械產(chǎn)量增長資本饑餓促使投資機構(gòu)更改募投方式年上半

李明（化名）在2008年金融危機時曾遭遇過一次，同比增長6.80%。冶金機械工業(yè)是國民經(jīng)濟的裝備產(chǎn)業(yè)，那時李明所在的投資機構(gòu)募集了一只規(guī)模為2億美元的基金，是科學(xué)技術(shù)物化的基礎(chǔ)，但最終整只基金實際到賬僅8000萬美元。

現(xiàn)在擺在李明面前的又是一個相似的場景，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的載體，受資本市場持續(xù)冰凍的影響，具有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、需求彈性大、對經(jīng)濟增長帶動促進作用強、對積累和社會就業(yè)貢獻大等特點。今年上半年，分基金背后的LP（有限合伙人）資金吃緊，我國冶金機械相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)穩(wěn)步增長，VC/PE基金后續(xù)募資告急，具體細分產(chǎn)品如下：2012年6月份，正在計劃新基金募集的李明顯然再次遇到了壞時機。而讓他顧慮更多的還是害怕LP會像2008年那樣中途斷供，我國生產(chǎn)金屬冶煉設(shè)備7.3萬噸，因為這在目前流動性普遍緊張的情況下，同比增長10.68%。數(shù)據(jù)顯示：2012年上半年，并非是個別現(xiàn)象。

根據(jù)清科研究中心對近期LP在投資基金過程中出現(xiàn)后期無法出資或?qū)⒑笃谝鲑Y的基金份額轉(zhuǎn)讓給其他出資人的情況進行了大致了解，全國金屬冶煉設(shè)備的產(chǎn)量達37.4萬噸，調(diào)研結(jié)果顯示，同比增長5.67%。從各市的產(chǎn)量來看，有16.67%的機構(gòu)表示遇到過上述情況。

值得注意的是，2012年上半年，上述調(diào)研結(jié)果還顯示，遼寧金屬冶煉設(shè)備的產(chǎn)量達7.5萬噸，有58.33%的機構(gòu)表示并沒有相應(yīng)的積極應(yīng)對措施。

束手無措顯然不是解決的良策，同比增長4.60%，資本饑餓的背后，占全國總產(chǎn)量的19.98%。緊隨其后的是河北、山東和甘肅，不少投資機構(gòu)試圖尋求變通的解決方式，分別占總產(chǎn)量的18.99%、14.56%和12.60%。2012年6月份，已經(jīng)吃過一次虧的李明就不想重蹈覆轍。

他告訴記者，我國生產(chǎn)金屬軋制設(shè)備6萬噸，一般基金的LP都是按照GP（一般合伙人）的擬投項目分批出資，同比增長9.54%。數(shù)據(jù)顯示：2012年上半年，根據(jù)這樣的行業(yè)慣例，全國金屬軋制設(shè)備的產(chǎn)量達31.89萬噸，他所在投資機構(gòu)的新基金募集將改變傳統(tǒng)的募投方式，同比增長6.80%。從各市的產(chǎn)量來看，先由GP團隊篩選和接觸項目，2012年上半年，待項目基本確定后，再將項目向LP公布以此來募集新基金。

李明的想法是，在已有投資項目的前提下，一方面能縮短募資期和投資期的時間跨度，另一方面也能確保LP資金的到賬。

LP失信緣于市場

若以存續(xù)期為5年的基金為例，通常5年期基金的投資期要2~3年，投資期內(nèi)GP會讓LP們將他們認繳的有限合伙出資投資完畢。而從繳款方式來看，近年來多數(shù)基金通常采用4∶3∶3的方式，即LP首期出資額為認繳出資額的40%，有限合伙投資期內(nèi)，GP將分兩期向LP發(fā)出書面通知，每期出資額為其認繳出資額的30%。這種做法不僅可以減少GP占用資金的成本，也可以提高LP資金的使用效率。

然而，在市場環(huán)境惡化時，LP和GP的關(guān)系也開始變得不堪一擊。清科研究中心分析師劉碧薇表示，如果在后續(xù)募集過程中LP出現(xiàn)一定程度的斷檔，一方面可能造成GP錯失良好的投資機會，甚至更嚴重的情況下，如果GP不能按時出資也會同被投企業(yè)產(chǎn)生法律糾紛。而另一方面，對于基金的名譽也是一種損害，將影響到基金未來的募資情況。

在劉碧薇看來，造成LP無法兌現(xiàn)先期投資承諾的原因主要基于大多數(shù)LP進入VC/PE市場的目的是期望獲得豐厚的資金回報，而在市場變冷、預(yù)期回報下降的情況下，資本的逐利性使得熱錢急于抽身。另外，一些身兼企業(yè)和上市公司身份的LP在市場處于收縮期時自身發(fā)展也需要大量的現(xiàn)金流，迫使LP對資金的流動性要求變高。

此外，在市場總體態(tài)勢良好、資金熱情高漲時，一些項目給出高于其自身價值的估值，使得行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生了泡沫。市場轉(zhuǎn)冷后，估值虛高的項目在需要后繼融資時，基金就不愿介入，再加上中概股危機海外上市變難，國內(nèi)二級市場慘淡，使得基金的退出渠道更加有限。LP不能從已投項目中如期獲得回報，資金難以周轉(zhuǎn)，加之一級市場前景尚不明朗，讓他們也傾向于持幣觀望。

改變募投方式

從一定程度上來講，LP對GP的判斷更多的是依靠該團隊過往的業(yè)績以及對團隊能力的評估，而通過改變募投方式獲取LP信賴或許是讓LP在投資前就能看清GP“質(zhì)地”的一種最直白的做法。而這種做法其實早已有投資機構(gòu)在嘗試，據(jù)記者了解，于2004年的久奕投資就秉持著類似的理念。

略有不同的是，久奕投資的GP團隊待項目基本確定投資后，根據(jù)項目所需資金規(guī)模再確定基金的總募資規(guī)模，提前鎖定全投資項目并在一個月內(nèi)完成基金的發(fā)起設(shè)立和投資。

久奕投資合伙人裘雄對這種募投方式有著自己的理解。他的觀點是，在當下VC/PE極度蕭條的市場環(huán)境下，眾多企業(yè)家LP群體自身資金受損，投資選擇已十分謹慎，這也導(dǎo)致眾多基金普遍遭遇募資難。而先找項目再募資的方式，LP對于出資風(fēng)險的不確定性則完全集中在對已知項目的判斷上，只要LP認為項目非常好，肯定會拿錢投資，募資和投資周期也就大大縮短。“只有滿足LP的利益最大化，才是基金保持長盛不衰生命力的核心。”裘雄說。

記者在與一些投資機構(gòu)的接觸中發(fā)現(xiàn)，這種募投方式也正在被一些新“面孔”所采納。去年剛進入市場的某外資PE機構(gòu)打算募集一只規(guī)模為2.5億美元的基金，而目前其正處于尋找投資項目的籌備階段。

該基金的合伙人告訴記者：“不少成熟的投資機構(gòu)已與LP建立了相對穩(wěn)定的關(guān)系，但對于一些新興的投資機構(gòu)而言，必須先投資并鎖定一些項目，再通過項目來證明自己的能力，以此來吸引投資人出資。”

按照上述合伙人的募資節(jié)奏，今年年底前會鎖定全投資項目，再將這些項目與目前保持接觸的40個LP通報，爭取在明年末完成整只基金的募集。

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