械行業(yè)分析“挖掘機(jī)”風(fēng)向標(biāo)失靈？新增長周期恐難確立掘

挖掘機(jī)的奧秘

工程機(jī)械協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，在企業(yè)規(guī)模、生產(chǎn)能力、技術(shù)和研發(fā)水平、服務(wù)能力等各方面都已棲身世界前列，2月國內(nèi)挖掘機(jī)銷量達(dá)14530臺(tái)，成為我國制造業(yè)發(fā)展的又一個(gè)亮點(diǎn)。2016年，同比增長297.65%，在國內(nèi)外旺盛的市場需求拉動(dòng)下，延續(xù)去年下半年的快速增長態(tài)勢。這是挖掘機(jī)增速有數(shù)據(jù)以來的單月紀(jì)錄。挖掘機(jī)銷量為土方機(jī)械領(lǐng)先指標(biāo)，全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)行業(yè)發(fā)展，其銷量回生也預(yù)示著起重機(jī)、推土機(jī)、工程車輛等銷量增長。

資本市場上，又—次突破預(yù)期，工程機(jī)械企業(yè)、挖掘機(jī)概念、基建板塊概念股明顯上漲。上漲的背后既有企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)的因素，實(shí)現(xiàn)了驚人的增長。銷售臺(tái)數(shù)從2015年的208臺(tái)增長到388臺(tái)，當(dāng)然也有概念炒作的原因。市場在關(guān)心：這樣的上漲能夠持續(xù)多久，增長86.5%；銷售額從2015年的101億元增長到169.7億元，這類股票的投資邏輯是什么？

過去多年，增長68%。2016年全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)各主要企業(yè)銷售情況如下表：2017年，挖掘機(jī)作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”：挖掘機(jī)銷量增長意味著基建投資及投資增速的回升，國內(nèi)全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)的需求仍保持旺盛，甚至也意味著經(jīng)濟(jì)增速的回升。此次挖掘機(jī)銷量增速回升，主要是城市軌道交通項(xiàng)目和輸水項(xiàng)目，疊加投資等數(shù)據(jù)向好的因素，大量應(yīng)用了全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)施工。預(yù)計(jì)2017年銷售可以達(dá)到440臺(tái)左右，市場有人士認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將開啟新一輪景氣周期。

但是，增長15%。1、2016年行業(yè)發(fā)展的主要特點(diǎn) (1)主要企業(yè)繼續(xù)快速發(fā)展，我們看到固定資產(chǎn)投資額已經(jīng)接近GDP的80%，企業(yè)技術(shù)、市場營銷、售后服務(wù)、企業(yè)管理日趨成熟，而投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效率在降低。更讓人擔(dān)憂的是，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，1-2月消費(fèi)增速已降至9.5%，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高，創(chuàng)10多年以來的新低，內(nèi)資品牌基本占領(lǐng)了國內(nèi)地鐵及盾構(gòu)機(jī)市場，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)。因此，在硬巖掘進(jìn)機(jī)市場上也在穩(wěn)步發(fā)展，挖掘機(jī)的銷量增長，國產(chǎn)品牌在國內(nèi)市場的信譽(yù)度、滿意度明顯上升。(2)新產(chǎn)品速度加快，并不意味著經(jīng)濟(jì)全面走穩(wěn)，自主研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新水平明顯提高，而唯有推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性才能構(gòu)建經(jīng)濟(jì)中長期增長的基礎(chǔ)。

這意味著，例如上海隧道的11.83米×7.27米類矩型盾構(gòu)機(jī)、鐵建重工的10.87米和12.81米直徑的大型泥水平衡盾構(gòu)機(jī)、中鐵裝備的大型馬蹄型土壓盾構(gòu)機(jī)和12.14米直徑的大型土壓平衡盾構(gòu)機(jī)等，過去多年挖掘機(jī)作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的狀況，可能有所改變，即目前挖掘機(jī)銷售，只是反映基建投資加快，并未實(shí)質(zhì)性反映經(jīng)濟(jì)全面走穩(wěn)，更沒進(jìn)入全面增長的新周期。

挖掘機(jī)瘋狂銷售背后，經(jīng)濟(jì)新周期到了嗎？

“不同工程機(jī)械有的銷售快，有的慢，挖掘機(jī)是銷售最快的。”3月23日，工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)信息呂瑩在談到目前的工程機(jī)械銷售情況時(shí)說。

根據(jù)他的分析，目前工程機(jī)械銷售整體比較好，但是不同的類別差距大。挖掘機(jī)1-2月銷售同比增速接近200%，但是起重機(jī)的增速只有132%，而壓路機(jī)增速不到100%，攤鋪機(jī)增速只有50%。

不只是工程機(jī)械銷售冷熱不均，從全機(jī)械行業(yè)以及工業(yè)領(lǐng)域來看，也是“冰與火并存”。

比如1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)增速為6.3%，比去年12月加快了0.3個(gè)百分點(diǎn)。但是鋼鐵、煤炭、電力設(shè)備、原油、布等產(chǎn)量低迷，原油產(chǎn)量甚至負(fù)增長。

而在1-2月，工業(yè)、投資、出口額增速環(huán)比提升時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力仍比較弱。比如頭2個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售額增速為9.5%，為10多年以來的新低。同時(shí)今年1-2月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資20130億元，下降8.3%，后續(xù)投資面臨項(xiàng)目不足的問題。

這意味著，過去多年挖掘機(jī)作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的狀況，可能有所改變，即目前挖掘機(jī)銷售，只是反映基建投資加快，并未實(shí)質(zhì)性反映經(jīng)濟(jì)全面走穩(wěn)，更沒進(jìn)入全面增長的新周期。

統(tǒng)計(jì)信息景氣中心副潘建成指出，目前經(jīng)濟(jì)只是延續(xù)去年四季度以來緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中略升的狀態(tài)，并不代表未來經(jīng)濟(jì)一定會(huì)向上，目前只是階段性的恢復(fù)增長。

在未來經(jīng)濟(jì)仍有一些不確定因素，比如美國新的貿(mào)易政策對(duì)外貿(mào)的不利影響。“汽車消費(fèi)下滑，也會(huì)導(dǎo)致一些關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域的效益下滑。房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)也會(huì)使房地產(chǎn)投資出現(xiàn)新的變數(shù)。”潘建成說。

“挖掘機(jī)”風(fēng)向標(biāo)

據(jù)悉，過去挖掘機(jī)銷售增速加快時(shí)，基建投資大概率提速，這使得投資加快，進(jìn)而迅速拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2000年到2003年，挖掘機(jī)銷售同比增速從32.36%逐年提升到72.4%，相應(yīng)基建投資和投資增速總體提升，經(jīng)濟(jì)增速也上升：2000年GDP增速為8.5%，2003年達(dá)到10%。

2007年挖掘機(jī)銷售同比增速為51.09%，同期經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到了14.2%。這一經(jīng)濟(jì)增速為2000年以來。

不過最近幾年挖掘機(jī)銷售增長，似乎失去了經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的意義。

比如2016年挖掘機(jī)銷售同比增長16.2%，大幅高于上一年的-41.38%增速。這使得基建投資增速從2015年的17.29%，變?yōu)?016年的17.4%，但是投資增速并未明顯提升：2016年投資增速為8.1%，低于2015年的10%，經(jīng)濟(jì)增速也小幅下降。

為什么挖掘機(jī)作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的意義在減弱？清華大學(xué)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心研究員袁鋼明指出，這是因?yàn)橥诰驒C(jī)火，并不一定反映施工會(huì)持續(xù)。

“很多項(xiàng)目不動(dòng)工的話，土地要被收回。另外動(dòng)工的話，可以獲得配套資金。現(xiàn)在基建投資很快，可能很多企業(yè)要做個(gè)施工的樣子，但是是否真的持續(xù)進(jìn)行施工還要觀察。”他說。

目前投資的確有加快的勢頭。

2017年1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）41378億元，同比增長8.9%，增速比去年全年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資8315億元，同比增長27.3%，增速比去年全年提高9.9個(gè)百分點(diǎn)。

但是投資資金緊張。1-2月固定資產(chǎn)投資到位資金54575億元，同比下降8%，去年全年為增長5.8%。這意味未來投資增速有下行的可能。這也表明挖掘機(jī)反映的基建熱，能否帶動(dòng)投資熱，還需要觀察。

交通銀行高級(jí)宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，挖掘機(jī)的銷量增長主要還是與基建投資增速相匹配，投資增速上去了，但是我們的消費(fèi)增速下來了。“這反映出我們經(jīng)濟(jì)短期回暖，但是結(jié)構(gòu)反而惡化了。”他說。

數(shù)據(jù)顯示，2016年居民人均可支配收入增速為6.3%，低于GDP增速0.4個(gè)百分點(diǎn)。今年1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售額增速為9.5%，創(chuàng)下10多年新低。

投資拉動(dòng)效應(yīng)遞減

從歷史數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)每隔幾年就有一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。

比如1981年經(jīng)濟(jì)增速為5.1%，到了1984年增速達(dá)到15.1%。1990年經(jīng)濟(jì)增速為3.9%，1992年達(dá)到14.2%。1999年經(jīng)濟(jì)增速為7.7%，2007年達(dá)到14.2%。

但是從2007年到2016年的9年時(shí)間，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。2016年經(jīng)濟(jì)增速為6.7%，目前經(jīng)濟(jì)暫時(shí)沒有大幅反彈的跡象。

統(tǒng)計(jì)將在4月中旬公布一季度數(shù)據(jù)，很多專家認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)增速可能在6.8%，和去年四季度增速持平。

社科院數(shù)量所研究員沈利生認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)是不是回升，還要觀察幾個(gè)月。目前延續(xù)去年四季度良好的態(tài)勢，但是說經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速加快的新周期要謹(jǐn)慎。因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)加快還是與重工業(yè)提速有關(guān)，但是居民收入增速放慢將影響消費(fèi)，另外高房價(jià)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，這都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利因素。

唐建偉認(rèn)為，去年推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性，導(dǎo)致今年企業(yè)補(bǔ)庫存；另一方面由投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，1-2月基建投資增長27%以上，加上今年和地方主推一些大的PPP項(xiàng)目開始落地，這都使得經(jīng)濟(jì)有回升的勢頭。

但這走的是投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“老路子”。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在。“房地產(chǎn)投資增速回落是可預(yù)期的，這將使得經(jīng)濟(jì)形勢還存在較大的下行壓力。此外，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)（PPI）的上漲幅度2月為7.8%，也對(duì)一些下游企業(yè)造成了壓力。”唐建偉說。

據(jù)了解，即便是基建投資加快，帶動(dòng)整個(gè)投資快速增長，但已經(jīng)很難拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

數(shù)據(jù)顯示，2016年全社會(huì)投資額與地區(qū)生產(chǎn)總值之比已經(jīng)超過了80%，但是經(jīng)濟(jì)增速只有6.7%。很多份投資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了GDP，但是GDP增速未見大的提升。

主要原因在于，投資中土地費(fèi)用高企，實(shí)際真正形成固定資本的額度減少。換言之，土地成本提高，實(shí)際上降低投資效率，使得經(jīng)濟(jì)難以快速增長。

“經(jīng)濟(jì)已到一定規(guī)模，受到很多約束，比如資源、環(huán)境等，在合理區(qū)間內(nèi)增速放緩并不意味著就不好，關(guān)鍵還是要理順結(jié)構(gòu)，優(yōu)化配置。不要因?yàn)槎唐诮?jīng)濟(jì)回暖，就松懈，從而錯(cuò)失的良機(jī)。”銀河證券有限責(zé)任公司總裁顧問左曉蕾表示。(本文來自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

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