徐工機(jī)械：汽車起重機(jī)熱銷帶動(dòng)業(yè)績超預(yù)期

    業(yè)績超出我們預(yù)期。2009年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入142.48億元,同比增長5.76%;公司凈利潤13.07億元,同比增長了5.96%;每股收益為1.51元,業(yè)績?cè)鲩L超出我們的預(yù)期。業(yè)績超預(yù)期的主要原因是徐重表現(xiàn)出色,汽車起重機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)保持較快增長。

    公司第3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.37億元,同比增長高達(dá)38%;但凈利潤為4.24億元,同比卻下降了18.21%,對(duì)應(yīng)每股收益0.49元,3季度毛利率為20.73%,略高于前3季度的20.24%。單季凈利潤出現(xiàn)下滑的主要原因是期間銷售費(fèi)用出現(xiàn)大幅提高,第3季度銷售費(fèi)用為2.39億元,同比增長了114%。我們認(rèn)為公司銷售費(fèi)用上升主要是為了加大市場力度,銷售收入的提升將彌補(bǔ)費(fèi)用的支出。

    公司起重機(jī)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁,仍將是利潤的主要來源。2000年以來,我國工程起重機(jī)行業(yè)開始高速發(fā)展,年均達(dá)30%之高。公司在起重機(jī)市場地位突出,具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、銷售服務(wù)優(yōu)勢(shì)和零件配套優(yōu)勢(shì),因此將快于行業(yè)發(fā)展,仍將是利潤的主要來源。今年1-8月公司汽車起重機(jī)銷量同比增長11%,好于市場預(yù)期。

    行業(yè)未來前景繼續(xù)看好?；A(chǔ)設(shè)施、城鎮(zhèn)化和新農(nóng)村為我國工程機(jī)械提供了廣闊的國內(nèi)市場。而從滿足國內(nèi)需要到進(jìn)軍海外市場,競爭力迅速提升的中高工程機(jī)械行業(yè)正在邁入快速發(fā)展期,預(yù)期未來幾年行業(yè)收入能保持15%-20%的增速。

    維持“推薦”評(píng)級(jí)。由于公司前3季度業(yè)績表現(xiàn)好于預(yù)期,另外汽車起重機(jī)銷售和轉(zhuǎn)載機(jī)毛利率好于預(yù)期,我們上調(diào)公司09、10年的每股收益分別為2.12元和2.76元,上調(diào)幅度分別為17.8%和23。1%,對(duì)應(yīng)市盈率分別為16.68倍和12.81倍,估值優(yōu)勢(shì)明顯,綜合考慮到公司的行業(yè)地位和競爭優(yōu)勢(shì),我們維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。

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