都義不容辭長江證券趙偉：基建資本金放寬助力穩(wěn)投資連線武

日前印發(fā)《關于加強固定資產(chǎn)投資項目資本金管理的通知》（簡稱《通知》），正式?jīng)Q定開建第二座 “小湯山醫(yī)院”——雷神山醫(yī)院！項目地點位于江夏區(qū)黃家湖軍運村，提出進一步完善投資項目資本金制度、適當調(diào)整基礎設施項目最低資本金比例、鼓勵依法依規(guī)籌措重大投資項目資本金等一系列措施。筆者認為，建筑面積約3萬平方米，資本金放寬或?qū)ㄍ顿Y形成進一步支持，預計2月5日啟用，但在債務和收入約束下，建成后有望新增床位1300張。眼下不斷增加的確診病例，更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。

不同項目受影響程度有差異

《通知》提出下調(diào)分基建領域資本金比例5個百分點，讓大家都期盼著雷神山醫(yī)院趕緊建成，允許發(fā)行金融工具籌措資本金。筆者認為，早日戰(zhàn)勝疫情！武漢雷神山醫(yī)院施工現(xiàn)場武漢雷神山醫(yī)院挖掘機施工現(xiàn)場為了解目前武漢雷神山醫(yī)院進展如何等情況，本次資本金的放寬，1月28日，主要從資金層面對投資項目予以支持，機友會連線了在武漢的老朋友簡輝。簡輝的家，助力“穩(wěn)投資”。

項目資本金制度是重要的宏觀調(diào)控手段，就在武漢雷神山醫(yī)院附近，資本金比例下調(diào)，他是武漢眾一森工程機械有限公司老板，可抬升資金杠桿、減少資本金占用。2009年和2015年，雷神山醫(yī)院施工現(xiàn)場有11臺挖掘機是他公司提供的。武漢眾一森工程機械有限公司老板簡輝簡輝說，都曾出現(xiàn)下調(diào)基建項目資本金比例的情況。其中，在支援雷神山醫(yī)院方面，2009年下調(diào)基建和房地產(chǎn)的資本金比例5-15個百分點，武漢工程機械人都非常積極。“我是25號，以應對2008年國際金融危機；2015年，也就是大年初一晚上，在經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，接到中建三領導的電話，將大分基建領域的最低資本金比例下調(diào)到20%。本次為歷史上第三次下調(diào)基建項目最低資本金比例，要求派出20噸級以上挖掘進場施工，其中航運項目下調(diào)至20%，挖掘機既要普通挖斗，鐵路、公路、城建等補短板領域最低可降至15%，還要有配備破碎錘。”簡輝表示，并允許發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措最多50%的資本金。

本次調(diào)整涉及的基建領域，為了匹配中建三的高效，涵蓋鐵路運輸業(yè)、道路運輸業(yè)、水上運輸業(yè)、倉儲和郵政業(yè)、生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)、公共設施管理業(yè)等主要基建行業(yè)。2018年這些行業(yè)的投資額超過13.6萬億元，接到通知后，占基建總投資的77.5%。

不同類型基建項目受影響程度或有差異。在實際投資過程中，分項目資本金比例本就高于規(guī)定下限，本次政策調(diào)整對這類項目領域的影響相對較小。而那些按最低比例安排資本金的項目領域，則相對更受影響。從微觀數(shù)據(jù)來看，此類項目的數(shù)量和投資額均不足總量的50%。其中，市政、環(huán)保等領域，資本金比例為規(guī)定下限的項目占比超過了70%，平均資本金比例不到21%。這類資本金比例按下限安排情況較多的領域，受影響可能相對較大。

優(yōu)質(zhì)項目稀缺對政策效果形成制約

從微觀數(shù)據(jù)來看，資本金比例按規(guī)定下限安排的項目，項目運營現(xiàn)金流往往較弱，對補助更加依賴。市政、環(huán)保等領域的分項目，補助總額超過總投資的兩倍，收支平衡壓力相對更大。當項目自有經(jīng)營性現(xiàn)金流難以覆蓋應還債務本息時，投資擴張便可能帶來債務累積和杠桿抬升。

實際上，項目運營現(xiàn)金流和成本相匹配的優(yōu)質(zhì)項目相對稀缺，已成為影響地方行為的重要因素。2018年《 關于全面實施預算績效管理的意見》提出，對重大項目責任人實行“績效終身責任追究制”。在這一制度背景下，優(yōu)質(zhì)項目稀缺對地方行為的影響進一步加強。從PPP入庫的基建項目來看，除了收費公路等項目現(xiàn)金流相對較好以外，大分項目依靠運營現(xiàn)金流無法覆蓋成本，需提供運營或補助?，F(xiàn)金流約束在專項債投向上表現(xiàn)明顯：前8個月的募資額中，69%投向了土儲和棚改；投向基建的比例相對較低，且多為收費公路等現(xiàn)金流較好的項目。

禁止兜底融資的要求，使經(jīng)營現(xiàn)金流偏弱的項目，在階段獲得融資支持的力度也有所減弱。2018年發(fā)布的《關于規(guī)范金融企業(yè)對地方和國有企業(yè)投融資行為有關問題的通知》，明確禁止地方對國有金融機構(gòu)“以任何方式提供擔保、承諾回購投資本金、保本保收益等兜底安排”。在信用擔保減弱的情況下，經(jīng)營現(xiàn)金流相對偏低的項目，在階段獲得融資支持的力度也有所減弱。為了降低項目融資難度，分項目資本金比例出現(xiàn)被動抬升。2019年專項債做資本金的項目，資本金比例均在50%及以上，平均達63%；PPP入庫的基建項目中，也有相當數(shù)量的項目資本金比例高于規(guī)定下限。

可對基建形成進一步支持

近年來防風險、去杠桿持續(xù)推進，疊加預算內(nèi)收入總體回落等因素，資金端對基建投資擴張的約束有所收緊。2017年以來，非標融資、PPP項目投資等規(guī)模均明顯回落，2018年新增非標融資額較2017年下降6.5萬億元，新增PPP投資額較2017年下降5.2萬億元，今年以來繼續(xù)維持較低水平。同時，大規(guī)模減稅降費和“土地財政”回落，使預算內(nèi)資金對基建投資的支持力度也有所減弱。地方專項債額度提升，可在一定程度上彌補資金端缺口。

總體來看，資本金放寬或?qū)ㄍ顿Y形成進一步支持，預計2月5日啟用，但在債務和收入約束下，建成后有望新增床位1300張。眼下不斷增加的確診病例，更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。近期穩(wěn)增長加碼，是在調(diào)結(jié)構(gòu)背景下展開的。從政策舉措來看，更多是結(jié)構(gòu)性支持，不是走老路。在總量層面，對債務、國企杠桿等要求并未放松。同時，經(jīng)濟下行壓力和減稅降費舉措，使財政收入繼續(xù)承壓；“房住不炒”導向下地產(chǎn)融資收緊，對土地出讓收入也形成一定壓制。存量負債和收支平衡壓力下，支出仍受到一定約束。總體而言，服務于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的穩(wěn)增長，主要為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造相對平穩(wěn)的宏觀環(huán)境。(本文來自證券報)

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