陷融資困境機械市場：三個角度把握中期投資機會鋼鐵行

投資要點：

內需放緩、外圍沖擊阻礙經(jīng)濟復蘇1-4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.4%。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.3%，由于去年的鋼貿企業(yè)違約事件頻繁發(fā)生，比3月份回升0.4個百分點。5月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.8%，上海銀監(jiān)發(fā)布的《關于做好2013年重點風險防范和轉型發(fā)展工作的通知》要求，比上月上升0.2個百分點。新訂單指數(shù)為51.8%，鋼貿風險管理和處置今年仍不能放松。至今浦發(fā)銀行依然沒有放開鋼貿企業(yè)的貸款。“銀行惜貸也是處于風險的考慮，比上月略升0.1個百分點。5月份匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值繼續(xù)下降至49.2，目前一些鋼貿企業(yè)的貸款違約風險的確依舊比較高。”該信貸經(jīng)理表示。根據(jù)上海法院網(wǎng)公布的開庭公告統(tǒng)計，創(chuàng)8個月最低。制造業(yè)活動5月趨冷，2013年3月18日至4月17日的一個月間上海共有209起銀行起訴鋼貿商的案件開庭，反映出內需放緩以及外圍沖擊的憂患還沒消除。從下游來看，這些案件涉及23家銀行，電力、汽車、TMT行業(yè)率先回暖。

1-4月固定資產(chǎn)投資增速環(huán)比回落1-4月份全國固定資產(chǎn)投資9.1萬億元，其中涉及銀行(2.92,0.02,0.69%)、工商銀行(4.12,-0.04,-0.96%)、上海農商行、民生銀行(9.91,-0.05,-0.50%)的開庭案件均超過20起。而在去年銀行追討鋼貿貸款的月份，同比增長20.6%，銀行起訴鋼貿商的案件僅為27起。“對于一些資信狀況比較好的大型鋼貿企業(yè)，增速環(huán)比回落。

從施工和新開工項目情況看，銀行還是給予一定貸款額度的。” 中物聯(lián)鋼鐵物流專委會副秘書長盛志誠告訴記者，1-4月份，中小鋼貿商通過民間借貸的比較多，施工項目計劃總投資523775億元，鋼價下跌時，同比增長18.8%，一些企業(yè)的融資成本已高過了公司收益。“目前分鋼鐵托盤的資金成本月息高達一分七，增速比1-3月份回落0.3個百分點;新開工項目計劃總投資75114億元，以這個成本年化下來的資金成本在20%以上。”盛志誠說，同比增長15.7%，今年一季度，增速加快1.7個百分點。

M2和中長期貸款4月當月貸款增加7929億元，扣除6%的資金成本，存款減少1001億元。月末廣義貨幣(M2)余額103萬億元，再加上鋼價下跌的分，同比增長16.1%;4月份社會融資規(guī)模為1.75萬億元，鋼貿商囤貨的虧損顯著，比上年同期多7833億元，即便考慮鋼廠的補貼，但較3月份的2.54萬億大幅回落了0.79萬億。4月穆迪等兩大評級機構下調了主權信用評級展望，也還有缺口。而且，主要是擔憂經(jīng)濟放緩，今年托盤融資的量也在縮減，原來20%財政收入的增長難以維系，而10-20萬億的地方債務有可能傳導到財政。

機械細分行業(yè)增速2013年1季度機床、礦山機械、石油鉆采設備、冶金專用設備、化工設備、汽車制造、鐵路設備、城市軌道交通環(huán)比均出現(xiàn)了改善，最明顯的是石油鉆采、汽車、石化設備及鐵路設備。細分行業(yè)來看，礦山機械：成套化和大型化是趨勢。石油鉆采：持續(xù)高景氣度。冶金專用設備：出口、節(jié)能是出路。

化工設備：今年以來發(fā)改委已經(jīng)批準了13個新型煤化工項目。汽車制造：1-4月汽車制造業(yè)累計固定資產(chǎn)投資同比增速下降至15.5%。鐵路設備及城市軌道交通：今年1-4月中鐵總公司共完成基建投資896億元，同比增長24.9%。

日本制造業(yè)升級的啟示我國正處于日本1980-1990年這個階段，制造業(yè)產(chǎn)能過剩，停滯不前，日本制造業(yè)升級之路對判斷我國制造業(yè)發(fā)展前景具備借鑒意義。1974-1991年是日本“世界工廠”繁榮時期，日本制造業(yè)遭遇了能源危機、日元匯率飆升等嚴峻挑戰(zhàn)，迫使日本制造業(yè)進行產(chǎn)業(yè)結構轉型升級。主導產(chǎn)業(yè)從高能耗、高投入的重化工業(yè)逐漸轉變成為低能耗、高技術的組裝加工業(yè)以及電子信息業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)，成功實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結構的轉型升級。

產(chǎn)業(yè)升級：(1)。日本制造業(yè)內主導產(chǎn)業(yè)發(fā)生變化：技術含量較高的汽車、家電、機械等組裝加工業(yè)取代了原來的重化工業(yè)在制造業(yè)中的龍頭地位。(2)。日本產(chǎn)量結構變化：以汽車等為代表的機械類制造業(yè)產(chǎn)品增長迅速。半導體、集成電路等新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。(3)。日本制造業(yè)產(chǎn)品技術含量明顯增加：日本制造業(yè)產(chǎn)品結構也發(fā)生明顯變動，產(chǎn)品技術含量提高。(4)。日本制造業(yè)對外直接投資規(guī)模迅速擴大：1985-1991年日本制造業(yè)對外直接投資是1974-1984年11年累計額的3.8倍。

產(chǎn)業(yè)政策對制造業(yè)轉型升級的作用：日本為了加強對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的調控，順利實現(xiàn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結構的轉型升級，先后制訂出臺了許多產(chǎn)業(yè)政策和指導意見。產(chǎn)業(yè)應變能力和產(chǎn)品競爭力也迅速提高。

工程機械：土方機械將先于混凝土機械反彈。目前工程機械正在緩慢恢復中，行業(yè)好轉有望在2013年下半年。出口業(yè)務穩(wěn)定高增長。土方機械將先于混凝土機械反彈。挖掘機：4月銷量增速轉正，小挖持續(xù)熱銷裝載機：4月銷量增速轉正，后續(xù)有望繼續(xù)增長壓路機：4月大幅回暖，徐工廈工獨領風推土機：早周期品種率先復蘇?；炷翙C械：保有量大、開工率低制約了復蘇速度。

鐵路裝備：動車組招標6月開始，看好貨車市場。1-4月份，中小鋼貿商通過民間借貸的比較多，鐵路基本投資同比增長25%，其中第一季度完成基本投資545.1億元。2013年鐵路投資規(guī)模、投產(chǎn)項目依然保持在較高水平。鐵道并入交通后，貨車市場有望加速發(fā)展。受招標遲滯影響，機車車輛的購Z支出有所減少，1-4月機車、貨車產(chǎn)量分別同比下降40.3%和30.6%。近期，鐵路設備的招標或采購信息將逐漸增多，我們判斷動車組招標將在2個月內啟動，建議關注北車、北方創(chuàng)業(yè)。

機械板塊投資邏輯從目前經(jīng)濟形勢來看，處于弱復蘇的狀態(tài)。機械行業(yè)與基建相關的工程機械、通用機械、機床行業(yè)盈利拐點尚未到來?？紤]到以上因素，我們從如下三個角度去選擇2013年中期的投資機會。

(1)受益于下游率先好轉的公司，如受益于電力市場好轉的隆華節(jié)能，冷鏈行業(yè)的大冷股份;

(2)受益于政策的鐵路設備、水泵及公路

養(yǎng)護設備

行業(yè)，推薦關注北方創(chuàng)業(yè)、北車、新界泵業(yè)、森遠股份。

(3)在細分行業(yè)里競爭格好的個股，推薦博實股份。

下半年重點關注6只股票：鑒于油氣裝備類股票上半年漲幅過大，結合下半年政策趨勢，估值安全角度考慮，下半年我們重點推薦：新界泵業(yè)、北方創(chuàng)業(yè)、北車、大冷股份、隆華節(jié)能、博實股份。

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