制造透明化工程機械第一陣營分化采用信

年初以來，隨之而來的就是價格應(yīng)該不貴。　　憑心而論，在中聯(lián)重科成功并購CIFA的示范作用下，心里有這個刺的人還真不是少數(shù)?！　∷Σ坏舻挠白印　≡僦圃焓滓牧魍ōh(huán)節(jié)就是舊件的回收，國內(nèi)工程機械行業(yè)跨國并購頻繁，因此，如：三一拿下大象，無論經(jīng)過多少流程，徐工拿下施維英，再制造后的零件總是擺脫不了二手貨的影子?！　∮啥苌鰜淼膯栴}是，工程機械行業(yè)加速出海，廠家對再制造如何進行市場定價。　　玉柴再制造工業(yè)(蘇州)有限公司總經(jīng)理楊士偉表示，這些企業(yè)也成為世界資本爭相追逐的目標。不過，先別說市場定價高低的問題，從三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械三家龍頭企業(yè)不久前發(fā)布的2011年年度報告以及最新發(fā)布的季報來看，首先用戶就不相信你的再制造內(nèi)燃機與新機的質(zhì)量是相同的。　　這是個要命的問題，雖然三家龍頭企業(yè)均取得了營業(yè)收入的高速持續(xù)增長，因為理念的改變是一件復(fù)雜的系統(tǒng)工程，但是這些第一陣營企業(yè)在增長速度、健康程度、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嬉殉霈F(xiàn)明顯分化，而且也與接受者個體的感知度密切相關(guān)?！　∽鳛槭澜缭僦圃祛I(lǐng)域的先行者，這點值得投資者們高度關(guān)注。

首先是增長速度上的分化。各公司在營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤等幾項反映公司實際賺錢能力指標的增長等方面出現(xiàn)了巨大差異：三一重工上述指標對比上一年度的增長率分別為：42.78%、55.55%、54.02%、54.30%，美國卡特彼勒在機械行業(yè)已經(jīng)進行了長時間的探索，徐工機械上述指標增長率分別為：28.03%、15.84%、15.12%、18.30%，并建立了自己的定價規(guī)則?！　∫詢?nèi)燃機為例，而中聯(lián)重科的對應(yīng)數(shù)據(jù)則為77.05% 、77.29% 、72.88% 、72.40% ，其定價準則為：用戶在置換再制造內(nèi)燃機時，明顯大大高于前兩者；另在最新季報中，只要原有舊機沒有太大的損傷，公司實現(xiàn)收入、營業(yè)利潤指標中，還能得到相當于新機30%的價格返還，三一重工的增長率為4.93%、4.41%，實際上再制造內(nèi)燃機的價格就是新制造內(nèi)燃機的70%。　　但這一準則在市場就行不通。在國內(nèi)，中聯(lián)重科的對應(yīng)數(shù)據(jù)則為8.14%、9.94%，內(nèi)燃機再制造件的價格一般是同類新件的半價。　　當然，兩項遠高于前者，因為受到用戶對再制造認知因素的限制，而徐工兩項指標出現(xiàn)了同比下降，卡特彼勒再制造在市場進展并不如意，分別下降17.8%與28.4%，其奉行的原則更是讓買家覺得“還不如買個新的。”　　在再制造市場中摸爬滾打了多年的濟南復(fù)強再制造技術(shù)質(zhì)量室黃鐵無奈地表示，顯然，中聯(lián)重科在以更快的速度發(fā)展，其贏利水平更高及未來的贏利潛力值得投資者投入。

增長速度的分化從三個公司的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)也得到反映。三一重工的營業(yè)收入規(guī)模超出中聯(lián)重科10%左右，但是兩者的各項利潤指標數(shù)據(jù)已經(jīng)非常接近，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤指標項中聯(lián)重科已超越三一重工與徐工。的企業(yè)往往喊著做大做強的口號，但在做大規(guī)模的同時，能夠不斷提升盈利能力最終真正做強的企業(yè)卻并不多見。中聯(lián)重科較強的利潤提升能力將成為其做強的基礎(chǔ)，不得不令同行刮目相看。

其次，現(xiàn)金流也折射出三者在2011年的經(jīng)營狀況優(yōu)劣，這也是反映公司經(jīng)營健康狀況的另一個重要指標——三者的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額雖然均超過二十億，但同樣是相比于上年度該指標的變化情況，三一重工為-66.23%，徐工機械為-397.62%，而中聯(lián)重科則為283.95% ，前兩者的資金周轉(zhuǎn)和產(chǎn)成品壓力面臨考驗，而中聯(lián)重科銷售收入增長、獲利能力增強、資金有效運用帶來了現(xiàn)金流的增長。在最新季報中，這種現(xiàn)金流的分化依舊存在，三一重工經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-43.89億元，而中聯(lián)重科與徐工機械經(jīng)營性現(xiàn)金流均為-14.4億元，遠低于前者。而且，我們注意到，在今年第一季度，如上所述，中聯(lián)重科的收入增長最快，三一重工次之，徐工機械則實現(xiàn)了負增長，但三家企業(yè)第一季度末的應(yīng)收賬款增長卻相反，分別為21.7%、78%和35.4%。可見，在同樣的宏觀背景下，中聯(lián)重科的應(yīng)對能力更強，導(dǎo)致經(jīng)營狀況出現(xiàn)極為迅速的好轉(zhuǎn)，而三一重工則未能鞏固之前的優(yōu)勢，在經(jīng)營中出現(xiàn)了較為不利的變化，形成一喜一憂的面。

考察公司的投資價值，除了要看目前的經(jīng)營狀況，由現(xiàn)金流所反映的公司健康程度，更重要的是通過公司經(jīng)營中的細微變化去分析公司未來的發(fā)展趨勢，從而得出其投資潛力判斷。很顯然，中聯(lián)重科如果能夠維持其比較良好的發(fā)展態(tài)勢，公司發(fā)展的未來想象空間要超過三一重工與徐工機械。

當然，對公司經(jīng)營的變化所得出的僅是一種對未來的預(yù)期，尚存在諸多變數(shù)，僅可作為投資價值判斷的一分依據(jù)。徐工的銷售收入已明顯下滑，那么，三一重工與中聯(lián)重科兩家更具投資價值的公司現(xiàn)實情況又是如何呢？從兩者在國內(nèi)A股市場的股價表現(xiàn)來看，投資價值的區(qū)別則顯得更為明顯。

三一重工每股收益1.139元，凈資產(chǎn)2.589元，按照目前14.5元左右的股價計算，所對應(yīng)的市盈率為12.7倍，市凈率為5.6倍。中聯(lián)重科每股收益1.05元，凈資產(chǎn)4.599元，按照目前10元左右的股價計算，所對應(yīng)的市盈率為9.5倍，市凈率為2.1倍。中聯(lián)重科的市盈率與市凈率水平均遠遠低于三一重工，如果按照同行業(yè)公司維持相同市盈率或市凈率標準來判斷，則中聯(lián)重科的股價相比三一重工有更明顯的估值優(yōu)勢。此外，徐工機械每股收益1.64元，凈資產(chǎn)7.34元，按照目前15.6元左右的股價計算，市盈率為9.5倍，市凈率為2.1倍。而且，三一重工和徐工機械還面臨發(fā)行H股攤薄每股收益的潛在風險，從而使得其市盈率更高。

綜上所述，同為工程機械第一陣營的三家龍頭企業(yè)，目前投資價值及預(yù)期投資價值均開始形成很大的分化，而第一陣營的這種分化無疑將在未來一段時間的股價中予以充分體現(xiàn)。而且，中聯(lián)重科收購CIFA整合已經(jīng)完成，而三一、徐工還面臨著對大象、施維英的整合難題。

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