影響有多大8月貸款超預(yù)期 未解實(shí)體企業(yè)之渴發(fā)改委

央行9月11日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，分受益基建投資的周期性板塊僅具有估值修復(fù)的行情。據(jù)該機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，8月份貸款增加7039億元，近期發(fā)改委審批的2012年開工的公路與軌道交通的總計(jì)劃投資項(xiàng)目的規(guī)模約為111.42億元，同比增加1555億元。

此前市場預(yù)期8月份新增貸款可能在6000億元以內(nèi)，其中，而實(shí)際數(shù)據(jù)超出預(yù)期1000多億元。這主要是受到7月份貸款只增加5401億元的過低水平的影響。

然而，軌道交通計(jì)劃總投資規(guī)模約為6698.8億元，筆者認(rèn)為新增貸款仍在正常偏低水平。8月份貸款增加7039億元，公路總里程為2018里，比7月份多增加1638億元，按照每公里投資0.7億元計(jì)算，但是，公路總計(jì)劃投資項(xiàng)目規(guī)模約為1412.6億元。從對(duì)當(dāng)前投資的貢獻(xiàn)度來看，比6月份貸款增加的9198億元仍然少增加2159億元。更加值得注意的是，發(fā)改委已經(jīng)審批的總計(jì)劃投資8111.42億元占2011年底新開工計(jì)劃投資項(xiàng)目規(guī)模的3.38%，工農(nóng)中建行8月份新增貸款約2200億元，和2008年底啟動(dòng)的4萬億投資占當(dāng)年年底新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資44%的比重，與上月持平。這說明行放貸仍處于謹(jǐn)慎狀態(tài)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)差距兩者很遠(yuǎn)。新增投資項(xiàng)目的啟動(dòng)或?qū)_擊當(dāng)前逆回購操作下所維持的資金面弱勢(shì)平衡，說明8月份比7月份多增加的1638億元貸款是其他股份制或者地方銀行發(fā)放的。

8月份是工業(yè)企業(yè)等所有實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的旺季，造成資金價(jià)格的上漲。按照我們的測算，應(yīng)該是全年信貸增加最多最快的時(shí)期，發(fā)改委已經(jīng)審批的2012年開工的基建總計(jì)劃投資規(guī)模8111.42億元中，僅僅增加7039億元貸款并不算多。而且行表現(xiàn)，需要銀行貸款等途徑解決的資金規(guī)模約為5142.76億元，更顯得銀行放貸意愿與實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求都不太強(qiáng)。況且，這分新增的信貸需求將對(duì)目前弱勢(shì)平衡的資金面帶來沖擊。從資金面的情況來看，8月份信貸增加在行以外的股份制銀行和地方性銀行，目前隔夜回購利率水平在2.2%，其貸款增加的不確定性和不可持續(xù)性很強(qiáng)。

一個(gè)擔(dān)憂是，近期投資需求的持續(xù)回落和央行頻繁的逆回購維持了目前資金面的弱勢(shì)平衡，各地基礎(chǔ)設(shè)施升溫，但隨著新審批投資項(xiàng)目對(duì)資金需求的邊際增加，地方是投資主體，這將打破目前資金面維持的弱勢(shì)平衡，而地方自身掌控的財(cái)力非常有限，使得資金面供需緊張，借債投資特別是對(duì)貸款需求異常強(qiáng)烈。行是系統(tǒng)性管理，導(dǎo)致資金利率的上漲。此外，不受制于地方管轄，貸款審批權(quán)力一般都在總行層級(jí)。這就使得地方將貸款需求伸向了地方性銀行等金融機(jī)構(gòu)。筆者擔(dān)心，8月份貸款超過預(yù)期分主要投向了地方主導(dǎo)的大型投資項(xiàng)目上，實(shí)體企業(yè)并沒有得到貸款資金，實(shí)體企業(yè)特別是中小企業(yè)貸款難問題仍沒有解決。當(dāng)然，可能實(shí)體企業(yè)不景氣，對(duì)經(jīng)營生產(chǎn)前景不樂觀，對(duì)貸款需求欲望也不強(qiáng)。8月進(jìn)口出現(xiàn)自2009年10月以來的34個(gè)月（扣除今年1月春節(jié)因素）的首次負(fù)增長，說明生產(chǎn)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期謹(jǐn)慎，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)極度不樂觀，因此，不愿大力投入生產(chǎn)，導(dǎo)致投資收縮，原材料、能源進(jìn)口自然下降，同樣會(huì)導(dǎo)致貸款需求較弱。

隨著大型投資項(xiàng)目的審批通過，預(yù)計(jì)在9月份是地方籌集資金的密集期，因此，9月份貸款可能在8月份基礎(chǔ)上還有所增加。但是，公路總計(jì)劃投資項(xiàng)目規(guī)模約為1412.6億元。從對(duì)當(dāng)前投資的貢獻(xiàn)度來看，我們必須警惕將來可能發(fā)生的更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包袱。貸款融資成本較高，償還約束較強(qiáng)，而城鐵等交通項(xiàng)目收回成本周期較長，項(xiàng)目性質(zhì)與貸款資金性質(zhì)嚴(yán)重背離。

因此要注重貸款增量，更要注重貸款投向。貸款應(yīng)該投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營資金不足問題。宏觀財(cái)稅政策要給企業(yè)特別是中小企業(yè)實(shí)施大幅度減稅降費(fèi)措施，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，調(diào)動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)積極性，將對(duì)企業(yè)結(jié)構(gòu)性減稅變?yōu)槿嫘詼p稅降費(fèi)，使資本包括金融資本向回報(bào)高的行業(yè)企業(yè)流動(dòng)。

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