)展的時間、空間和資金，在發(fā)展中逐步提高我國企業(yè)的技術實力和質量水平，同時也歸功于我國企業(yè)創(chuàng)新和追求精神，能夠在發(fā)展同時，逐步提高我國企業(yè)的技術實力和質量水平。近幾年我們工程機械業(yè)在大規(guī)模進行進口替代的同時，也在世界工程機械市場上嶄露頭角，出口增長很快，已經成為拉動全行業(yè)快速增長的火車頭。

    我國仍將執(zhí)行扶持工程機械的行業(yè)政策。近年來我國貿易順差持續(xù)攀升，把抑制貿易順差過快增長作為一件大事來抓，已經大規(guī)模調低了有色金屬、鋼鐵、化工等產品的出口退稅，甚至加征出口關稅。但對于工程機械行業(yè)，財政、商務，財政考慮到工程機械在多年逆差后，直到2006年才實現(xiàn)順差，出口總量仍很小，而且多數(shù)屬自主知識產權產品，仍然沒有大規(guī)模地減免出口退稅。

我們認為我國的工程機械已經具備了相當?shù)漠a品競爭力，產品質量和技術含量還會有穩(wěn)定提高，未來的出口還將有進一步增長。工程機械的出口業(yè)務將形成對我國工程機械行業(yè)產品銷售的重要補充，分地規(guī)避國內工程機械行業(yè)的周期性風險；但目前出口收入占工程機械企業(yè)的收入的比例基數(shù)還相對較低，對工程機械企業(yè)總收入的影響還相對有限，國內工程機械行業(yè)在08年經營形勢主要還是決定于國內市場。

    我國工程機械企業(yè)雖然取得了相當大的進步，但與國際一流企業(yè)相比還存在相當大的差距，主要表現(xiàn)在我國工程機械雖然發(fā)展很快，但我們的創(chuàng)新能力嚴重不足；缺乏核心技術；我國中高端工程機械的關鍵配套件，主要是高壓大流量的液壓泵、閥和馬達，高端的傳動件和發(fā)動機等，基本上依靠進口等等；我國的工程機械產品發(fā)展沒有核心技術，很多地方要受制于人；我國企業(yè)還缺乏世界品牌，企業(yè)規(guī)模與世界級大企業(yè)相比還有相當大的差距，產品領域較為狹窄，仍然集中于技術含量稍低的幾個品種上。今后獲取核心技術，逐步提高產品件特別是核心件國產化率，將是我國工程機械企業(yè)的重要任務。

 4.8混凝土機械

    混凝土機械與宏觀調控特別是房地產行業(yè)密切相關，一季度混凝土機械的需求還是相當強勁，但二季度同比增速趨緩，主要原因是我國07年年初以來新開工項目持續(xù)上升，高鐵項目對混凝土機械的需求在1季度已經顯現(xiàn)出來，房地產投資觀望情緒在二季度開始顯現(xiàn)。一季度由于眾多混凝土機械經銷商提前備貨，導致一季度銷售超常增長，所銷售貨物并未完全到達用戶手中，2季度由于消化1季度存貨，及北京周邊地區(qū)奧運期間停止施工，銷量下滑較嚴重，3季度的9月銷量有小幅回升。預計4季度的增長可能較為溫和，全年的增速可能達到30%。

    混凝土機械主要應用于基礎設施和房地產業(yè)兩個方面，1-8月份，城鎮(zhèn)固定資產投資增長27.4%，略有回落，房地產施工面積從8月份才開始有所回落，07年年初以來的新開工項目投資增速的恢復性上升使得今年施工項目投資反彈壓力增大。預計上半年施工項目投資增速將繼續(xù)走高；下半年在07年新開工項目投資高增長的影響不斷變小的情況下，施工項目投資增速有望出現(xiàn)回落。

我國混凝土機械近年來取得了突出的成就，涌現(xiàn)出三一重工和中聯(lián)重科這樣突出的企業(yè)，混凝土機械行業(yè)的發(fā)展主要得益于我國近年來高速增長的基礎投資、房地產業(yè)的發(fā)展。房地產是混凝土機械運用的重要領域，由于商品混凝土的方便快捷大大提高了混凝土機械的適用性，房地產占了混凝土泵車應用的60%左右。高鐵、高速公路的所涉及的橋梁、路基、隧道、路軌以及車站，制造出對混凝土機械的大量需求。08年的宏觀調控可能會對房地產業(yè)有所抑制，房地產業(yè)對混凝土機械的需求量增速可能有所下降，基礎方面的投資基本可以分彌補房地產需求下降之不足。從過去的歷史看混凝土機械相比其它工程機械來講，周期性較強，波動幅度較大。

  我國混凝土機械與國外主流混凝土機械企業(yè)的差距表現(xiàn)在關鍵性的件如發(fā)動機、液壓泵、閥等自給率低，易損件壽命短，對本國市場依賴較大。我國混凝土機械企業(yè)與國際知名大企業(yè)在銷售收入上差距已經不大，占世界混凝土市場的規(guī)模大約為1/3,數(shù)量上相當于世界規(guī)模的1/2,仍有分擴展空間。

我們認為綜合08年固定資產投資增速放緩，基礎投資力度不減，房地產投資可能受到調控，以及宏觀調控的滯后效應，出口繼續(xù)有所增長等因素，混凝土機械設備08年全年仍然有可能達到30%的增長，但可能出現(xiàn)前高后低現(xiàn)象。

 4.7起重機械

    起重機機械應用于冶金、石化、化工、電力、汽車、造船、機械、港口、道路等各個工程領域，主要的作用是各類大型設備吊裝，另外在城市工程搶險方面也有一定應用。起重機相對于工程機械來說波動相對滯后，由于應用面較廣，相應地波動幅度較弱。由于我國宏觀經濟仍然處在一個較為繁榮的時期，各方面經濟指標依然良好，因此至少在08年，起重機行業(yè)形勢依然較為樂觀。

我國起重機械行業(yè)近一兩年發(fā)展迅速，全行業(yè)新產品的力度很大，不斷有新產品涌現(xiàn)，迎合了市場的需求。例如：中聯(lián)重科浦沅分公司在2006年推出了QY50V、QY40Y汽車起重機、QUY100、160、600履帶起重機；徐重推出QAY240全路面起重機QUY80、QUY220、QUY260履帶起重機，完成了QAY300全路面起重機產品的研發(fā)；上海三一科技2006年400t履帶起重機下線，2007年630噸、900噸履帶吊。

    全路面起重機也正成為未來我國起重機行業(yè)的一個朝陽品種，全路面起重機綜合了汽車起重機快速轉移和越野輪胎式起重機能越野和負載行駛等主要特點，而且有更優(yōu)越的起重性能、更強的越野能力、更好的行駛性能和更廣泛的作業(yè)范圍，其技術優(yōu)勢決定了其廣闊的發(fā)展前景。但全路面起重機價格昂貴，是同噸位普通汽車起重機近2倍，目前在國內仍屬于“貴族型”產品，工程起重機用戶近80%是個體、私人用戶，所購置的大都是國產汽車起重機，主要用來租賃,在這個基礎上，少量添置一些噸位更大、性能更優(yōu)越的全路面起重機?？傮w來講，由于全路面起重機價格相對較昂貴，而我國相對購買力較低，我國勞動力又相對低廉，因此我國的全路面起重機占有率要接近歐美發(fā)達水平還要經過一個較長時期。

08年上半年，汽車起重機銷售依然良好，各個方面需求依然保持一個較高的需求，預計4季度的需求同比依然保持增長，但總體來說汽車起重機未來的形勢依然與宏觀經濟形勢和固定資產投資速度密切相關。

    履帶起重機的銷售形勢是所有工程起重機中最好的，由于履帶式起重機70%以上應用于大型冶金、石化、電力(火電、核電、水電、風電)工程中吊裝作業(yè)。在我國重型工業(yè)發(fā)展進程中，得到廣泛的應用和超高速的發(fā)展，能源的緊缺拉動了電力工業(yè)的，帶動了超重型的履帶式起重機的需求，預計08年履帶式起重機將達到90%以上的同比增長速度。徐工科技、中聯(lián)重科和三一重工都將是履帶式起重機繁榮的受益者。當然履帶式起重機市場容量相對較小，對各公司的整體收益增幅相對較小，但履帶起重機能夠有效平滑工程機械公司的周期性波動。

我國移動式起重機的發(fā)展受益于我國的經濟發(fā)展，主要市場仍然在國內，國際市場成為國內市場的重要補充。我國移動起重機的產量已經達到了世界移動式起重機市場的62.93%，因此國外市場增長的空間已經有限，近年來我國工程起重機企業(yè)實力增強，出口有了很快速的增長，出口占總銷量比例已經超過15%，預計08年有望接近20%，但總體來說份額依然偏低，國內市場對起重機行業(yè)的發(fā)展起最后決定作用。

    4.6鏟土運輸機械

    鏟土運輸機械主要包括裝載機、挖掘機、推土機。主要應用在鐵路、公路、水電等基礎設施以及礦山、采掘等方面。我們判斷08、09年宏觀經濟政策以調控為主調，主要是抑制房地產等行業(yè)過熱面，但工程、基礎設施基本不受影響，從當前情況看，重點工程及基礎設施仍將保持較強力度，而且新的重點工程項目審批和開工陸續(xù)批復，并沒有減弱跡象，因此我們認為土方機械在08年宏觀調控中所受影響較小。從過去幾年的歷史經驗看，裝載機的銷售也是一直比較穩(wěn)定。

    近年來，我國高速鐵路、高速公路等大規(guī)模項目的新開工量很多，哈大高鐵已于07年8月開工，總投資980億，總期5年；京滬高鐵也將于08年1月正式開工，總投資1300億，總期5年，這些項目將極大地拉動裝載機、挖掘機等土方機械產品和樁工機械產品的需求，而且工期長、需求量大；06年有色金屬礦產品價格暴漲，并且持續(xù)高位運行，07年煤炭價格和鐵礦石價格上漲，這些都刺激了礦山項目的投入，拉動了對鏟土運輸機械的需求；國內對電力的需求也非常旺盛，金沙江上游的向家壩、落溪渡等多個大型水電項目正在或正準備開工，各大電力公司都持有未來幾年的訂單。

裝載機我國裝載機行業(yè)取得很大成就，具備了相當實力，產品已經大量出口，但是應該看到我國輪式裝載機還是應該依靠國內市場，國際市場可以成為國內市場的一個補充，而滑移式裝載機是我國生產商較為忽視的一個品種，未來仍然有很大的發(fā)展空間。

    2008年我國裝載銷量繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，前8個月累計比07年同期增長24.4%。7、8月增速放緩，主要是宏觀調控及奧運期間北京周邊地區(qū)停止施工，07年北京周邊地區(qū)（北京、天津、河北）的銷量約占裝載機總銷量的12%，按這個比例計算，奧運停工對裝載機總銷量的影響約4%左右。奧運后應有機會補回。

我國裝載機的主要生產廠家有柳工、龍工、廈工、臨工等，07年產量基本都在20000臺以上。柳工產品質量和品牌居全行業(yè)首位，產銷量居全球第二位。

    裝載機在鏟土運輸機械中銷售量最大，應用范圍也較廣，在基建、礦山，煤、鐵、鋁礦的日常運營中都有運用，但是也因此造成裝載機的客戶群較為分散，中小用戶居多，承包租賃者居多，價格接受能力較弱，在鋼價大幅上漲的背景下，裝載機提價需多次小幅，較難一步到位。因此我們裝載機行業(yè)雖然銷量繼續(xù)上升，但銷量和效益增幅都要小于低于07年，全年銷量可能比07年上升20%左右。

挖掘機08年挖掘機銷售繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，增速前高后低，1季度突顯高速增長，2季度增長速度趨緩，1-8月銷售挖掘機60337臺，比07年同期增長32.3%。

    奧運期間北京周邊地區(qū)的土石方工程停工，對北京周邊地區(qū)的挖掘機銷售有不利影響，08年上半年北京周邊地區(qū)的銷量占全國總銷量的比例為8%，按這個比例，奧運停工對全國裝載機銷售的不利影響約為2%，奧運之后，這分損失有希望補回。

我國挖掘機行業(yè)目前仍然較為落后，主要原因在于挖掘機技術水平較高，國內企業(yè)仍然未掌握其關鍵技術，目前國內挖掘機市場80%的份額為國外產品、國外二手機、國外企業(yè)在國內的合獨資品牌所占據(jù)。我國現(xiàn)行主要挖掘機生產企業(yè)的關鍵零件仍需進口，尤其是液壓泵、閥、控制元器件成為我國挖掘機產品的瓶頸問題，國外供貨商對我國企業(yè)采取的是種種限量、限規(guī)格的控制供應措施，使我國本土企業(yè)的挖掘機產品進展緩慢。值得欣喜的是我國在小型挖掘機方面已經取得較大的發(fā)展和進步，小型挖掘機在歐美、日本等發(fā)達市場很大，但國內以前并無很大市場，因此并未引起國內企業(yè)重視。山河智能、玉柴等公司憑借敏銳的市場洞察力，率先進入這一市場，在小挖市場上闖出了一片天地，07年上半年我國自主品牌在小挖市場的國內市場占有率已經達到30%左右，而且產品大量出口。目前國內一些重要企業(yè)如柳工、三一重工普遍開始著手挖掘機市場，并力圖通過發(fā)展小挖，帶動大挖的方式，逐步提高我國挖掘機產品的質量和穩(wěn)定性。當然大中型挖掘機由于工作環(huán)境惡劣，技術水平和零件要求遠高于小型挖掘機，三一重工在挖掘機方面取得了很大的成績，07年銷量達到1500臺，預計08年可以達到3000臺左右。

    推土機推土機廣泛應用于筑路、采礦、電廠推煤，農業(yè)、林業(yè)、國防、碼頭倉庫物料堆放等土石方工程。推土機作業(yè)時，將鏟刀切入土中，依靠主機前進動力，完成土的切削和推運作業(yè)，推土機可進行鏟土、運輸，填土、平地、松土等工作，還可用來消除樹樁、積雪拖掛軋路輥，拖式鏟運機等。

    推土機是鏟土運輸機械中技術含量較高，工作環(huán)境較為惡劣，而應用范圍較為狹窄的品種，我國推土機與世界范圍內推土機銷量常年穩(wěn)定增長，增速略低于裝載機。我國推土機產品發(fā)展較為充分，國內市場基本為國產品牌所占領，并有大量出口，07年外貿順差1.8億美元，我國目前在中型、大型類推土機已經達到國際先進水平，相對國外產品有較高性價比；特大型推土機還不能生產，嚴重依賴進口；小型推土機的質量、性能、穩(wěn)定性與國外產品有較大差距，也需要進口。我國推土機市場出口空間較為廣闊，擁有較大的對外擴展空間。

作為基建工程中不可缺少的工程機械推土機，相對于其配套工程機械裝載機、挖掘機等土方機械來說，推土機的作業(yè)運用范圍較為狹窄。因此銷量與裝載機、挖掘機銷量的比例較小。但因此也使得推土機具有客戶質量較高，市場增長較為穩(wěn)定的特點。

 山推股份是國內推土機產品的龍頭企業(yè)，自1980年以來逐漸脫穎而出，成為國內推土機行業(yè)龍頭，市場占有率達到51%。國內目前推土機的其他主要生產廠家有宣工(18%),上海彭浦，陜西新黃工、洛陽一拖等。

4.9重點公司

    山推股份山推股份是國內最大的推土機生產商，公司07年生產推土機3600臺，國內市場占有率達到了51%，其中出口1418臺，占總產量的38%，1季度達到50%，預計出口在推土機銷售中所占比重今后還將繼續(xù)上升，小松山推的挖掘機提供了公司穩(wěn)定的利潤增長我國挖掘機產品長期處于落后地位。小松山推在國內具有較為領先的技術優(yōu)勢，未來幾年小松山推仍然能夠給公司帶來持續(xù)而穩(wěn)定的利潤增長。同時公司還將充分利用與小松合作過程中積累的技術和經驗，發(fā)展10噸以下的小型挖掘機，預計08年試產500臺左右，09年有望進入規(guī)?；洜I。

    配件業(yè)務是公司重要而穩(wěn)定的利潤來源，公司的履帶鏈軌總成是挖掘機、推土機等工程機械的重要配件和易損件，隨著國內工程機械的蓬勃發(fā)展，各類工程機械保有量和作業(yè)量的大幅上升，對易損配件的需求將有穩(wěn)定而持續(xù)的上升。履帶鏈軌總成等配件將會為公司提供穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流。

    公司配股募集資金項目正在加緊募集資金項目預計將于2009年8月完成竣工，屆時公司推土機產能將由3500臺/年提升到6000臺/年，履帶鏈軌總成產能由20000套增加到33500套，極大地提高公司的盈利能力。盈利預測預計08、09、10年公司收益可達到0.88，1.00，1.16元/股。

    中聯(lián)重科是我國第起重機械和第混凝土機械生產商，08年上半年銷售了汽車起重機2881臺。公司在07、08的目標是升高汽車起重機品級，提高大載重量汽車起重機的比例，公司把生產重點從20-30噸級提高到60噸級，同時加大履帶起重機的生產規(guī)模，預計全年銷售約5600臺。公司履帶起重機產品增長迅速，08年上半年公司已經銷售履帶式起重機近100臺，預計全年銷售可達200臺，對增加起重機產品的銷售收入，平滑周期性波動具有重要意義。

    公司還是國內第混凝土機械生產商，混凝土機械收入占公司主營業(yè)務收入的38%,宏觀調控對公司影響有限。主打產品為混凝土泵車，08年銷售泵車720臺，市場占有率約35%，有明顯提升。

    中聯(lián)重科以3400萬元較為低廉的價格收購新黃工公司，以此為契機進入挖掘機和裝載機等鏟土運輸機械領域，拓展了公司的發(fā)展空間，雖然挖、裝、推的鏟土運輸機械的國內市場基本已經被其他工程機械巨頭所占領，但是中聯(lián)重科目前僅是小規(guī)模試探性投資，我們認為短期內既不會產生很大收益，也不會造成很大負擔。

    公司收購CIFA公司，總價值3.7億歐元，公司實際出資1.6億歐元。收購完成后公司將成為國內第混凝土機械制造商，接近全球第一位的大象。預計公司將充分利用CIFA在東歐的品牌和市場，綜合中聯(lián)重科產品的成本優(yōu)勢，在未來兩年逐步挖掘出收購兼并的整合效益。但該計劃短期內可能面臨中意兩種文化的融合，以及歐洲法律、會計、稅收、工會制度的不兼容，預計短期內不會產生很大的效益增厚。我們預計08、09、10年對公司的效益增厚可達到0.05元，0.10元，0.20元/股。

    預計公司08年仍有較大增長，公司08、09、10年每股收益可達1.26元，1.36元，1.88元。

3.3各機械子行業(yè)交替推動機床工業(yè)發(fā)展,大型重型機床速度遠快于中小型機床

    機床是制造機器的機器，為汽車、船舶、軍工、工程機械等各個裝備制造產業(yè)提供裝備，因此與宏觀經濟、特別是制造領域的固定資產投資密切相關。同時機床行業(yè)的直接下游是機械制造，因此機床行業(yè)與機械制造業(yè)的關系更為密切。機床工業(yè)給其下游多個機械制造子行業(yè)提供產品，因此不同時期，各裝備制造子行業(yè)有繁榮，有衰退，而機床工業(yè)發(fā)展比其下游行業(yè)要相對穩(wěn)健。在各個不同的經濟發(fā)展階段，各個子行業(yè)交替成為推動機床行業(yè)發(fā)展的主動力，機床行業(yè)將跟隨發(fā)展最快的子行業(yè)增長。

    在當前的經濟發(fā)展階段，船舶、工程機械，重型機械、石化生產設備等重型設備是發(fā)展最快和增長前景最為明確的下游行業(yè)，汽車工業(yè)雖然整體盈利水平增長跟不上產量增長，但產銷量的增長還是比較明朗的，因此汽車工業(yè)對機床的需求仍將穩(wěn)定增長。

    重型工業(yè)發(fā)展是此輪經濟繁榮的主要增長點，成為拉動我國經濟的重要力量，目前正處于重型機械、重化工業(yè)發(fā)展階段的中段，這一階段還將持續(xù)很長時間，重型機械行業(yè)發(fā)展應該快于輕型、中型機械產品的發(fā)展，相對應地其所推動的大型、重型機床行業(yè)的發(fā)展速度將遠快于中小型機床，因此我們更看好大型、重型機床行業(yè)的發(fā)展前景。

 3.4大、重型高精密機床壁壘很高

    機床行業(yè)作為精密機械制造業(yè)，發(fā)展特點是循序漸進，逐步累積，產品性能很難在短時間內取得爆發(fā)式進展。如同其它制造業(yè)一樣，基于亞洲的成本優(yōu)勢，近年來機床工業(yè)有向亞洲新興轉移的趨勢，但這種趨勢發(fā)展的速度比較緩慢，遠遠落后于其它類機械設備制造業(yè)，這主要也是因為機床工業(yè)技術和工藝提高的難度很高。當然我們認為這種轉移的趨勢不可逆轉。

    高精機床是先發(fā)優(yōu)勢明顯的行業(yè)，技術與工藝非常嚴苛，每提高一步都需要很豐富的技術、工藝上的沉淀和艱苦的努力。對于后發(fā)的和企業(yè)來說很難彌補，這也是我國機床工業(yè)長期落后，貿易逆差居高不下的重要原因。這與我國其他行業(yè)特別是其他機械子行業(yè)發(fā)展突飛猛進，產品開始大規(guī)模出口的形勢形成了鮮明對比。相對于其他機械行業(yè)來說，我國管理門對機床行業(yè)的重視和扶持力度是相當大的，但是機床行業(yè)的逆差水平是所有機械類子行業(yè)中的，這充分說明了高精機床提高的難度。

    正因為高精機床行業(yè)提高難度大，所以機床行業(yè)先進對本國機床企業(yè)保護的力度也比其他行業(yè)要大，西方對我國機床業(yè)不僅在技術上嚴格限制轉讓，而且基于政治原因在高精機床產品上也對我國實施限制和禁運。高精機床是當前為數(shù)不多的西方對我國采取限制和禁運措施的產品。

    當然機床行業(yè)這種高壁壘特點確實給國內機床企業(yè)發(fā)展制造了障礙，但這也成為國內高精機床行業(yè)龍頭企業(yè)的保護墻和后發(fā)企業(yè)的進入壁壘，龍頭機床企業(yè)相對國內后發(fā)企業(yè)的技術優(yōu)勢會維持很長一段時期。

    近年來，我國機床市場需求非常旺盛，2003年至2006年之間，銷售收入平均以24%以上的速度增長，目前我國已經是世界第機床消費國和第機床生產國，但是總體仍然保持很高規(guī)模的逆差，高精尖機床依然大量依賴進口。

    由于我國機床行業(yè)的相對落后，而且對我國機械工業(yè)和國防工業(yè)有著至關重要的意義，隊機床工業(yè)一直實行其它機械行業(yè)不曾享受的扶持政策，國產企業(yè)銷售的數(shù)控機床產品實行先按規(guī)定征收增值稅，后按實際繳納增值稅額退還50%的辦法，這些扶持措施對機床行業(yè)的發(fā)展有著很重要的作用。

3.5國產機床數(shù)控化率逐年提高

    數(shù)控機床與普通機床相比有很多無可比擬優(yōu)點：1、適合于復雜異形零件的加工;2、加工精度高;3、加工穩(wěn)定可靠;4、高柔性,加工對象改變時，一般只需要更改數(shù)控程序，體現(xiàn)出很好的適應性，5、高生產率;6、勞動條件好，機床自動化程度高，操作人員勞動強度大大降低，工作環(huán)境較好。

    缺點是：1、投資大，使用費用高；2、生產準備工作復雜；3、維修困難，數(shù)控機床是典型的機電一體化產品，技術含量高，對維修人員的技術要求很高。

    歐洲、美國、日本的機床業(yè)都很重視數(shù)控化，目前歐美日的金屬切削機床的產值數(shù)控化率均在80%以上，數(shù)量數(shù)控化率也在60%以上。

    我國數(shù)控機床晚，起點低，前期發(fā)展緩慢。數(shù)控系統(tǒng)裝置是數(shù)控機床的神經中樞，是曾長期阻礙數(shù)控領域發(fā)展的關鍵環(huán)節(jié)?！熬盼濉币院笥嘘P門明確發(fā)展以PC為平臺的數(shù)控系統(tǒng)，通過“九五”的攻關，現(xiàn)在框架上已初步完成。解決了多坐標聯(lián)動的技術難題。從過去的三坐標聯(lián)動達到了最多可達八坐標聯(lián)動，打破了國外對我國的技術“限制”。同時，我國國產數(shù)控系統(tǒng)已具備批量生產能力，市場品牌也在逐步樹立，正在改變國際強手在市場上奇貨可居的壟斷面。

    經過多年的發(fā)展的我國數(shù)控機床已經取得了很大進步，遠高于普通機床的發(fā)展速度，2002年國產數(shù)控金屬切削機床24803臺，06年達到了82024臺，數(shù)量數(shù)控化率從9%提高到了20%，產值數(shù)控化率為44%。

    但是總體來說我國數(shù)控金切機床還是相對比較落后，國內市場占有率低，基本依賴進口，這是導致我國金屬加工、金屬切削機床的貿易逆差連年上升的重要原因。我國數(shù)控金切機床消費對進口產品的依存度長期維持在70%以上，如何發(fā)展我國數(shù)控金切機床，是我國機床業(yè)界的重要任務，同時也是我國機床擴張和增長的重大機會。

    3.6對進口機床依存度還仍然很高

    長期以來我國機床工業(yè)取得了很大發(fā)展，但是相對于發(fā)達的機床工業(yè)我們仍然落后，主要在加工精度、穩(wěn)定性、無故障時間上與國外產品有較大差距，而且數(shù)控化率偏低，雖然我國機床主機的銷售收入增長很快，但進口增長也很快，進出口逆差有逐年擴大趨勢，只是在07年上半年，進出口逆差有稍稍縮小的跡象，總體而言，我國對進口機床的依存度較高，一直維持在50%以上。這其中，數(shù)控金切機床對國外產品的依存度很高是重要原因。我國數(shù)控金切機床對進口存度達到了70%，可以說基本依賴進口。

    造成這種面的主要原因是我國機床產品，尤其是高精機床和數(shù)控機床的性能、質量、穩(wěn)定性落后，而且提高速度緩慢；另一個原因是國內對機床行業(yè)的保護力度還不到位。前些年為了吸引外資，對外商直接投資企業(yè)購買外國設備免稅。近年來，已經對這些政策進行了修改，外商投資企業(yè)進口機床的免稅條款已經廢除。這些措施有力地支持了國產機床業(yè)的發(fā)展。

    近年來，我國機床市場需求非常旺盛，2003年至2006年之間，銷售收入增長率分別為21%、21%、17%，27%，而數(shù)控機床更是以50%以上的速度增長。機床工具行業(yè)整體銷售收入連年以20%以上的復合增長率增長，從目前的情況來看，國內機床行業(yè)需求旺盛趨勢還將延續(xù)。

    在技術含量較高的金屬切削機床方面，機床產量連年上升，年復合增長率22%以上，數(shù)控金屬切削機床產量上升幅度更快，數(shù)控金切機床比例穩(wěn)步增長，2001年數(shù)控金切機床比例只有9%，到2007年上半年已經達到了20%。

    由于我國目前正處于工業(yè)化初期，很多金屬加工產品要求的精度并不要求很高，加上我國勞動力成本低廉，因此低端普通機床仍然有一定的市場銷路。

    當然我國機床行業(yè)對進口度高，也從側面說明了機床行業(yè)提高的速度較慢，很難取得爆發(fā)性的飛躍，行業(yè)壁壘非常高，因此國內機床行業(yè)內的領先企業(yè)，在技術和產品性能上優(yōu)勢將保持很長一段時間，其他后來者很難在短時間內超越。同時對外依存度高也給予了我國機床行業(yè)較大的發(fā)展空間。

3.7重點公司

    昆明機床主營高精密機床。是國內知名的鏜床世家，公司曾生產出國內第一臺臥式鏜床，第一臺坐標鏜床等，在鏜床領域創(chuàng)造多項國內第一。

    昆明機床擁有非常豐富的歷史和制造技術積淀，在國內企業(yè)中具有較為深厚的技術優(yōu)勢，公司前身是1936年籌建的機器廠，是國內生產精密機床的骨干企業(yè)，為航天航空、國防軍工提供國產化的精密機床。公司在幾十年的發(fā)展和技術沉積過程中，公司逐步形成以精密鏜銑床產品為主的格，成為國內鏜銑床生產商之一，精密度和穩(wěn)定性在國內居于領先地位。目前公司的臥式鏜床、落地式鏜床均已實現(xiàn)數(shù)控化，數(shù)控化率逐年提高，2005產值數(shù)控化率為50%，2006年達到64.31%，07年產值數(shù)控化率70%。06年公司各類鏜銑床及相關機床產量700余臺，預計08年可達1000臺。

    生鐵及鑄件價格雖然對公司毛利率造成一定影響，但是由于公司生鐵、廢鋼等鑄件占公司成本比例非常小，而且公司可通過提前備貨和向上游轉嫁一分成本，因此基礎原材料價格的影響非常有限，而且宏觀調控正在發(fā)生作用，下半年很可能有所降溫。

    鏜銑床是金屬切削機床中技術含量較高，單臺價值較高的品種，產品毛利率很高。受國內重型機械，造船設備、重化工設備制造業(yè)產能擴張的推動，公司所對應大型、重型的落地式鏜銑床業(yè)務呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。公司目前在手訂單已經超過07年機床行業(yè)收入，生產任務已經排到08年6月以后，08年業(yè)績已經有了保障，我們預計公司08、09、10年每股收益可達0.77元、0.98元，1.20元。給予推薦評級。

    秦川發(fā)展磨齒機是公司的主要業(yè)務，銷售收入占公司總營業(yè)收入的一半。受重型卡車、石油鉆探、重型機械、船舶等重型工業(yè)繁榮推動，07年磨齒機業(yè)務高度景氣，預計磨齒機在08、09年還將保持較高增長速度。

    磨齒機的技術、工藝水平、工作效率近年來有了較大提升，磨齒機進入轎車領域已經初步具備條件。公司生產的蝸桿砂輪磨齒機工作效率大幅提高，已經進入上汽、比亞迪等汽車公司，同時公司數(shù)控磨齒設備還進入了美國通用、福特汽車制造商的一級零件供應商。轎車行業(yè)將是磨齒機長期推廣和拓展的市場方向，具有很大的發(fā)展空間。

    公司多層共擠塑料中空成形機具有國內領先水平，主要業(yè)務方向是未來不斷擴展的汽車多層中空燃油箱市場，具有很大的發(fā)展空間。

    集團公司仍然有漢江工具、漢江機床、秦川鑄造廠等資產。未來存在資產整合重組的可能。但秦川發(fā)展股份公司以外的集團資產相對散，小。而且產權和經營關系還需較長間清理，整合，不確定性較大。

    隊對機床行業(yè)的扶持力度很大，產品增值稅返還政策將在很長一段時間內增厚公司業(yè)績，有助于提高公司產品的技術和工藝水平。

    四川地震對公司的機器設備和人員并沒有造成重大損失，但是由于避震需要，可能會給公司的生產安排帶來不利影響。

    在不考慮資產重組的前提下，我們預計股份公司08、09、10年EPS分別為0.34、0.48、0.60元/股，復合增長率46%，同時還考慮到公司未來資產注入的可能性，給予推薦評級。

 5、船舶工業(yè)中期訂單飽滿，長期周期性隱憂

    5.1船舶工業(yè)訂單飽滿，但受長周期特性困擾

    由于世界經濟的繁榮，經濟全球化的趨勢日益明顯，全球海運業(yè)以及相關的造船工業(yè)持續(xù)繁榮。全球船舶新增訂單和手持訂單數(shù)量迅速增長。造船的產能遠遠跟不上新增訂單的增長速度。

    08年4月我國船舶手持訂單數(shù)量為1.88億載重噸，占世界總量5.26億噸的36%，其中新接訂單1700萬載重噸，占世界總量35.64%，新接訂單在全世界的比例比07年的42%略微下降。主要原因是進入08年，油船定單量有所上升，而散貨船訂單量有所下降。

    我國船舶工業(yè)目前仍然處于第二集團領先地位，與日韓兩國在技術和船舶質量、生產管理等方面上仍然有差距，我國主要的競爭優(yōu)勢仍然在于勞動力成本方面，因此我國在低成本，低技術含量的低端散貨船中擁有較大優(yōu)勢，而在油船方面競爭優(yōu)勢不太明顯，因此在08年油船主導船舶市場的時代，我國新接訂單增長率總體上低于韓國。

    船舶工業(yè)是典型的周期性行業(yè)，造船基地的周期需要2-3年長。當船運業(yè)繁榮之時，船舶保有量很難應付船運市場需求，新船完工量受產能限制難以跟上船運市場需求，訂單與價格同步增長，當船舶保有量已超過運力需求時，造船產能又無法及時調整，造成產能過剩。船舶建造和生產基地的長周期決定了船舶業(yè)的長周期特點。

    從世界船舶業(yè)的歷史上來看船舶工業(yè)的周期性非常明顯，1973年第一次石油危機，以及由此引起的滯漲，帶動全球的資源價格暴漲，全球油品、散貨運輸興旺，航路延長，刺激了船舶的需求量，但從1974年開始，船舶手持訂單數(shù)量急劇萎縮，經歷多年的低迷期之后才開始有小幅回升，但一直在低位徘徊，直到2003年才超過了1970-1973年時期的平均水平。本次船舶繁榮與1973年有所不同，主要原因是1970年代是由西歐發(fā)達和日本、韓國等的經濟增長帶動起來的，而本次繁榮歸因于大量發(fā)展加入WTO，經濟全球化趨勢持續(xù)加深，以及發(fā)展家特別是所謂金磚四國、俄羅斯、印度、巴西的經濟快速增長，其發(fā)展?jié)摿?、容量、前景，特別是持續(xù)時間都遠遠高于70年代發(fā)達。因此本次經濟繁榮所帶動的船舶業(yè)景氣周期后的衰退期也許不會如同70年代一樣那么慢長，但是總體來說船舶工業(yè)的長周期性還是確實存在的。

    世界油船目前的船隊規(guī)模約為3.9億載重噸，而目全球油船訂單數(shù)量約為1.5億DWT,約占現(xiàn)有運力的38.4%；散貨船目前船隊規(guī)模約為3.96億DWT,全球散貨船目前在手訂單約為2.36億DWT,約占現(xiàn)有運力的59.5%；集裝箱船目前在手訂單7800萬載重噸，裝箱船在手訂單占其現(xiàn)有運力的５４．８％。雖然還有船舶需要退役，但這三個數(shù)值比例從歷史上看已經處于非常高的水平，未來三年內交付的船舶需要通過旺盛的船隊需求加以消化。

    5.2全球性金融危機影響深遠、不可輕視

    從美國次貸危機觸發(fā)的金融核鏈式反應威力已經散播全球，與全球貿易關聯(lián)緊密的造船等機械行業(yè)不可能置身事外。

    首先次貸及兩房房貸危機已經表明，美國長期奉行的透支信用消費為引擎的經濟模式已經難以為繼，至少在中短期內會有所調整，銀行及其他非銀行金融機構的生存危機和流動性枯竭迫使銀行收縮信貸，次貸危機的教訓迫使金融管理機構和銀行加強放貸審核和風險控制，客觀上進一步收縮了信貸，因此歐美各國的投資與消費必將進入一個收縮周期，這樣將使得亞洲的出口型企業(yè)處境艱難，全球貿易量面臨一個下降的周期。與貿易量相關的造船及港口機械業(yè)務量將受到影響。

    造船與船舶運輸行業(yè)都是投資巨大的資本密集型行業(yè)，都嚴重依賴于銀行貸款。造船業(yè)主要集中在亞洲，造船基地的所受影響不是很大。但是購船方-船東則有相當一分處在歐美，必然受到歐美金融機構流動性危機抑制影響。

    美國及歐洲各國被迫注資救市，以挽救銀行及非銀行金融機構的流動性危機，但美國及歐洲各國的財政狀況并不是很好，增發(fā)國債又將提升利率，以當前經濟形勢下必須放松的貨幣政策相違背，因此美國和歐洲各國必將通過增發(fā)貨幣以轉嫁損失，必然導致美元的貶值，沖擊國際貿易秩序。亞洲各國的出口型機械企業(yè)的訂單一般都以美元結算，面臨很大的匯率風險。

    船舶訂單以美元定價，并以美元結算。由于船舶工業(yè)收款期很長，使得我國船舶企業(yè)的營業(yè)收入和利潤水平面臨很大的匯率風險。匯率的上升，將導致營業(yè)收入水平的下降，降低企業(yè)毛利率。我國船舶企業(yè)可以采取提高首付比例，遠期結售匯等措施規(guī)避匯率風險，但效果有限。

    與銀行的遠期結售匯可以起到分避險作用，但是由于目前國內船舶出口合同訂單巨大，總訂單數(shù)額近1000億美元左右，這么巨大的數(shù)額難以找到對手盤。而且目前升值已經在企業(yè)界和金融界形成共識，銀行自然也不愿承擔巨大的匯率風險。即使銀行愿意和企業(yè)進行這項業(yè)務，其遠期外匯的結算價也基本與銀行界預期的對美元升值幅度相一致。因此實際上遠期結算匯對避險保值還是相當有限，遠期結算匯只能回避升值預期之外的風險，而不能回避金融界對升值形成一致預期之后預期之內的風險。況且一旦船舶企業(yè)大規(guī)模進行遠期結售匯業(yè)務，勢必加劇升值的趨勢。

    造船工業(yè)中有很大一分船舶配套設備需要從國外進口，如船艙設備，船載電子設備、儀器儀表，柴油機、錨鏈設備等配套設備有60％以上依靠進口，的升值可以分地降低這分生產成本。但是這些船舶配套設備多是從歐洲進口，因此進口設備對船舶企業(yè)的回避匯率風險幫助不大。

    船舶和港口機械企業(yè)按訂單額使用美元貸款，可以大分抵消美元貶值所帶來匯率風險，但是這必須取決于與銀行方面的合作談判，還存在一定風險。。

    鋼材采購成本約占造船成本的23%，鋼材漲價將提高造船工業(yè)生產成本。

    由于造船工業(yè)生產周期很長，目前生產任務已經排到2011年，船舶企業(yè)不太可能對這么遠的訂單提前準備原材料，因此鋼材漲價對企業(yè)生產成本有一定影響。按目前的鋼材漲價幅度，我們認為船舶建造成本提高的幅度約在3.5%左右。但實際上船鋼不太可能一直上漲。08年下半年，宏觀調控的作用下，鋼材價格很可能有所回落，船用鋼材并不是造船工業(yè)前景的決定性因素當然我們認為匯率與鋼價對船舶企業(yè)的影響是存在的，但都不是決定性的。

    全球航運業(yè)、船舶業(yè)的波動和船舶業(yè)是否面臨周期頂才是最后的決定性因素。

5.2船舶工業(yè)基本情況

    由于的勞動力成本優(yōu)勢，世界船舶向造船業(yè)向轉移的趨勢已經非常明顯。成本因素決定了產業(yè)轉移的方向。2006年日韓勞動力成本平均占一艘新船成本的30%左右，而只有10％不到。成本低廉的競爭優(yōu)勢，使造船業(yè)所占世界份額迅速擴大，在傳統(tǒng)船型訂單方面已經和韓國不相上下。

    我國船舶工業(yè)在不斷侵蝕其他份額，市場占有率提升的同時，船舶工業(yè)對全球船舶業(yè)的依賴也持續(xù)上升。依賴于勞動力成本等優(yōu)勢提高接單量的空間也有所下降。我國船舶出口的增長能夠分地平滑船舶工業(yè)的周期性，但卻無法根本地改變船舶工業(yè)的周期性本質。

    按07年全球在手訂單分布情況，08、09、10年船舶工業(yè)在全球船舶工業(yè)的市場占有率分別為25.6%，33%，41.2%，屆時船舶工業(yè)按產量將進入世界第1集團，當然技術和質量也有待于提高。但是2010年以后船舶工業(yè)對全球經濟和全球船舶市場的依賴度將越來越高。

    目前還屬于造船工業(yè)第二集團領先地位，與日韓相比還有一定的差距。韓、日造船設施的集中度較高，大型造船設施的分布也比較均勻；而造船設施的集中度很低，大型造船設施少于韓、日，小型造船設施數(shù)量眾多。造船產業(yè)的競爭力迅速提升，但在高技術船舶方面實力還是不夠強大，在低端的散貨船上實力較強，不斷侵蝕日韓份額。

    在本輪全球船舶景氣周期中，國內地方和民營船廠緊緊抓住機遇，表現(xiàn)十分出色，船舶工業(yè)已從中船集團，中船重工集團兩強相爭的格轉變成中船集團、中船重工集團、地方船廠三足鼎立格。07年中船集團、中船重工集團和地方船廠手持訂單數(shù)量分別為5038萬載重噸，3247萬載重噸和9081萬載重噸。

    地方船廠比兩大集團擁有管理、成本上的優(yōu)勢，歷史負擔很輕，但是兩大集團也有技術、質量、品牌、配套優(yōu)勢。我國船舶工業(yè)由于歷史、技術和重視程度等原因，船臺領先并超前發(fā)展，而船舶配套設備相對落后，并沒有緊緊跟上，在2002年以后全球船舶景氣周期中，船舶完工量持續(xù)高速增長，船舶配套設備產量雖然上升，但是國產船舶設備裝船率卻從80年代的80%下降到40%.目前造船工業(yè)的基本狀況是船舶在等柴油機，柴油機在等曲軸。中船和中船重工擁有自己的柴油機和船舶配套設備生產線，因此兩大集團相對地方船廠來說仍然擁有較高的交船保證。

    5.3油輪可以基本維持較好的前景

    經濟發(fā)展了帶來了全球進出口貿易的繁榮，本輪船舶行業(yè)景氣周期，主要驅動因素為金磚四國及其他發(fā)展家的經濟起飛，歐美的經濟繁榮及經濟全球化的發(fā)展趨勢。、印度、巴西等國都是石油進口國，世界石油資源分布的不均勻，世界經濟的不均衡發(fā)展，特別是石油進口國經濟的迅猛發(fā)展，石油出口國與進口國的運輸距離變長，運量增大，刺激了油船的運費及新油船的需求。

    刺激油船需求的另一個重要因素是單殼油輪的強制性淘汰更新需求,過去的幾十年，全球海運市場屢屢發(fā)生油輪失事事件，油輪失事產生的原油泄漏造成嚴重的環(huán)境污染，而且多年無法清除，帶來嚴重的生態(tài)災難。而單層船體油輪失事的概率是雙層油輪的5倍。

    針對這一情況，歐盟已經對單層油輪采取了更為嚴厲的限制措施，其中包括在惡劣氣候條件下禁止載有危險物品的船舶以及單層船體油槽船在歐洲海域航行，對歐洲海域發(fā)生的油類泄漏事故的懲罰在現(xiàn)行標準上再增加10億歐元，與美國標準一致。歐盟的運輸長決定實施一項禁令，禁止裝載重燃油的單層船體油輪進入歐盟港口，同時從2010年起全面禁止單層殼體油輪。

    05年10月，國際海事組織（IMO）和海關環(huán)境保護（MEPC）簽署了有關限制單層船體的油槽船行業(yè)的框架協(xié)議。根據(jù)國際海事組織（International Maritime Organization―IMO）《73/78國際防污公約》13G1規(guī)則的修正案，除了2種例外情況外，所有單殼油輪必須在2010年前淘汰。歐盟，美國，澳大利亞和香港等和地區(qū)均決定在2010年以后拒絕接受單殼油輪進入其港口或在其水域營運。

    在2010年起將拒絕單層底單層邊結構的油輪進入水域，但接受雙層底或雙層邊結構的單殼油輪至2015年。同時，鑒于漏油事故形成的巨額清理費用，各國已紛紛開始調高單殼油輪的賠償責任。

    07年底，全球單殼油輪保有量9680萬載重噸，占全球油輪船隊規(guī)模的25.03%。全球油船規(guī)模約為3.9億載重噸，全球手持油船訂單約為1.41億載重噸，預計在2015年之前所有單殼油輪都將淘汰，其中2/3將在2010年前淘汰，因此我們認為綜合油船需求的自然增長和單殼油輪的拆改要求等因素，全球在手的1.5億載重噸油船僅僅能彌補分需求，預計08-10年油船的新造船需求量還將有進一步上升。

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