國海證券：基建老當益壯 新基建朝氣蓬勃

傳統(tǒng)基建投資力挽狂瀾對沖制造業(yè)景氣低迷：新冠疫情在全球肆虐導致外需不振，加大逆周期調節(jié)力度，專項債下放速度加快。2020 年一季度提前下達新增地方債券額度1.84 萬億元，其中專項債1.29 萬億元。鐵路裝備、空港裝備、工程機械將受益于老基建。鐵路投資保持在8000 億元高位，預計到2025 年，動車組保有量將超過5000 組，機車保有量2.6 萬輛。另一方面，機場是重要的基建補短板方向，將著力推動補齊民航短板。而基建發(fā)力將直接穩(wěn)定工程機械需求增長。我國2020 年3 月挖掘機銷量達4.9 萬臺，同比增加11.6%，創(chuàng)歷史新高。另外，頭企業(yè)陸續(xù)發(fā)布漲價通知，行業(yè)迎來量價齊升態(tài)勢。

新基建朝氣蓬勃，城軌和工業(yè)互聯(lián)網迎發(fā)展機遇：新基建包括5G基建、特高壓、城軌、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網等多個行業(yè)。在新基建的帶動下，機械裝備行業(yè)的城軌和工業(yè)互聯(lián)網將持續(xù)受益。自2018 年下半年審批重啟以來，我國城市軌道交通領域共批復11 個城軌規(guī)劃，總投資額達1.2 萬億元。城軌將迎來黃金發(fā)展期，并將顯著提升產業(yè)鏈景氣度。另一方面，我國長期以來工業(yè)自主創(chuàng)新能力不強，在全球產業(yè)分工中處于價值鏈的底端，隨著勞動力、原材料、燃料動力等要素成本的全面、快速上升，傳統(tǒng)比較優(yōu)勢將逐步削弱。面對大而不強的問題，制造業(yè)要想獲得可持續(xù)發(fā)展的競爭優(yōu)勢，必須向智能化轉型，依靠工業(yè)互聯(lián)網，實現(xiàn)協(xié)同設計、協(xié)同供應鏈、協(xié)同生產、協(xié)同服務和企業(yè)電子商務。工業(yè)互聯(lián)網離不開工業(yè)和設備的控制、數據獲取、智能互聯(lián)，將推動包括工業(yè)自動化和機器人底層核心“硬件”滲透率提升。

風險提示：全球疫情控制不及預期風險；宏觀經濟景氣度不及預期的風險；國內固定資產投資低于預期風險；重點行業(yè)政策實施不及預期的風險；重點推薦公司業(yè)績不達預期風險等。

1、 基建是對沖制造業(yè)投資景氣低迷的主要手段

新冠疫情在全球肆虐導致經濟面臨較大的下滑風險，加大逆周期調節(jié)力度， 新老基建成為穩(wěn)增長、保就業(yè)、保民生主要動力和來源。老基建主要是指傳統(tǒng)的“鐵公基”項目，包括鐵路、公路、機場、港口、水利設施等項目。

基建固定資產投資是穩(wěn)增長及對沖制造業(yè)投資下滑的主要手段。而目前全球疫情肆虐下穩(wěn)定的基礎設施成為拉動投資增長主力。從長期來看，基建投資增速與制造業(yè)固定資產投資增速呈現(xiàn)明顯的互補。在當前外需不景氣，國內產業(yè)升級尋找新動能過程中，基建投資作為穩(wěn)增長的重要手段將得到更多重視。

加大逆周期調節(jié)力度，專項債下放速度加快。財政 2020 年一季度已提前下達新增地方債券額度 18480 億元，包括一般債券 5580 億元、專項債券 12900億元。截至 4 月 15 日，全國各地發(fā)行新增地方債券 15691 億元，占提前下達額度的 85%。

1.1 、 鐵路投資保持高位，城軌投資潛力大

“十三五”期間我國鐵路發(fā)展成效顯著，基礎網絡初步形成。截至 2019 年底，京張高鐵、京雄城際北京大興機場段、昌贛高鐵、成貴高鐵等 51 條新線建成投產。2016 年 7 月發(fā)改委發(fā)布《中長期鐵路網規(guī)劃》，首次明確提出“八縱八橫高速鐵路網”。此次規(guī)劃的目標是到 2020 年，一批重大標志性項目建成投產，鐵路網規(guī)模達到 15 萬公里，其中高速鐵路 3 萬公里，覆蓋 80%以上的大城市。到 2025年，鐵路網規(guī)模達到 17.5 萬公里左右，其中高速鐵路 3.8 萬公里左右，網絡覆蓋進一步擴大，路網結構更加優(yōu)化，骨干作用更加顯著，更好發(fā)揮鐵路對經濟社會發(fā)展的保障作用。至 2030 年，基本實現(xiàn)內外互聯(lián)互通、區(qū)際多路暢通、會高鐵連通、地市快速通達、縣域基本覆蓋。

2019 年全國鐵路固定資產投資超 8000 億元，投產新線為 8489 公里，高鐵為5474 公里。14 個集中連片特困地區(qū)、老區(qū)、地區(qū)、邊疆地區(qū)累計完成鐵路基建投資 4176 億元，占鐵路基建投資總額的 75.9%；西地區(qū)完成鐵路基建投資 1588 億元，占鐵路基建投資的 28.9%。這表明我們鐵路發(fā)展的發(fā)生了根本性的轉移，更多關注區(qū)域經濟社會發(fā)展的公平性、社會性、性和性，呈現(xiàn)日益向中西重點加強的總體發(fā)展趨勢。

鐵路固定資產的高投入帶來各類車輛保有量均屢創(chuàng)新高。預計截至 2019 年末，鐵路車輛的動車組保有量達到 3534 組，機車擁有接近 2.2 萬臺；預計到 2020年，動車組保有量將接近 4000 組，機車保有量超過 2.2 萬臺；到 2025 年，動車組保有量將超過 5000 組，機車保有量 2.6 萬輛。

1.2 、 民航和機場是基建補短板重點方向

民航機場旅客周轉量逐年提升。隨著我國經濟發(fā)展進入換擋期，第三產業(yè)增速開始明顯高于第一、二產業(yè)，產業(yè)結構的調整為民航發(fā)展提供了龐大空間，對民航運輸結構帶來較大的影響，民航與經濟發(fā)展的互動性顯著增強。2019 年我國民航機場旅客周轉量和吞吐量持續(xù)提升。2019 年我國民航旅客周轉量 11705 億人吞吐量 13.52 億人次，較 2018 年增長 6.9%，增速有所放緩。分航線看， 國內航線完成 12.1 億人次，比上年增長 6.5%（其中內地至香港、澳門和臺灣地區(qū)航線完成 2785 萬人次，比上年減少 3.1%）；國際航線完成 1.39 億人次，比上年增長 10.4%。

航班正常率僅維持在七成。從近幾年民航發(fā)布的《民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》數據來看，主要航空公司航班正常率近三年小幅回升，但整體僅維持在 70%左右。此外，乘客投訴數量逐年攀升，基礎設施跟不上國內航空消費需求增長的矛盾日益顯現(xiàn)。

疫情下民航客流量銳減，貨運航空逆勢增長。2020 年是十三五規(guī)劃的收官之年， 但新冠疫情導致民航客流量銳減。民航今年一季度安全生產運行數據顯示， 一季度，民航業(yè)共完成運輸總周轉量 165.2 億噸公里，旅客運輸量 7407.8 萬人次，同比分別下降 46.6%和 53.9%。一季度，民航業(yè)共保障各類飛行 85.0 萬班， 日均9341 班，日均同比下降42.09%；航班正常率為90.28%，同比提高7.23pct。 3 月份，民航業(yè)共完成運輸總周轉量 39.0 億噸公里，同比下降 63.4%；完成旅客運輸量 1513.0 萬人次，同比下降 71.7%；完成貨郵運輸量 48.4 萬噸，同比下降 23.4%。值得一提的是，全貨機貨運量逆勢增長，共完成 25.3 萬噸，較去年同期增長 28.4%。

基建補短板，未來有望打造世界一流貨運航空平臺。目前我國全貨機只有173 架，只占全國運輸機隊 4.5%，規(guī)模最大的順豐航空也只有 59 架，而美國FEDEX 一家就達到 618 架，主基地孟菲斯機場 2019 年貨運量 432 萬噸，排名世界第二，除港澳臺外，國內進入世界貨運吞吐前十位的只有浦東機場一家，可見我國的航空貨運還有很大的提升空間。發(fā)展委任虹表示，在“十四五” 規(guī)劃中，初步考慮要繼續(xù)加快推進機場基礎設施，一方面要加大世界級機場群、國際樞紐和區(qū)域樞紐的力度，另一方面也需要有序推進支線機場進程。同時，要充分挖掘我國機場現(xiàn)有貨運能力，并計劃加大航空貨運基礎設施的力度，還要促進通用航空和運輸航空協(xié)同發(fā)展。未來伴隨著電商物流的快速發(fā)展，航空物流綜合承運商將會異軍突起，參與全球競爭。

1.3 、 基建助力工程機械景氣周期延續(xù)

工程機械行業(yè)是我國國民經濟發(fā)展的重要支柱產業(yè)，在我國經濟，特別是重大工程項目、新型城鎮(zhèn)化中發(fā)揮著至關重要的作用。我國工程機械行業(yè)自 2011 年起持續(xù)下滑，經歷了近五年的調整。2016 下半年行業(yè)觸底反彈，除了去年同期基數過低的因素外，主要是由于下游房地產與基建復蘇回暖。進入2020 年，受疫情影響加強逆周期調節(jié)力度，工程機械享確定性歷史機遇。

挖掘機迎曙光，3 月銷量創(chuàng)新高。受春節(jié)假期和疫情影響，今年 1-2 月工程機械銷量承壓。3 月以來國內重大鐵路項目、能源項目、外資項目已經基本復工，前期銷量壓力逐漸得到釋放。3 月共計銷售挖掘機械產品 4.9 萬臺，同比增長 11.6%。其中，國內市場銷量 4.66 萬臺，同比增長 11.2%；出口銷量 2798 臺，同比增長 17.7%。從噸位結構來看，小挖需求快速增長。3 月份小挖銷量 3.16 萬臺， 同比增長 18.5%。疫情影響推遲工程機械旺季，隨著復工進度持續(xù)推進，下游需求穩(wěn)步上升，修復產業(yè)鏈盈利能力，預計 4 月份銷量保持高位。

裝載機與起重機仍處于低位，未來有望回暖。3 月 27 日，會議指出，要加大宏觀政策調節(jié)和實施力度，特別說明適當提高財政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方專項債券規(guī)模。受春節(jié)假期因素和新冠疫情影響， 2020 年 3 月裝載機銷量 1.5 萬臺，同比下降 17.2?。國內市場銷量 1.2 萬臺，同比下降 19.8?；出口銷量 2955 臺，同比下降 4.68?。但 3 月銷量較 1-2 月已出現(xiàn)明顯回升，未來隨著下游企業(yè)開工率的提升，裝載機與起重機有望進一步回暖。

多家頭企業(yè)發(fā)布漲價通知，工程機械量價齊升。受海外疫情影響，工程機械零件供應壓力增加，供應鏈成本上升。日前中聯(lián)重科、三一重工、徐工、柳工、臨工、山推、玉柴、雷沃、山河智能等企業(yè)紛紛上調了分產品價格，小挖平均提價 10%、中大挖平均提價 5%，推土機與平地機漲價 2 萬-5 萬元不等， 起重機價格上調 5-10%。同時，國內疫情防控好轉，產業(yè)加速復產復工，出臺多項逆周期調節(jié)政策來擴大內需，3 月基建地產投資增速回升，工程機械供不應求，行業(yè)旺季已至。

2、 新基建在新常態(tài)下將成為重要引擎

早在 2018 年底的經濟工作會議中就對新基建有所提及，明確了 5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網、物聯(lián)網等“新型基礎設施”的定位。隨后“加強新一代信息基礎設施”被列入 2019 年工作報告。

發(fā)改委在 2020 年 4 月首次明確新型基礎設施的范圍，新型基礎設施是以新發(fā)展理念為引領，以技術創(chuàng)新為驅動，以信息網絡為基礎，面向高質量發(fā)展需要， 提供數字轉型、智能升級、融合創(chuàng)新等服務的基礎設施體系。

新型基礎設施主要包括 3 個方面內容：

一是信息基礎設施。主要是指基于新一代信息技術演化生成的基礎設施，比如， 以 5G、物聯(lián)網、工業(yè)互聯(lián)網、衛(wèi)星互聯(lián)網為代表的通信網絡基礎設施，以人工智能、云計算、區(qū)塊鏈等為代表的新技術基礎設施，以數據中心、智能計算中心為代表的算力基礎設施等。

二是融合基礎設施。主要是指深度應用互聯(lián)網、大數據、人工智能等技術，支撐傳統(tǒng)基礎設施轉型升級，進而形成的融合基礎設施，比如，智能交通基礎設施、智慧能源(4.290, 0.01, 0.23%)基礎設施等。

三是創(chuàng)新基礎設施。主要是指支撐科學研究、技術、產品研制的具有公益屬性的基礎設施，比如，重大科技基礎設施、科教基礎設施、產業(yè)技術創(chuàng)新基礎設施等。

2.1 、 智能交通領域，城軌迎黃金發(fā)展期

國內城市軌道交通發(fā)展迅速，據城市軌道交通協(xié)會，我國自 1965 年開始在北京修建第一條地鐵線，2000 年之前全國城市軌道交通總里程僅為 146 公里。2000 年以來，城軌速度不斷加快，2001 年至 2005 年建成投運 399 公里，新增里程相比 2000 年之前增長 173%；2006 年至 2010 年建成投運 910 公里，相比之前五年增長 128%；2011 年至 2015 年建成投運 2019 公里，相比之前五年增長 122%。

截至 2018 年年底，我國共 35 個城市開通運營城市軌道交通。2018 年新增運營線路 22 條，新開延伸段 14 段，城市軌道交通運營線路總長度達 5767 公里， 其中地鐵 4511 公里，占比 78.2%。“十三五”以來，我國城市軌道交通繼續(xù)保持高速增長形勢。根據“十三五”規(guī)劃，到 2020 年，我國將新增城市軌道交通運營里程約 3000 公里，線路成網規(guī)模超過 400 公里的城市將超過 10 個。

全球城軌交通集中分布于亞歐，我國位列首位：截至 2018 年底，全球有 72 個和地區(qū)的 493 座城市開通了城市軌道交通系統(tǒng)，里程超過 2.61 萬公里，其中地鐵、輕軌、有軌電車各占 54%、5%和 41%。從分布區(qū)域看，全球城軌交通主要集中在亞歐的城市，占全球的 90%。其中地鐵和輕軌主要分布在以為代表的亞洲，有軌電車集中分布在歐洲尤其是西歐。從制式看， 亞洲地鐵和輕軌里程最長，各占全球地鐵和輕軌里程的 57%和 65%；歐洲有軌電車里程最長，占全球有軌電車里程的 97%。

地鐵是最主要的城軌交通制式。截至 2018 年底，全球共有 56 個和地區(qū)的179 座城市開通地鐵，總里程達 14219 公里，車站數超 10631 座。分區(qū)域來看，亞洲地鐵運營里程，占全球比重為 57.23%；其次是歐洲，總里程為 3569 公里，占比 25.10%；北美洲、南美洲運營里程也超過 1000 公里，占比分別為9.92%、7.07%。具體來看，截至 2018 年底，地鐵以 5013 公里的總運營里程排名全球第一，占全球地鐵總里程的 35.26%；其次是美國，地鐵運營里程為 1268.7 公里，占比 8.92%；日本排在全球第三，運營里程達 790.6 公里。

2018 年 7 月，發(fā)布《辦公關于進一步加強城市軌道交通規(guī)劃管理的意見》，我國城軌審批正式重啟，行業(yè)迎來發(fā)展拐點。發(fā)改委陸續(xù)批復了蘇州、重慶、長春等地的城軌規(guī)劃；2018 年下半年審批城軌規(guī)劃合計投資額達 7253 億元，里程數達 912 公里。2019 年獲得審批的項目包括成都四期，鄭州三期，西安三期。進入 2020 年，受疫情影響下經濟承壓，新基建將成為重要的穩(wěn)增長手段。城軌作為新基建重點投入方向，規(guī)劃批復呈現(xiàn)加快趨勢。發(fā)改委于 2020 年 1 月及 3 月先后批復徐州二期及合肥三期的城軌規(guī)劃，總投資額分別為 536 和 798 億元。自 2018 年下半年審批重啟以來，共批復 11 個城軌規(guī)劃，總投資額達 1.2 萬億元。城軌迎來黃金發(fā)展期，并將顯著提升產業(yè)鏈景氣度。

(本文來自 國海證券)

標簽：